核心业务稳步增长，“DEL+AI+自动化”助力新药研发

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月06日优于大市成都先导（688222.SH）核心业务稳步增长，“DEL+AI+自动化”助力新药研发核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗服务证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价15.58 元总市值/流通市值6243/6243 百万元52 周最高价/最低价20.00/8.35 元近 3 个月日均成交额246.82 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《成都先导（688222.SH）-前三季度业绩稳步回升，“DEL+AI+自动化”打造新药研发新动能》 ——2024-11-052024 年全年收入稳中有升，业绩稳步增长。公司 2024 年全年实现营收 4.27亿元（+14.99%），归母净利润 0.51 亿元（+26.13%），扣非归母净利润 0.57 亿元（+1563.94%）；其中，2024 年 Q4 实现营业收入 1.29 亿元（+2.49%），归母净利润 0.21 亿元（-5.33%），扣非归母净利润 0.40亿元（+1153.08%）。2025 年第一季度实现营业收入 1.07 亿元（-0.60%），剔除 Vernalis 的影响后，营业收入同比增长 8%，归母净利润 0.28 亿元（+102.90%），扣非归母净利润 0.18 亿元（+113.63%）。核心板块业务互相协同，项目商业化进程稳步推进。2024 年，公司核心技术平台与关键新药研发能力发挥协同效应，稳步推进研发项目商业化进程，各业务板块在稳健经营基础上实现突破。DEL 板块实现收入 1.99 亿元（+8.55%），FBDD/SBDD 板块实现收入 1.20 亿元（+30.99%），OBT板块实现收入 0.48 亿元（+39.72%），TPD 板块实现收入 0.18 亿元（-1.75%）。“DEL+AI+自动化”平台搭建顺利推进，助力创新分子全流程研发。公司将DEL、AI 和自动化的能力结合，成功完成 DEL+AI+自动化的“设计-合成-测试-分析”（DMTA）分子优化能力的基础设施建设，并在客户项目中运用 AIDD（人工智能驱动药物设计）技术实现两轮 DMTA 循环。同时，将 DEL 技术的海量信息制造能力与 AI 的海量信息处理能力相结合，进一步拓展筛选分子的化学空间，丰富先导化合物的发现途径，在丰富数据的基础上，进一步训练和优化 AI 模型。风险提示：平台建设及商业化进展不及预期风险；订单增长不及预期风险；行业竞争风险；汇率波动风险；地缘政治风险。投资建议：公司 2024 年业绩稳中有升，各业务板块商业化进展顺利，维持“优于大市”评级。考虑到 2025 年第一季度公司营收受 Vernalis 或有对价项目里程碑收入减少的影响，加之公司加速发展“DEL+AI+自动化”平台建设，以及自研管线推进至临床 II 期，公司正处于能力拓展及快速发展阶段，略微下调 2025/2026 年营业收入和归母净利润，新增 2027 年盈利预测。预计 2025-2027 年公司营收分别为 5.05/6.08/7.44 亿元（原 2025/2026 年5.56/7.10 亿 元 ） ， 同 比 增 长 18.3%/20.5%/22.3% ， 归 母 净 利 润0.63/0.78/0.97 亿元（原 2025/2026 年 0.63/0.83 亿元），同比增长22.1%/25.0%/23.3%，当前股价对应 PE=99.6/79.7/64.6x。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)371427505608744(+/-%)12.6%15.0%18.3%20.5%22.3%归母净利润(百万元)4151637897(+/-%)61.2%26.1%22.1%25.0%23.3%每股收益（元）0.100.130.160.200.24EBITMargin2.4%16.2%8.8%7.6%8.5%净资产收益率（ROE）3.0%3.7%4.5%5.4%6.5%市盈率（PE）153.3121.699.679.764.6EV/EBITDA143.061.788.581.465.3市净率（PB）4.604.484.454.294.18资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年全年收入稳中有升，业绩稳步增长。公司 2024 年全年实现营收 4.27 亿元（+14.99%），归母净利润 0.51 亿元（+26.13%），扣非归母净利润 0.57 亿元（+1563.94%）；其中，2024 年 Q4 实现营业收入 1.29 亿元（+2.49%），归母净利润 0.21 亿元（-5.33%），扣非归母净利润 0.40 亿元（+1153.08%）。2025 年第一季度实现营业收入 1.07 亿元（-0.60%），归母净利润 0.28 亿元（+102.90%），扣非归母净利润 0.18 亿元（+113.63%）。2025 年第一季度营业收入同比稍有下降，主要由于英国子公司 Vernalis 获得涉及或有对价的项目里程碑收入减少，剔除此影响后，营业收入同比增长 8%。图1：成都先导营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：成都先导单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：成都先导归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：成都先导单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利能力逐步恢复，期间费用稳中有降。2024 年公司整体毛利率为 51.86%（+2.61pp），归母净利率为 12.03%（+1.06pp），公司经营效率提升及平台业务协同组合的变化助推毛利率提升。2025 年 Q1 毛利率为 51.87%（-2.92pp），归母净利率为 26.49%（+13.51pp）。费用方面，伴随业务订单收入增加，随行业趋势进行战略调整，公司研发费用率下降，管理费用率、财务费用率和销售费用率稳中有降。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：成都先导药毛利率、归母净利率变化情况图6：成都先导期间费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理核心板块业务互相协同，项目商业化进程稳步推进。2024 年，公司核心技术平台与关键新药研发能力发挥协同效应，稳步推进研发项目商业化进程，各业务板块在稳健经营基础上实现突破。 DEL 板块：作为公司的基石业务，实现收入 1.99 亿元（+8.55%），持续巩固公司在行业内