白酒板块3月投资策略：步入需求淡季，优选低估值、强alpha标的

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2026年03月15日白酒板块3月投资策略步入需求淡季，优选低估值、强alpha标的行业研究·行业专题食品饮料·白 酒投资评级：优于大市证券分析师：张向伟证券分析师：张未艾021-61761031zhangxiangwei@guosen.com.cnzhangweiai@guosen.com.cnS0980523090001S0980525070005证券研究报告 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点◼春节后消费需求回落，第一季度白酒板块仍有基数压力。2026年春节后节后进入白酒消费淡季，飞天茅台批价小幅回落，各产品动销量逐步走弱。当前仍处于内需缓慢复苏阶段，多品类消费品反馈节后需求均有降温；叠加白酒板块仍受到基数压力的影响，预计Q1报表业绩同比下滑。两会《政府工作报告》指出继续强调扩大内需，着力稳定地产市场，预计后续在多政策跟进下，板块动销有望温和复苏。◼贵州茅台改革成效逐步显现，各酒企竞争策略延续放大自身优势。春节动销验证茅台改革成效，各产品量、价表现均超市场预期，飞天茅台培育潜在、年轻消费群体，“i茅台”公众号披露31-50岁为核心用户、25-30岁群体占比12.2%；节后公司逐步推动非标类产品代售模式的运作，纾压渠道、培育独立消费场景；预计整体26Q1公司业绩有望平稳过渡。进入消费淡季，各家酒企以维护市场秩序为主，部分酒企如今世缘、洋河等节后减缓发货节奏、维持库存和价盘健康。酒企全年营销规划预计在节后至春糖期间逐步推动，存量竞争下多数酒企延续“放大优势”战略，如五粮液八代五粮液运作更加尊重市场规律，老窖用数字化工具赋能费用管理，汾酒或加强青花20/玻汾等对渠道资源的抢夺等。◼投资建议：当前白酒板块底部信号加强，建议关注飞天批价走势和政策节奏。飞天批价作为行业景气度指标，节后环比下降90元至1585元/同比下降26%，较25Q4最大同别下跌32%的降幅收窄；展望后续供需预计仍能维持平衡，同时逐步进入低基数期，我们预计飞天批价同比降幅有望趋稳收窄，支撑公司及板块估值；白酒板块业绩节奏预计也呈现“前低后平”的趋势。个股建议上，建议布局短期估值较低、中长期具有持续获取份额能力的贵州茅台（改革培育潜在消费者、换取吨价提升空间）、泸州老窖（低度国窖具有全国化势能，数字化赋能管理）、古井贡酒（管理超额、省内全价位份额继续提升）。◼风险提示：宏观经济增长动力不足导致需求持续偏弱；消费税等行业政策；安全事故导致消费品企业品牌形象受损；市场系统性风险导致公司估值大幅下降。地缘政治冲突等因素导致原材料成本大幅上涨；食品安全问题等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录主要酒企跟踪：26Q1预计仍有基数压力，淡季酒企重视秩序维护02白酒板块股价回顾：春节后需求平淡，市场情绪降温01请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容-5%-3%-1%1%3%5%7%9%受内外部因素扰动，3月以来白酒板块股价回调资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理；注：数据截至2026/3/12-10%-5%0%5%10%15%20%25%白酒指数沪深30020251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月涨跌幅-6.7%+4.2%-1.7%-4.6%-2.4%-0.7%+2.0%+7.2%-4.0%-0.7%+0.4%-6.0%原因⚫2024年12月居民消费信心和消费意愿仍然较弱⚫市场预期春节白酒动销平淡，销量同比下滑，价格延续压力⚫春节白酒动销整体符合节前预期，大众价位>高端>次高端⚫消费政策预期升温⚫酒企重视价盘维护，多家酒企针对大单品停货⚫两会召开，2025年《政府工作报告》将全方位扩大国内需求置于首位，市场信心有所修⚫节后酒企渠道表现稳定，库存在可控范围内，价盘保持平稳⚫白酒行业受关税成本冲击较弱，同时振内需预期提升，板块展现韧性；3月CPI同比下降0.1%，降幅明显收窄⚫白酒行业步入需求淡季，茅台批价有所波动⚫中美关税谈判突破性进展利好短期波动⚫《党政机关厉行节约反对浪费条例》，市场担忧政商务场景进一步受损，股价波动⚫五一动销符合市场前期悲观预期，高端白酒价格压力开始显现⚫5月制造业PMI为49.5%，较上月+0.5%⚫即时零售强势入局618，白酒618线上销售数据延续较快增长，端午动销仍面临需求压制⚫政策趋紧影响政商务场景需求，飞天茅台批价跌至2000元⚫7月制造业PMI为49.3%，较上月-0.4%⚫7月政治局会议决定召开二十届四中全会，宏观政策要持续发力、适时加力，货币政策继续强调要保持流动性充裕⚫茅五批价下跌，白酒淡季需求较弱⚫7月CPI同比0%，PPI同比-3.6%，跌幅较上月收窄⚫淡季需求仍有较大压力，7、8月终端动销和消费者开瓶环比有所改善，自饮、宴席场景开始恢复⚫茅台、五粮液、珍酒李渡推出新品⚫8月制造业PMI为49.4%，较上月+0.2%⚫i茅台上新销售精品茅台，并全新推出“即时配送”服务⚫中秋国庆双节虹吸效应明显，白酒消费各场景及价位带动销同比均下滑，聚饮、家宴等大众场景略超预期⚫高端茅五价格下跌后性价比提升，开瓶表现好于预期⚫10月制造业PMI为49.0%，较上月-0.8%⚫各企业出清库存，三季度报表不及市场预期⚫双十一购物节后茅台批价回落⚫各酒企经销商大会陆续召开，明确26年经营战略，提振信心⚫五粮液下调实际打款价，古井宣布重启三通20261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月涨跌幅-3.6%+5.4%-3.3%原因⚫2025年12月制造业PMI环比上行0.9%至50.1，呈现反季节性回升现象，但食品景气回落至景气荣枯线下方⚫市场预期春节除茅台外酒企动销平淡⚫春节动销整体符合预期，其中高端增长、大众价位仍具需求韧性，此高端延续承压趋势⚫节前茅台市场化改革带动批价上涨至超过1700元，带动板块情绪升温⚫2月制造业PMI为49.0%，叠加长假影响，较上月-0.3%基本符合预期⚫节后茅台批价受淡季需求影响回落，普五国窖价盘持稳请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：普五和高度国窖批价走势（元）资料来源：今日酒价，郑州百荣酒价，国信证券经济研究所整理；数据截至2026/3/12图：茅台批价走势（元）资料来源：今日酒价，郑州百荣酒价，国信证券经济研究所整理；数据截至2026/3/12高端批价：节后消费降温，飞天茅台批价小幅回落◼2026年春节后飞天茅台批价合理范围内回落，五粮液、国窖持平。截至3/12，原装/散装飞天茅台价格分别为1585/1560元，较3月初-95/-90元；第八代五粮液批价810元(实际批价稳定在780-790)，较3月初持平；高度国窖批价850元，较3月初持平。◼短期批价波动系旺季“脉冲式”特点扰动，茅台批价回落符合市场预期。春节前飞天茅台价格波动上行，节中礼赠、开瓶需求持续，整体稳定在1700元上下；八代五粮液流通需求亦有韧性，批价稳定在780-790元；高度国窖坚持价在量先，当前批价850元，动销量有所受损，我们预计消费者开瓶好于渠道出货端。1,4001,9002,4002,9003,4003,9004,4002020/012020/072021/0120