轻工制造：24-25Q1出口板块综述：关税影响显现，企业表现分化，结构成长公司延续靓丽表现

24&25Q1 出口板块综述：关税影响显现，企业表现分化，结构成长公司延续靓丽表现 [Table_Industry] 轻工制造 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 08 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业专题研究（普通） [Table_StockAndRank] 轻工制造 投资评级 看好 上次评级 看好 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 24&25Q1 出口板块综述：关税影响显现，企业表现分化，结构成长公司延续靓丽表现 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 08 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] 关税影响初步落地，龙头海外产能优势凸显、短期订单&盈利影响有限。2025 年 2月/3 月特朗普政府分别向我国加征 10%/10%关税，4 月分批次将加征关税税率提升至 145%。从短期出货影响来看，由于海外产能关税暂时豁免，各公司海外产能出货&订单影响较小；国内产能出货分化，保温杯、功能性遮阳帘等细分赛道加价倍率高，订单表现相对平稳，其余传统行业普遍呈现对美订单暂缓发货。我们预计龙头公司海外产能目前普遍未承担 10%额外关税，且部分行业海外产能稀缺、公司逆势提价，盈利能力有望改善；多数国内产能针对 2-3 月 20%关税让利客户、价格略降低，但针对后续 125%加征关税基本未承担。 板块收入表现稳健，结构性成长依旧靓丽。24Q4 基数较低、整体板块同比稳健增长，环比保持相对平稳；25Q1 尽管关税落地，但龙头凭借海外产能优势仍逆势扩张份额，其中匠心家居（24Q4/25Q1 同比分别+49.8%/+38.2%）店中店高速扩张、新老客户份额持续提升；永艺股份（24Q4/25Q1 同比分别+30.9%/+17.9%）、浙江自然（24Q4/25Q1 同比分别+39.4%/+30.4%）、英科再生（24Q4/25Q1 同比分别+9.8%/+25.2%）、共创草坪（24Q4/25Q1 同比分别+27.1%/+15.3%）海外产能加速爬坡、新客户&新品类&新区域稳步放量；嘉益股份（24Q4/25Q1 同比分别+55.6%/+66.5%）、哈尔斯（24Q4/25Q1 同比分别+37.5%/+22.5%），行业高景气延续、核心客户全球扩张，客户矩阵多元化发展。此外，天振股份（24Q4/25Q1同比分别+888.9%/+168.7%）、浩洋股份（24Q4/25Q1 同比分别-9.6%/-8.0%）、久祺股份（24Q4/25Q1 同比分别+120.8%/+30.4%）、梦百合（24Q4/25Q1 同比分别+2.8%/+12.3%）等前期承压业务逐步恢复。 外部扰动有限，内生成长驱动盈利改善。原材料整体维持低位、海运费高位回落，毛利率整体表现分化，净利率整体表现弱势主要系汇兑波动所致。部分公司凭借结构性增长、客户&产品结构优化，规模效应持续显现，盈利能力稳步提升，其中匠心家居（24Q4/25Q1 毛利率分别+14.3/+3.9pct）凭借品牌出圈，高毛利产品占比持续提升&上游议价能力凸显驱动盈利改善；共创草坪（24Q4/25Q1 毛利率分别-1.2/+2.1pct）持续抢占优质区域份额，Q1 价格触底回暖；天振股份（24Q4 扭亏、25Q1 毛利率+10.3pct）主营修复、产能爬坡，且新品稳步放量；众鑫股份（24Q4/25Q1 毛利率分别+2.4/+1.2pct）持续迭代设备&技术，生产效率持续提升。部分公司海外产能爬坡、短期固费摊销不足，毛利率呈现下滑态势，包括家联科技、嘉益股份等。 投资建议：持续关注海外布局充分的匠心家居、永艺股份、共创草坪、天振股份等，估值低位、海外布局快速扩张的众鑫股份、嘉益股份、哈尔斯、英科再生、恒林股份、建霖家居等，美国占比有限的浙江自然、玉马科技等，行业加价倍率高、关税有望顺畅传导的浩洋股份、西大门等。 风险提示：海外需求低于预期，贸易摩擦超预期，人民币汇率超预期波动 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 = 图 目 录 图 1：2025 年美国对华关税变化梳理 ............................................................................................................... 4 图 2：出口公司收入&利润梳理（单位：百万元） ...................................................................................... 5 图 3：出口公司收入&利润梳理（单位：百万元） ...................................................................................... 6 图 4：各公司汇兑收益梳理 .................................................................................................................................... 7 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 1. 出口：关税影响显现，企业表现分化，结构成长公司延续靓丽表现 关税影响初步落地，龙头海外产能优势凸显、短期订单&盈利影响有限。2025 年 2月/3 月特朗普政府分别向我国加征 10%/10%关税，4 月分批次将加征关税税率提升至 145%。从短期出货影响来看，由于海外产能关税暂时豁免，各公司海外产能出货&订单影响较小；国内产能出货分化，保温杯、功能性遮阳帘等细分赛道加价倍率高，订单表现相对平稳，其余传统行业普遍呈现对美订单暂缓发货。从价格影响来看，我们预计龙头公司海外产能目前普遍未承担 10%额外关税，且部分行业海外产能稀缺、公司逆势提价，盈利能力有望改善；多数国内产能针对 2-3 月 20%关税让利客户、价格略降低，但针对后续 125%加征关税基本未承担。 图 1：2025 年美国对华关税变化梳理 资料来源: 深圳市联程达物流有限公司，信达证券研发中心 板块收入表现稳健，结构性成长依旧靓丽。24Q4 基数较低、整体板块同比稳健增长，环比保持相对平稳；25Q1 尽管关税落地，但龙头凭借海外产能优势仍逆势扩张份额，其中匠心家居（24Q4/25