奥瑞金：整合顺利落地，两片罐盈利拐点或将近

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 奥瑞金(002701) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 奥瑞金：并购先决条件均已达成，行业格局有望稳步改善 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 奥瑞金：整合顺利落地，两片罐盈利拐点或将近 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 08 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 24&25Q1 业绩。公司 2024 年实现收入 136.73 亿元（同比-1.2%），归母净利润 7.91 亿元（同比+2.1%）；单 24Q4 收入 28.16 亿元（同比-10.2%），归母净利润 0.29 亿元（同比-56.8%）；25Q1 收入 55.74 亿元（同比+57.0%）、中粮并表贡献收入增量，归母净利润 6.65 亿元（同比+137.9%），扣非归母净利润 1.89 亿元（同比-28.4%）、扣非利润波动主要系并购产生中介费用及并购贷利息费用影响，且上年同期投资收益基数较高。 创新产品&服务提升附加值，三片罐利润稳定。24 年公司金属包装产品及服务/灌装服务分别实现收入 121.23/1.66 亿元（同比+0.7%/+10.0%），金属包装产品及服务毛利率为 18.1%（同比+1.3pct），由于三片罐行业客户绑定更为深入、格局更稳定，公司三片罐罐价&利润水平均保持高位，贡献主要利润。公司持续引领行业创新技术发展，依托 AI 技术推出虚拟人健康管家“小希”，推动自有品牌犀旺生态建设；开发覆膜铁技术，并围绕预制菜、高端滋养品、新能源精密结构件等新赛道推出鎏金系列碗罐、能量环罐等创新型产品，拓展灌装服务、信息化辅助营销、体育营销等新业务，围绕“包装+”不断强化综合包装解决方案的提供能力。 两片罐行业整合在即，龙头担当体现。25 年 1 月公司对中粮包装并购落地，奥瑞金与中粮包装二者两片罐客户结构存在一定差异化、我们预计中粮拥有较多可乐等优质客户，有望提升公司经营质量。两片罐行业当前处于，1）资本开支周期低位；2）盈利能力低位，并购落地后公司产业协同能力有望加强、规模效应有望提升，随行业进一步集中、行业内央企利润考核加强、两片罐龙头出海提速，龙头对下游议价能力有望提升，盈利有望稳步修复至合理水平，届时公司产能规模优势有望有效体现。 盈利短期承压，经营效率平稳。公司 25Q1 毛利率为 13.6%（同比-4.7pct），扣非归母净利率为 3.4%（同比-4.1pct），受两片罐罐价调整影响，盈利能力短期承压，25Q1 销售/管理/研发费用率分别为 1.3%/4.0%/0.5%（同比-0.1/-0.3/+0.1pct）。截至 25Q1 末存货/应收/应付账款周转天数分别为42/72/51 天（同比-7/-11/-18 天），25Q1 经营性现金流净额为-0.35 亿元（同比-6.44 亿元），受并购支出影响现金流短期波动。 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 13.3/9.3/10.2 亿元，对应 PE 分别为 10X、15X、13X。 风险因素：下游需求不及预期风险，原材料波动风险 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 13,843 13,673 24,919 26,116 27,419 增长率 YoY % -1.6% -1.2% 82.3% 4.8% 5.0% 归属母公司净利润(百万元) 775 791 1,331 934 1,019 增长率 YoY% 37.0% 2.1% 68.3% -29.8% 9.1% 毛利率% 15.2% 16.3% 11.2% 11.9% 12.8% 净资产收益率ROE% 8.9% 8.7% 13.6% 9.0% 9.3% EPS(摊薄)(元) 0.30 0.31 0.52 0.37 0.40 市盈率 P/E(倍) 17.75 17.39 10.33 14.71 13.48 市净率 P/B(倍) 1.57 1.51 1.40 1.32 1.25 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 5 月 7 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 6,815 8,641 10,675 12,935 14,477 营业总收入 13,843 13,673 24,919 26,116 27,419 货币资金 1,255 3,631 1,994 3,204 4,569 营业成本 11,734 11,443 22,122 22,996 23,916 应收票据 164 167 156 264 262 营业税金及附加 93 86 151 166 171 应收账款 3,206 2,750 4,499 5,339 5,357 销售费用 232 252 399 392 494 预付账款 171 177 398 368 394 管理费用 563 630 997 940 1,097 存货 1,682 1,618 2,950 3,204 3,301 研发费用 44 61 90 98 108 其他 337 298 678 555 594 财务费用 264 229 211 317 305 非流动资产 9,591 9,452 17,552 16,575 15,563 减值损失合计 -53 -60 -5 -5 0 长期股权投资 2,826 2,950 1,750 1,650 1,550 投资净收益 205 175 249 13 14 固定资产（合计） 5,058 5,131 11,827 10,976 10,082 其他 10 51 685 104 110 无形资产 510 500 1,608 1,545 1,480 营业利润 1,076 1,139 1,879 1,320 1,451 其他 1,197 870 2,367 2,404 2,451 营业外收支 -24 -10 -1