2024年报-2025年一季报点评：一季度盈利环比修复，海外产能配置提升供应链韧性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月06日优于大市致欧科技（301376.SZ）2024 年报&2025 年一季报点评：一季度盈利环比修复，海外产能配置提升供应链韧性核心观点公司研究·财报点评轻工制造·家居用品证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价17.89 元总市值/流通市值7183/3449 百万元52 周最高价/最低价29.89/14.81 元近 3 个月日均成交额39.83 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《致欧科技（301376.SZ）-2024 年三季报点评：收入延续高增，盈利环比改善》 ——2024-10-28《致欧科技（301376.SZ）-2024 年半年报点评：收入增长靓丽，盈利短期受海运费与汇兑扰动》 ——2024-08-25《致欧科技（301376.SZ）-2023 年年报点评：Q4 旺季销售较好，全年业绩优异》 ——2024-04-22《致欧科技（301376.SZ）-2023 年业绩预告点评：Q4 收入提速，全年利润高增长》 ——2024-02-05《致欧科技（301376.SZ）-海外线上家居龙头，从产品到供应链全面树立壁垒》 ——2023-12-11一季度收入利润双增，盈利环比改善。2024 年收入 81.2 亿/+33.7%，归母净利润 3.3 亿/-19.2%，扣非归母净利润 3.1 亿/-28.5%；其中 2024Q4 收入 24.0亿/+23.6%，归母净利润 0.6 亿/-55.7%，扣非归母净利润 0.5 亿/-57.7%。2024 年公司营收重回规模增长，利润受海运成本上升与供应链转移等影响而短期承压；2025Q1 公司收入 20.9 亿/+13.6%，归母净利润 1.1 亿/+10.3%，扣非归母净利润 1.2 亿/+24.9%，受关税预期与平台竞争影响，收入增长略有降速，盈利受益于海运费下降与汇兑收益而环比改善。渠道结构优化，新品为增长引擎。在巩固亚马逊市占的同时，公司精准卡位TEMU、Tiktok、SHEIN 等新兴渠道红利期，持续完善独立站和美国线下商超Hobby Lobby 等 KA 渠道，B2C 渠道方面，2024 年亚马逊/OTTO/独立站/其他渠道增速分别为 31.0%/40.3%/57.5%/99.7%，其中 TEMU 在 8 月欧洲开放半托管后实现爆发式增长，至年末已成为线上 B2C 第四大平台；2024 年公司新品与次新品营收同比+89%，占总营收的比例提升至 37%，已形成了老品微迭代稳盘、次新品快速爬坡、新品储备扩张的增长模型。多元仓网布局强化本地履约能力，供应链迁移应对关税扰动。2024 年欧洲收入 49.0 亿/+31.3%，欧洲深化仓储物流和渠道多元化，法国、意西前置仓发货比例提升至 37.8%/72.8%，尾程运输时效缩短 1-2 天，非亚马逊平台增量贡献显著；2024 年北美收入 30.2 亿/+38.8%，美国以仓网密度为主线，自发订单比例提升至 27.75%，平均尾程价格下降了 4-5 美元/单，同时公司积极向东南亚迁移供应链以应对关税风险，截至 2024 年底，已实现 20%的东南亚对美出货，未来将持续提升东南亚对美出口比例。2025Q1 盈利修复，汇兑收益增厚利润。2024 年公司毛利率 34.7%/-1.7pct，归母净利率 4.1%/-2.7pct，盈利下滑主要与海运费高位、产品调价与营销投入加大有关；2025Q1 毛利率 35.4%/-0.6pct，归母净利率 5.3%/-0.2pct，销售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 24.3%/4.4%/0.8%/-1.3% ， 同 比-0.1pct/+0.7pct/-0.1pct/-2.7pct，财务费用率下降主要系汇兑收益增加。风险提示：第三方平台经营风险；汇率及海运价格波动风险；关税政策风险。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是家居家具跨境电商垂类龙头，品类及渠道扩张动力充足，从产品到供应链全面树立壁垒。考虑到关税政策的不确定性扰动，下调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润 3.8/5.4/7.1 亿（前值为 5.8/6.8/-亿)，同比+14.9%/+39.6%/+32.6%，对应 PE=19/13/10x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)6,0748,1249,58511,61414,135(+/-%)11.3%33.7%18.0%21.2%21.7%归母净利润(百万元)413334383535709(+/-%)65.1%-19.2%14.9%39.6%32.6%每股收益（元）1.140.920.951.331.77EBITMargin8.0%5.2%5.3%5.8%6.3%净资产收益率（ROE）13.2%10.3%8.7%11.4%14.1%市盈率（PE）15.719.418.713.410.1EV/EBITDA18.122.017.813.810.8市净率（PB）2.072.001.631.541.43资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速0资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（25E）301376.SZ致欧科技17.971.80.91.01.31.819.418.713.410.10.8优于大市301061.SZ匠心家居69.9117.04.14.75.56.617.114.912.710.60.9无评级301381.SZ赛维时代20.281.00.50.81.11.537.524.41