一季度业绩符合预期，毛利率显著改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月05日优于大市翱捷科技-U（688220.SH）一季度业绩符合预期，毛利率显著改善核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价96.09 元总市值/流通市值40195/34632 百万元52 周最高价/最低价118.00/28.70 元近 3 个月日均成交额1200.20 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《翱捷科技-U（688220.SH）-蜂窝基带平台厚积薄发，智能手机主控厉兵秣马》 ——2025-01-252025 年一季度营收同比增长 9.6%，归母净利润同环比减亏。公司发布 2025年一季报，实现营收 9.1 亿元(YoY +9.6%，QoQ +7.6%)，实现归母净利润-1.2亿元（同环比减亏），综合毛利率 26.35%(YoY +2.56pp，QoQ +3.96pp)，研发费用 3.57 亿元(YoY +12.9%)。一季度收入创单季度历史新高，蜂窝基带增长超 20%。2024 年公司 ASIC 相关业务收入约 3.7 亿元，其中 2.86 亿元在 2024 年上半年集中确认收入，导致 2024 年 1-2 季度收入基数相对较高，而 1Q25 芯片定制业务确认相对较少，故收入同比增速相对平缓。公司核心业务蜂窝基带芯片收入，同比 1Q24 增长超过 20%。毛利率改善显著，利润端同环比减亏。24 年公司芯片产品毛利率约 20.32%，1Q25 公司综合毛利率达到 26.35%，伴随蜂窝物联网芯片的竞争格局改善，及公司 5G RedCap 和智能终端芯片等产品的推出，公司毛利率有望逐步回升。利润端，公司股份支付、流片、折旧摊销费用同比有所增加，仍实现同环比减亏，较四季度减亏约 1.6 亿元。多款智能终端芯片研发推进，新增存储芯片定制客户。公司蜂窝基带 2024年合计投入 18 个研发项目，其中新开立 4 项，顺利完成 6 项；5G 智能手机SOC 芯片、5G 轻量化智能终端芯片、4G 智能手机芯片等 12 个研发项目有序进行；第二代八核智能手机芯片平台、5G SOC 智能手机芯片平台等研发项目正在积极推进中。芯片定制方面，24 年公司新增第 5 大客户深圳大普微电子，其芯片定制业务销售额约 1.24 亿元，占总收入 3.66%。大普微电子是国内领先的企业级 SSD 主控芯片设计、SSD 产品及存储方案提供商。公司已服务人工智能头部企业、大型互联网科技企业、大型存储企业、头部 RISC-V 方案提供商、工业控制企业等。公司继续拓展新客户和新项目，同时助力多个客户的新一代高端产品进入量产。投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司在蜂窝基带芯片领域的稀缺性和竞争优势，智能终端芯片产品持续发布产品导入各类手机客户，ASIC业务占据优势卡位顺应 AI 产业化趋势。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润-4.09/0.46/2.09 亿元（25-26 年前值-3.31/0.39 亿元），维持“优于大市”评级。风险提示：激烈竞争导致产品价格下降风险；新产品开发滞后风险；地缘政治风险；先进制程产能受限风险；公司持续亏损风险等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,6003,3864,4775,7037,206(+/-%)21.5%30.2%32.2%27.4%26.4%净利润(百万元)-506-693-40946209(+/-%)-101.1%-37.0%41.0%111.2%357.6%每股收益（元）-1.21-1.66-0.980.110.50EBITMargin-24.9%-18.6%-10.2%0.7%3.3%净资产收益率（ROE）-8.0%-12.2%-7.8%0.9%3.8%市盈率（PE）-79.5-58.0-98.3880.0192.3EV/EBITDA-85.5-95.7-102.4448.3140.9市净率（PB）6.327.077.627.567.27资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司分季度营业收入及增速（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率和净利率（%）图6：公司期间费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（亿元，%）图4：公司分季度归母净利润及增速（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物25492623227822782278营业收入26003386447757037206应收款项283368487620784营业成本19672601343943625366存货净额14801351263833412943营业税金及附加52678其他流动资产181336337464614销售费用32311117(1)流动资产合计63975473654475157439管理费用127140145119118固定资产125112230348436研发费用11161242133411541479无形资产及其他261297285273261财务费用(46)(57)(37)1123其他长期资产414446446446446投资收益4930564544长期股权投资101209278371461资产减值及公允价值变动1(157)(63)(73)(98)资产总计72996537778489549044其他收入3837272831短期借款及交易性金融负债2822103719901570营业利润(513)(662)(399)32193应付款项18817830036