端侧AI与Wi-Fi6放量显著，二季度业绩有望进一步增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月05日优于大市晶晨股份（688099.SH）端侧 AI 与 Wi-Fi6 放量显著，二季度业绩有望进一步增长核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价72.20 元总市值/流通市值30319/30319 百万元52 周最高价/最低价92.45/48.70 元近 3 个月日均成交额897.99 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《晶晨股份（688099.SH）-毛利率环比持续改善，多产品线开拓新进展》 ——2024-11-04《晶晨股份（688099.SH）-摆脱行业下行周期，6nm 商用芯片流片成功》 ——2024-04-15《晶晨股份（688099.SH）-第四季度盈利能力回升显著，新产品拓展顺利》 ——2024-02-05《晶晨股份（688099.SH）-第三季度营收创同期历史新高》 ——2023-10-31《晶晨股份（688099.SH）-第三季度营收望进一步环比提升》 ——2023-08-17一季度营收同比增长 10.98%，归母净利润同比增长 47.53%。公司发布 2025年一季报，实现营收 15.3 亿元 (YoY +10.98%，QoQ +18.9%)，创历史同期新高；实现归母净利润 1.88 亿元 (YoY +47.53%，QoQ -17.5%)，扣非归母净利润 1.7 亿元 (YoY +44.04%，QoQ -11.9%)。Q1 综合毛利率为 36.23%，同比提升 2.01 个百分点。公司预计 2025 年第二季度及全年经营业绩将同比进一步增长。端侧 AI 芯片快速增长，Wi-Fi6 产品占比大幅提升。一季度受益于智能家居市场需求快速增长以及端侧 AI 技术渗透率提升，公司智能家居类芯片销售额同比增长超过 50%，单季度出货量超过 1000 万颗。公司各产品线已有超过15 款商用芯片携带公司自研的智能端侧算力单元。一季度携带自研智能端侧算力单元的芯片出货量已达近 400 万颗，接近 2024 年全年同类芯片出货量的 50%。Wi-Fi 芯片方面，一季度 W 系列芯片出货量同比增长超过 35%，其中，Wi-Fi6 2*2 芯片出货量已占 W 产品线的近 25%（1Q24 占比约 1.5%），预计后续 Wi-Fi6 销量及占比均会有较大幅度增长。C&W 系列目标出货量 CAGR 达 50%，25 年 6nm 销量有望达千万颗。公司 2025年股票激励计划25-28 年无线连接芯片和视觉系统芯片的出货量累计值高于6628/10240/15650/23760 万颗，体现出公司对于无线连接芯片与视觉系统芯片的重视。细分产品系列方面，6nm 芯片 S905X5 系列取得多个国际 Top 运营商订单，预计 25 年销量达到千万颗以上，8K 芯片 S928X 均囊国内运营商全部份额，并取得海外 Top 运营商订单，预计百万级以上规模出货。T 系列 24年销量同比提升超过 30%，已完成国际主流 TV 生态的全覆盖。W 系列全年销量达到近 1400 万颗，累积销量超过 3000 万颗，Wi-Fi6 2*2 全年销量超过150 万颗，Wi-Fi AP 已顺利完成流片。A 系列方面，24 年携带端侧 AI 算力芯片出货量超 800 万颗，A311D2 销量超 100 万颗，体感运动游戏在 TV 上的应用将推动 25 年额外提供百万级以上的销量。投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司在智能 SoC 领域的竞争力及领先优势，公司 6nm 旗舰芯片落地量产，W 系列 WiFi6 与 A 系列 AI 端侧芯片有望在 25 年助力公司业绩稳步增长。我们预计公司 2025-2027 年营业收入 73.91/89.36/107.25 亿元（25-26 年前值 78.73/94.62 亿元），归母净利润 10.35/13.31/17.55 亿元（25-26 年前值 10.52/13.19 亿元），当前股价对应 PE 分别为 29/23/17 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：行业竞争加剧风险；原材料采购价格上涨风险；产品研发进度不及预期风险；汇率波动风险等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)5,3715,9267,3918,93610,725(+/-%)-3.1%10.3%24.7%20.9%20.0%净利润(百万元)498822103513311755(+/-%)-31.5%65.0%25.9%28.6%31.9%每股收益（元）1.201.962.473.174.18EBITMargin7.7%9.8%13.4%14.1%15.4%净资产收益率（ROE）9.1%12.9%13.9%15.2%16.7%市盈率（PE）60.436.829.322.817.3EV/EBITDA54.143.730.223.417.9市净率（PB）5.524.734.083.462.88资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司分季度营业收入及增速（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率和净利率（%）图6：公司期间费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（亿元，%）图4：公司分季度归母净利润及增速（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物25072959340840434958营业收入537159267391893610725应收款项245199263342384营业成本341537604606