2024现金分红创历史新高，25Q1归母净利同比+62.2%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月06日优于大市中山公用（000685.SZ）2024 现金分红创历史新高，25Q1 归母净利同比+62.2%核心观点公司研究·财报点评环保·环境治理证券分析师：黄秀杰证券分析师：刘汉轩021-61761029010-88005198huangxiujie@guosen.com.cnliuhanxuan@guosen.com.cnS0980521060002S0980524120001证券分析师：郑汉林联系人：崔佳诚0755-81982169021-60375416zhenghanlin@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980522090003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价8.54 元总市值/流通市值12597/10709 百万元52 周最高价/最低价9.94/7.02 元近 3 个月日均成交额94.93 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中山公用（000685.SZ）-攻守兼备的珠三角公用事业平台，长期破净估值有望修复》 ——2025-03-03收入稳步增长，工程业务占比仍高。2024 年公司实现营业收入 56.78 亿元，同比增长 9.22%。其中水务板块受益于"供水一盘棋"工作基本完成，实现营收 14.38 亿元，同比增长 7%；固废业务受益于环卫服务市占率提升（24%-40%），实现营收 7.63 亿元，同比增长 32%；工程业务实现营收 30.08亿元，同比增长 9%，占总营收的比重为 53.1%；辅助服务业务实现营收 4.60亿元，同比下滑 13%。新能源业务实现营收 1042 万元，同比增长 77%。2025Q1公司营收继续稳增，同比提升 8.25%至 9.77 亿元。归母净利表现亮眼，广发证券带动投资收益增长。2024 年公司实现归母净利11.99 亿元，同比增长 24.02%。其中投资收益 10.08 亿元，占比 84.1%，同比增长 39.6%，主要系广发证券所带来的股权投资收益增加所致。2024 年广发证券实现归母净利 96.37 亿元，同比增长 38.1%。2025Q1 公司实现归母净利 3.05 亿元，同比增长 64.2%。其中投资收益 2.83 亿元，占比 92.8%，同比增长 158.8%，同时期广发证券实现归母净利 27.57 亿元，同比增长 79.2%。应收账款余额增长，经营性现金流承压。截至 2025Q1，公司应收账款余额为18.77 亿元，绝对值同比 24Q1 增长 5.63 亿元。受此影响 25Q1 公司的经营性现金流净额为-4.28 亿元。现金分红创历史新高彰显投资价值。公司于 2024 年 12 月 16 日晚发布了《关于回报股东特别分红预案的议案》，向全体股东每 10 股派发现金红利 3.50元（含税），2024 年度公司向全体股东每 10 股派发现金红利 0.82 元（含税）。二者叠加后公司 2024 全年累计派发现金分红 6.34 亿元，创历史新高，股利支付率为 52.89%，对应 2025.4.29 日收盘价的股息率约为 5.03%。同时公司在 2025 年 2 月末公告的《中山公用估值提升计划》中表示，2025 年公司将制定发布《未来三年股东回报规划（2025 年-2027 年）》，推进利润分配，综合考虑所处行业特点、发展阶段、自身经营模式、项目投资资金需求等因素，为投资者提供持续、稳定的现金分红回报。风险提示：广发证券业绩波动风险、工程收入下滑风险、应收账款回收不及预期风险。投资建议：小幅上调盈利预测，维持 “优于大市”评级。考虑到公司 25Q1业绩高增，我们小幅上调盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润13.95/15.70/17.07 亿元（2025-2026 年原值为 13.84/15.69 亿元），同比增速 16.4%/12.5%/8.8%。当前股价对应 PE=9/8/7x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)5,1995,6786,0656,3176,572(+/-%)43.6%9.2%6.8%4.1%4.0%归母净利润(百万元)9671199139515701707(+/-%)-9.8%23.9%16.4%12.5%8.8%每股收益（元）0.660.810.951.061.16EBITMargin9.4%8.3%10.0%10.2%10.1%净资产收益率（ROE）5.9%6.8%7.5%8.0%8.2%市盈率（PE）13.010.59.08.07.4EV/EBITDA28.027.324.321.620.0市净率（PB）0.770.720.680.640.61资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2收入稳步增长，工程业务占比仍高。2024 年公司实现营业收入 56.78 亿元，同比增长9.22%。其中水务板块受益于"供水一盘棋"工作基本完成，实现营收 14.38 亿元，同比增长 7%；固废业务受益于环卫服务市占率提升（24%-40%），实现营收 7.63 亿元，同比增长 32%；工程业务实现营收 30.08 亿元，同比增长 9%，占总营收的比重为 53.1%；辅助服务业务实现营收 4.60 亿元，同比下滑 13%。新能源业务实现营收 1042 万元，同比增长 77%。2025Q1 公司营收继续稳增，同比提升 8.25%至 9.77 亿元。。图1：中山公用营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中山公用 2024 收入拆分情况（单位：万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理归母净利表现亮眼，广发证券带动投资收益增长。2024 年公司实现归母净利 11.99 亿元，同比增长 24.02%。其中投资收益 10.08 亿元，占比 84.1%，同比增长 39.6%，主要系广发证券所带来的股权投资收益增加所致。2024 年广发证券实现归母净利 96.37亿元，同比增长 38.1%。2025Q1 公司实现归母净利 3.05 亿元，同比增长 64.2%。其中投资收益 2.83 亿元，占比 92.8%，同比增长 158.8%，同时期广发证券实现归母净利27.57 亿元，同比增长 79.2%。图3：中山公用归母净利及增速（单位：亿元、%）图4：中山公用投资收益情况（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理应收账款余额增长，经营性现金流承压。截至 2025Q1，公司应收账款余额为 18.77 亿元，绝对值同比 24Q1 增长 5.63 亿元。受此影响 25Q1 公司的经营性现金流净额为-4.28亿元。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：中山公用归母净利、经营性现金流、净现比情况图6：中山公用应收账款余额情况（单位：亿元）资料来