传媒行业2020年投资策略：存量红利挖掘下沉市场，增量红利把握5G应用端

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 传媒行业 2020 年投资策略： 存量红利挖掘下沉市场，增量红利把握 5G 应用端 报告摘要： [Table_Summary] 传媒综述：估值底+业绩底。19 年以来传媒板块持续反弹，当前 PE约 25 倍（去年同期 20 倍），虽然行业收入端持续下滑，但预计 19 年利润端下滑收窄，Q3 毛利率、净利率基本企稳，现金流持续向好。从细分板块来看，出版和游戏的利润规模和增速靠前，出版行业增长稳健，游戏存在版号释放恢复性增长+云游戏催化的逻辑。我们认为18-19 年基本确立估值底+业绩底，虽然行业尚未到实质性的业绩拐点，但从产业趋势可把握两条线：一是存量用户的深度挖掘，二是新技术催生的新渠道或硬件入口带来的迁移增量，分别对应下沉市场的精耕细作和 5G 新技术周期。 存量红利挖掘下沉用户。用户 MAU 增速见顶，下沉用户使用时长增加是移动互联网大行业时长增长的主驱动力，当前净增用户 95%来自下沉用户。下沉市场有熟人社会+价格敏感+闲暇娱乐三大特性，2020年看好下沉市场短视频、综合电商和在线阅读三大赛道：短视频是流量吸池，竞争格局稳固，看好 2020 资本证券化大年；综合电商领域淘宝下沉先发优势明显，下沉新产品拼多多搅动移动购物格局；在线阅读免费模式激活下沉用户，行业重新洗牌，巨头跟进布局。未来下沉用户经营变现的关键是精细化运营。 增量红利把握 5G 应用端。看好大屏、云游戏和 VR/AR 三大应用场景。大屏有广电 5G+4K 超高清政策扶持，OTT 崛起带来新增量，行业基数低，对比视频付费逻辑，大屏爆发性较强；云游戏是行业的颠覆式变革，是传媒落地性最强的主线，有望重构游戏的产业链和盈利模式；VR/AR行业趋于理性，硬件端占比 63%，软件端占比 37%，国内电子类公司多布局关键器件，5G 将解决设备分辨率、眩晕感、设备舒适及传输等问题，软件端影视内容公司布局渠道端，逻辑为技术助力内容形式升级。 投资建议：2020 年看好的 A 股标的有芒果超媒、中信出版、平治信息、顺网科技和完美世界，重点关注 2020 年及以后快手、字节跳动的上市进程，有望提振整个互联网传媒板块。基于 5G 新技术周期重构板块估值，当前时点，我们将“同步大势”上调为“优于大势”。 风险提示：5G 商用进程不及预期；行业受内容端政策调控影响较大；行业竞争激烈 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 芒果超媒 30.46 0.64 0.84 0.96 47.88 36.12 31.61 买入 中信出版 45.80 1.34 1.57 1.81 34.09 29.12 25.32 增持 平治信息 46.56 2.45 2.88 3.21 19.04 16.17 14.49 买入 [Table_Invest] 优于大势 上次评级： 同步大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 -8%0%8%16%24%2018/112018/122019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/10传媒沪深300 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 3.67% 7.86% 2.93% 相对收益 3.45% 5.01% -17.62% [Table_IndustryMarket] 行业数据 成分股数量（只） 190 总市值（亿） 18879 流通市值（亿） 12639 市盈率（倍） -80.01 市净率（倍） 1.82 成分股总营收（亿） 7234 成分股总净利润（亿） -158 成分股资产负债率（%） 39.78 [Table_Report] 相关报告 《行业深度&投资策略：5G如何重构互联网传媒行业？（下篇）-乘 5G 东风，大屏、云游戏和 VR/AR 即将爆发》 2019-06-30 《行业深度：5G如何重构互联网传媒行业？（上篇）—传媒大变局，历史复盘和行业重估》 2019-06-23 《传媒行业 18 年年报&19Q1 季报综述：业绩触底，轻装上阵》 2019-05-13 《东北传媒周报：中报季持续推荐平台型公司和 To B 解决方案》 2018-08-29 [Table_Author] 证券分析师：夏妍 执业证书编号：S0550519080007 13020181618 xiayan@nesc.cn /传媒 发布时间：2019-11-30 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 12 [Table_PageTop] 行业深度报告 1. 传媒综述：18-19 年迎估值底+业绩底 1.1. 估值：19 年反弹行情持续，当前处于启动期 传媒（中信）当前市盈率约 25 倍（TTM，截至 11 月 15 日），在中信 29 个子行业中，估值水平中上，第 10 位，去年同期市盈率为 21 倍，第 13 位，Q3 以来传媒行业 PE 有初步修复。下半年传媒持续反弹。 从横向视角看，传媒大势强于沪深 300，弱于创业板，自 15 年行业达到估值顶 89倍以来，传媒迎来为期 3 年的估值消化，18 年行业平均估值水平为 29 倍，19 年向上，基本可以确立 18 年为估值底部期，19 年传媒板块行情修复的主要原因：1）广电获得 5G 牌照，板块有了新的技术驱动逻辑；2）影视、游戏受到政策影响边际变弱，恢复性上涨；3）传媒公司商誉较大，18 年基本计提完毕，风险有效释放，行业轻装上阵。我们认为 5G 驱动下，传媒板块当前仍然处于启动期，看好未来 2-3年传媒板块的持续上涨趋势。 1.2. 业绩：利润下滑有所收窄，出版稳健，游戏向好 收入端持续下滑，预计利润端下滑有所收窄。传媒业绩增速较过去几年持续下滑，受行业政策影响，预计 19 年传媒整体业务规模增速持续下滑。18 年实现归母净利润-172.10 亿，因影视游戏等公司计提大额商誉，剔除 18 年计提商誉，18 年传媒板块净利润为 178.60 亿，同减 48.26%，18 年主业经营也大幅下滑，19 年前三季度板块净利润水平持续下滑，考虑四季度是传媒公司业绩高点，预计传媒板块 19 年全年利润下滑幅度将较 18 年有所收窄，18-19 年板块有望迎来真正的业绩底，我们判断 19 年利润持续下滑主要因 18 年游戏版号收缩，影视内容端政策监管趋严，而相关项目的业绩确