保险业2025年一季报综述：负债端增长放缓，利润分化显著

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月07日优于大市保险业 2025 年一季报综述负债端增长放缓，利润分化显著核心观点行业研究·行业专题非银金融·保险Ⅱ优于大市·维持证券分析师：孔祥联系人：王京灵021-603754520755-22941150kongxiang@guosen.com.cn wangjingling@guosen.com.cnS0980523060004市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《寻找中国保险的 Alpha 系列之一-医保改革下的健康险：模式、空间与格局》 ——2025-04-09《关于调整保险资金权益投资比例的点评-政策推动险资权益空间打开》 ——2025-04-08《保险业 2024 年财报综述-投资收益弹性释放，负债结构逐步改善》 ——2025-04-02《近期险资配置行为分析-险资加配红利资产的新模式》 ——2025-03-11《关于推进商业健康险药品目录建设的点评》 ——2025-02-27新准则放大投资收益波动，上市险企一季度归母净利润同比增长 1.4%。2025年一季度，债券市场利率上行及权益市场震荡加剧为险企资产端带来一定压力，A 股上市险企营收及利润表现分化。营收方面，新华保险、中国人保、中国太保、中国平安、中国人寿分别同比+26.1%/12.8%/-1.8%/-5.2%/-8.9%；归母净利润分别同比+19.0%/+43.4%/-18.1%/-26.4%/+39.5%。其中，中国平安受平安好医生并表的一次性因素影响，业绩出现短期波动；中国人寿受益于医疗险及健康险赔付水平大幅优化及市场利率波动影响，利润水平大幅优化。寿险：提高浮动型产品占比，NBV 大幅提升。一季度，行业持续推进产品结构转型，分红险等浮动收益型产品占比提升。中国人寿 NBV 可比口径增长4.8%，平安寿险 NBV 同比增长 34.9%，太保寿险和新华保险可比口径下 NBV分别增长 39%和 67.9%。此外，上市险企持续深化渠道转型措施，新华保险推动“XIN 一代”营销团队转型，月均绩优人力产能翻倍。银保渠道则成为新增长点，太保寿险银保渠道规模保费同比激增 107.8%，新华保险银保长险首年保费增长 168.2%。财险：保费收入稳中有升，承保利润均显著优化。截至一季度末，人保财险、平安财险、太保财险共计实现保费收入 3286.7 亿元，同比增长 4.4%。其中，车险业务合计同比增长 3.2%，非车险同比增长 5.0%。受益于一季度大灾影响较弱及费用管控成效，上市险企一季度综合成本率均显著优化。人保财险、平安财险、太保财险 COR 分别为 94.5%/96.6%/97.4%，同比下降 3.4pt、3.0pt、0.7pt。短期投资收益表现分化，中长期需关注净资产走势。一季度受资本市场波动及资产配置结构差异等因素影响，5 家上市险企实现投资类收益（利息收入、投资收益及公允价值变动损益）1585.3 亿元，同比下降 9.6%。其中，中国人保及新华保险同比增长 67.2%及 44.3%，得益于权益市场低位加仓及固收资产灵活交易。平安和太保因股市及债市波动导致公允价值变动损益大幅缩水，拖累利润表现。此外，因债券市场利率波动，部分险企面临净资产缩水压力，主因负债端折现率采用 50 天移动平均利率（下降24.9bps）与资产端时点利率（上升 13.8bps）错配，导致 OCI 债券浮盈减少。投资建议：行业深化负债端渠道、产品、成本等领域的转型，人均产能及渠道质态得到显著改善。资产端方面，预计险资资产配置需求仍高，对应长债及高分红类资产（以 OCI 计量的资产）配置行情或将延续，建议关注商业模式具备“护城河”优势的中国财险，及资产收益弹性较大的新华保险、中国人寿。风险提示：保费收入不及预期；资本市场延续震荡；短期自然灾害导致的财产险赔付上升；长端利率下行等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSP/EV 及 P/B代码名称评级（元）（亿元）2025E2026E2025E2026E2328.HK中国财险优于大市14.4232071.551.671.151.10601628.SH 中国人寿优于大市37.70106193.833.880.710.66601336.SH 新华保险优于大市49.6015398.288.930.570.52资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录投资收益放大利润波动 .......................................................... 4寿险质态改善，财险稳中有升 .................................................... 7人身险：定价利率机制优化，产品结构持续改善 ............................................ 7财产险：保费收入企稳，COR 显著优化 .................................................... 7投资收益波动，配置结构优化 ................................................... 10投资建议 ..................................................................... 13风险提示 ..................................................................... 13请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 上市险企营业收入（单位：百万元，%） ................................................. 4图2： 上市险企归母净利润（单位：百万元，%） ............................................... 4图3： 上市险企保险服务收入（可对比口径，单位：百万元） .................................... 5图4： 上市险企保险服务费用（可对比口径，单位：百万元） .................................... 5图5： 上市险企承保利润 .................................................................... 5图6： 上市险企承保利润（单位：百万元，%） ................................................. 6图7： 2025Q1 上市险企 NBV 同比增速 ..........................................................7图8： 上市险企财险业务保费收入（单位：百万元） ...........................