25Q1归母净利润同比扭亏，鸿林矿业投产在即

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月05日优于大市盛达资源（000603.SZ）25Q1 归母净利润同比扭亏，鸿林矿业投产在即核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：马可远010-88005312010-88005007liumengluan@guosen.com.cnmakeyuan@guosen.com.cnS0980520040001S0980524070004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价13.46 元总市值/流通市值9287/8974 百万元52 周最高价/最低价16.88/9.69 元近 3 个月日均成交额205.76 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《盛达资源（000603.SZ）-银矿为基，金矿为翼》——2025-01-21公司 2024 年归母净利润同比增长 164%。公司 2024 年实现营收 20.13 亿元，同比-10.66%；实现归母净利润 3.90 亿元，同比+163.56%。2024 年公司业绩同比高增主要由于：1）商品价格抬升，2024 年白银现货均价为 7,197 元/kg，同比+29.56%；2）金山矿业技改完成，生产经营恢复正常。分红方面，公司2024 年向全体股东每 10 股派发现金红利 1.0 元，现金分红总额 0.69 亿元，分红比例 17.69%。2025Q1，公司实现营收 3.53 亿元，同比+33.92%，环比-42.79%；实现归母净利润 0.08 亿元，同比扭亏，环比-95.66%。公司盈利情况存在季节性。2024 年，公司毛利率为 48.49%，同比+16.53pct；净利率 23.57%，同比+14.53pct。2025 年一季度，公司毛利率 28.91%，同比+13.06pct，环比-30.96pct；净利率 3.15%，同比+10.74pct，环比-31.83pct。一季度业绩环比下滑幅度较大，主要由于公司大部分核心矿产资源位于内蒙，一季度气候寒冷，不适宜进行采矿活动，往年一季度公司业绩均低于全年均值。金山矿业技改完成，2025 年产量将不再受此影响。2024 年公司银金属产量138.59 吨，同比-4.48%；铅金属产量 1.34 万吨，同比-0.42%；锌金属产量2.44 万吨，同比-1.84%；金金属产量 125.25 千克，同比-15.38%。2024 年产量下降主要由于金山矿业自 2023 年 10 月开始对采矿工程和选厂进行技改，生产经营受到一定影响，此次技改于 2024 年 9 月完成。此外，公司在2024 年 12 月收购了对金山矿业剩余 33%股权，金山矿业成为全资子公司。公司具备明显的资源优势，菜园子投产后黄金产量有望大幅提升。公司目前拥有 7 家矿业子公司，经评审备案的累计查明银金属量约 1.2 万吨、金金属量约 34 吨，资源优势明显。待产矿山中，东晟矿业证载生产规模 25 万吨/年，正在进行矿山建设工作；鸿林矿业证载生产规模 39.6 万吨/年，预计2025Q3 投产。鸿林矿业下属菜园子铜金矿黄金平均品位 2.8 克/吨，达产后可年产黄金 1.1 吨左右，为公司带来增量空间。风险提示：项目进度不及预期，金属价格大幅波动的风险。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。随着公司各项产能逐步 投 产 ， 业 绩 有 望 得 到 释 放 。 预 计 公 司 2025-2027 年 营 收 为32.41/39.52/46.38 亿元，同比增速 61.00%/21.94%/17.34%；归母净利润 6.21/8.48/11.00 亿元，同比增速 59.30%/36.50%/29.69%；摊薄 EPS分别为 0.90/1.23/1.59 元，当前股价对应 PE 分别为 14.9/11.0/8.4x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,2542,0133,2413,9524,638(+/-%)19.9%-10.7%61.0%21.9%17.3%归母净利润(百万元)1483906218481100(+/-%)-59.4%163.6%59.3%36.5%29.7%每股收益（元）1.153.034.836.598.55EBITMargin12.5%26.1%31.2%34.0%36.4%净资产收益率（ROE）4.7%12.8%18.5%22.4%25.4%市盈率（PE）11.74.42.82.01.6EV/EBITDA9.26.53.92.92.4市净率（PB）0.550.570.520.460.40资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024 年归母净利润同比增长 164%。公司 2024 年实现营收 20.13 亿元，同比-10.66%；实现归母净利润 3.90 亿元，同比+163.56%；实现扣非归母净利润 2.60亿元，同比+85.74%。2024 年公司业绩同比高增主要由于：1）商品价格抬升，2024年白银现货均价为 7,197 元/kg，同比+29.56%；2）金山矿业技改完成，生产经营恢复正常。2024Q4，公司实现营收 6.16 亿元，同比-17.84%，环比+13.12%；实现归母净利润 1.91 亿元，同比+1257.59%，环比+63.52%；实现扣非归母净利润 0.67亿元，同比+550.77%，环比-41.69%。分红方面，公司 2024 年向全体股东每 10股派发现金红利 1.0 元，现金分红总额 0.69 亿元，分红比例 17.69%。2025Q1，公司实现营收 3.53 亿元，同比+33.92%，环比-42.79%；实现归母净利润 0.08 亿元，同比扭亏，环比-95.66%；实现扣非归母净利润 0.07 亿元，同比扭亏，环比-89.80%。图1：盛达资源营业收入及增速（亿元、%）图2：盛达资源单季营业收入及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：盛达资源归母净利润及增速（亿元、%）图4：盛达资源单季归母净利润及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理公司盈利情况存在季节性。2024 年，公司毛利率为 48.49%，同比+16.53pct；净利率 23.57%，同比+14.53pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.06%/13.30%/0.69%/4.33%，期间费用率相较于 2023 年上升 2.99pct。单四季度来看，公司毛利率 59.87%，同比+24.95pct，环比+3.58pct；净利率 34.98%，同比+32.42pct，环比+7.06pct。2025 年一季度，公司毛利率 28.91%，同比+13.06pct，环比-30.96pct；净利率 3.15%，同比+10.74pct，环比-31.