2025年一季报点评：复价增量持续，盈利能力逐季继续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月09日优于大市中国巨石（600176.SH）2025 年一季报点评：复价增量持续，盈利能力逐季继续提升核心观点公司研究·财报点评建筑材料·玻璃玻纤证券分析师：任鹤证券分析师：陈颖010-880053150755-81981825renhe@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980520040006S0980518090002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价12.00 元总市值/流通市值48038/48038 百万元52 周最高价/最低价13.25/8.80 元近 3 个月日均成交额377.48 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国巨石（600176.SH）-2024 年三季报点评：复价落地叠加降本增效，Q3 业绩继续改善》 ——2024-11-01《中国巨石（600176.SH）-2024 年中报点评：复价增量，Q2 盈利能力环比修复》 ——2024-08-26《中国巨石（600176.SH）-行业景气持续探底，销量逆势增长巩固龙头优势》 ——2024-03-22《中国巨石（600176.SH）——2023 年中报点评-销量逆势增长巩固龙头优势，业绩略超此前预告》 ——2023-08-21量价齐升，Q1 收入利润同比大幅修复。2025Q1 公司实现营收 44.8 亿元，同比+32.4%，环比+6.0%，归母净利润 7.3 亿元，同比+108.5%，环比-19.9%，扣非归母净利润 7.44 亿元，同比+342.5%，环比+17.8%，EPS为 0.18 元/股，受益风电、热塑等领域结构性需求拉动及持续复价落地带来量价齐升，收入利润同比大幅修复，据据卓创资讯数据，25Q1 国内主流产品无碱 2400tex 缠绕直接纱均价同比+22%，环比+2.3%，G75 电子纱均价同比+18.4%，环比-2.8%。复价持续落地叠加降本提效，盈利能力逐季继续提升。2025Q1 公司实现毛利率 30.5%，同比+10.4pp，环比+2.0pp，主要受益于有序稳价复价持续落地带动产品均价提升和成本管控持续加强；期间费用率 9.3%，同比-2.8pp，环比 +7.6pp，其中 销售/ 管理/ 财务 /研发费 用率分别 为1.04%/3.68%/1.16%/3.41%，同比-0.27pp/-1.56pp/-0.61pp/-0.36pp，环比-0.39pp/+7.46pp/+0.63pp/-0.05pp，管理费用率环比提升主因 Q4因超额利润分享不予兑现部分冲减管理费用约 3 亿元。毛利率提升叠加费用率同比优化，净利率同比大幅修复，2025Q1 实现归母净利率 16.3%，同比+6.0pp，环比-5.3pp。库存同环比下降，产能扩张有序节奏相对收敛。截至 2025Q1 末存货 439.22亿元，同比-9.9%，环比-10%，同环比均有下降。2025Q1 公司实现经营性现金流净流出 0.93 亿元，上年同期为净流出 1.91 亿元，主要受 Q1 采购支出影响，构建固定资产等支付现金 2.04，同比-53.2%，产能扩张整体有序，资本开支节奏相对收敛，目前九江 20 万吨生产线其中 10 万吨已于 Q1 投产，后续 10 万吨有望于 Q2 投产，同时淮安 10 万吨零碳电子纱项目已于 2 于开工建设，产能建设持续有序推进，并优化结构强化优势。风险提示：经济复苏不及预期；产能投放超预期；原燃料价格上涨超预期投资建议：全球化布局优势凸显，持续看好龙头优势扩大，维持“优于大市”公司作为玻纤龙头，持续优化结构并稳步推动复价增量，风电、短切等高端产品占比高，盈利能力领先行业，同时积极布局海外市场，现有美国基地 9.6万吨、埃及基地 36 万吨产能，外部环境不确定增强背景下，海外本土化工厂优势有望进一步凸显，持续看好公司作为玻纤龙头的竞争优势。预计 25-27年 EPS 分别为 0.84/1.01/1.17 元/股，对应 PE 为 14.2/11.9/10.2x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)14,87615,85619,40221,21023,455(+/-%)-26.3%6.6%22.4%9.3%10.6%净利润(百万元)30442445338140304703(+/-%)-53.9%-19.7%38.3%19.2%16.7%每股收益（元）0.760.610.841.011.17EBITMargin17.1%16.8%23.0%23.6%25.1%净资产收益率（ROE）10.6%8.1%10.5%11.7%12.6%市盈率（PE）15.819.614.211.910.2EV/EBITDA15.214.28.78.17.4市净率（PB）1.681.601.501.391.29资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2量价齐升，Q1 收入利润同比大幅修复。2025Q1 公司实现营收 44.8 亿元，同比+32.4%，环比+6.0%，归母净利润 7.3 亿元，同比+108.5%，环比-19.9%，扣非归母净利润 7.44 亿元，同比+342.5%，环比+17.8%，EPS 为 0.18 元/股，受益风电、热塑等领域结构性需求拉动及持续复价落地带来量价齐升，收入利润同比大幅修复，据据卓创资讯数据，25Q1 国内主流产品无碱 2400tex 缠绕直接纱均价同比+22%，环比+2.3%，G75 电子纱均价同比+18.4%，环比-2.8%。图1：中国巨石营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中国巨石单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：中国巨石归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：中国巨石单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理复价持续落地叠加降本提效，盈利能力逐季继续提升。2025Q1 公司实现毛利率30.5%，同比+10.4pp，环比+2.0pp，主要受益于有序稳价复价持续落地带动产品均价提升和成本管控持续加强；期间费用率 9.3%，同比-2.8pp，环比+7.6pp，其中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 1.04%/3.68%/1.16%/3.41% ， 同 比-0.27pp/-1.56pp/-0.61pp/-0.36pp，环比-0.39pp/+7.46pp/+0.63pp/-0.05pp，管理费用率环比提升主因 Q4 因超额利润分享不予兑现部分冲减管理费用约 3 亿元。毛利率提升叠加费用率同比优化，净利率同比大幅修复，2025Q1 实现归母净利率 16.3%，同比+6.0pp，环比-5.3pp。图5：中国巨石毛利率和净利率及期间费用率（单位：%）图6：中国巨石