新市场招商贡献业绩增量，跨境支付业务有望加速发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年07月01日优于大市1小商品城（600415.SH）新市场招商贡献业绩增量，跨境支付业务有望加速发展 公司研究·公司快评 商贸零售·一般零售 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cn执证编码：S0980517070001证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cn执证编码：S0980522120001证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cn执证编码：S0980523090004事项：事件：6 月 29 日晚间，公司发布 2025 上半年业绩预告，预计实现归母净利润 16.3-17 亿元，同比增长12.57%-17.4%，其中 Q2 季度预计实现 8.27-8.97 亿元，同比增长 12.5%-22%，整体表现稳健。此外，公司旗下全球数贸中心（市场板块）招商持续进行，其中时尚珠宝行业已完成招商工作，婴幼童成长用品行业（创意潮流玩具行业范围）、护肤及医美用品行业正在招商报名阶段。以及公司拟成立香港子公司，申请香港 TCSP（信托或公司服务提供者）牌照，提升支付业务的跨境金融服务能力。国信零售观点：1）全球数贸中心时尚珠宝行业的中标价在 11 万-12.4 万元/㎡之间，共 389 个铺位，吸引了 4000 余家经营主体报名关注，整体热度较高。而目前正在报名的婴幼童成长用品行业、护肤及医美用品行业，首日 5 小时报名主体超 3200 户，是珠宝行业首日报名人数的 5 倍，实现了更高的热度，预计进一步增厚招商对公司的业绩贡献。2）香港全资子公司获得 TCSP 牌照后，可在香港开展金融服务，为客户设计提供定制化财富管理及金融解决方案，将进一步丰富义支付的服务维度，使其从支付工具升级为具备更全面金融功能的服务平台，增强竞争力并开辟新增长点。短期而言，全球数贸中心（市场板块）计划在今年 10 月正式开业，新的面积增量、租金及中标费用将增厚业绩表现，驱动业绩进入新一轮扩张期。中长期看，公司已成为全球贸易服务商，数字贸易平台及跨境支付等新兴业务有望为公司注入长期增长潜力，同时公司作为进口贸易创新发展试点单位有望分享进口贸易繁荣的机遇。考虑公司全球数贸中心的市场部分计划在 10 月份开业，有望为四季度贡献业绩增量，我们上调公司 2025-2027 年归母净利润至 40.32/64.08/78.32 亿元（前值分别为 36.38/57.15/68.37 亿元），对应 PE 分别为 28.1/17.7/14.5 倍，维持“优于大市”评级。评论：一、全球数贸中心招商进行中，铺位竞拍需求较好带动业绩进入新一轮扩张期据公司官网消息，旗下全球数贸中心（市场板块）招商持续进行，其中时尚珠宝行业已完成招商工作，中标价（又称“入场资格费”）在 11 万-12.4 万元/㎡之间，共 389 个铺位，单间商铺面积约 30 ㎡。以此计算，时尚珠宝行业整体的入场资格费将达到 12.84-14.47 亿元。此外，婴幼童成长用品行业（创意潮流玩具行业范围）、护肤及医美用品行业正在招商报名阶段，首日 5小时报名主体超 3200 户，是珠宝行业首日报名人数的 5 倍，实现了更高的热度，预计进一步增厚招商对公司的业绩贡献。公司旗下的全球数贸中心是义乌第六代市场核心标志项目，项目地处义乌国际商贸城五区市场以东，建筑面积超 125 万平方米，总投资超 83 亿元。其中市场板块是全球数贸中心的主引擎，建筑面积 41 万平方米，商位 5000 余个，标准面积 27-30 ㎡，预计 2025 年 10 月如期开业。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2全球数贸中心在具体行业布局上，确定了五大行业方向，后续也将陆续开始招商工作，贡献业绩增量。表1：全球数贸中心五大行业布局方向序号行业1时尚珠宝、护肤及医美用品、女性时尚服配行业2婴幼童生活用品、婴幼童成长用品行业3旅行好物、健康医疗用品、家庭生活用品行业4无人机及无人化装备、机器人及人工智能装备、AR/VR 装备行业5时尚服饰面料行业等资料来源：义乌 chinagoods、国信证券经济研究所整理图1：小商品城旗下全球数贸中心示意图资料来源：全球数贸中心官网、国信证券经济研究所整理二、全球数贸中心（市场板块）具体贡献收入测算：预计 163-203 亿元市场板块主要的收入来源包括入场资格费、商位费用两部分：前者即投标价格，参考时尚珠宝行业中标均价在 12 万/㎡左右，商位 5000 余个，标准面积 27-30 ㎡，待全部招商完成后，贡献的入场资格费体量将在 160-200 亿元之间，具体敏感性测算如下：表2：小商品城旗下全球数贸中心（市场板块）贡献的入场资格费测算合计入场资格费（亿元）单商位面积（㎡）27282930中标均价（万元/㎡）11.51571631681741216417017618212.517017718318913177184190197资料来源：全球数贸中心、chinagoods、国信证券经济研究所整理测算 注：设定商位数量为 5050 个此外，商户还需要按照合同缴纳商位费用。据公司官方公布的时尚珠宝行业招商报名的通告，商位费用=基准价*楼层系数*商位面积，其中基准价为 2000 元/㎡，一至三楼楼层系数分别为：一楼 1.2，二楼 1.0，三楼 0.8。同样以商位 5000 余个，标准面积 27-30 ㎡计算，系数由于暂不清楚 1-3 楼的具体店铺数量分布，我们以 1 为计算标准。待全部招商完成后，贡献的商位费用为 2.73-3.03 亿元。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3三、设立香港子公司加速跨境支付业务发展近日，公司公告拟由全资子公司浙江迅弛数字科技（跨境支付业务母公司）于香港进行以下投资：1、设立迅弛香港有限公司作为浙江迅弛数字科技有限公司的全资离岸子公司；2、设立迅弛香港有限公司的全资子公司迅弛香港东方有限公司作为香港 TCSP 牌照（全称“信托或公司服务提供者牌照”）申请主体。而加入获得 TCSP 牌照后，公司可在香港开展金融服务，为客户设计提供定制化财富管理及金融解决方案，将进一步丰富义支付的服务维度，使其从支付工具升级为具备更全面金融功能的服务平台，增强竞争力并开辟新增长点。公司的支付业务 yiwupay，拥有跨境人民币结算和支付机构外汇业务资质，2024 年跨境收款总额超 40 亿美元，净利润 6104.40 万元，同比增长 274.67%。预计未来受益于人民币国际化、义乌外贸发展而进一步增长。其中义乌小商品交易市场，与 230 多个国家和地区保持贸易往来，天然拥有海量、高频的跨境商贸结算场景，为公司提供了大量的业务机会。未来，公司将积极探索利用金融科技提升贸易便利化水平，其中稳定币等创新支付工具有潜力为全球客商，特别是中小微企业，提供更高效、低成本的跨境支付解决方案，契合公司服务实体贸易的宗旨。图2：公司义支付业务跨境收款总额（亿美元）图3：人民币在全球支付结算中的使用份额（%）资料来源