业绩韧性凸显，关注新游上线进展

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 30 日 证 券研究报告•2024年年报&2025 年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 14.53 元 巨人网络（002558） 传 媒 目标价： ——元（6 个月） 业绩韧性凸显，关注新游上线进展 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 分析师：苟宇睿 执业证号：S1250524030001 电话：15882659190 邮箱：gyr@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 19.35 流通 A 股(亿股) 19.35 52 周内股价区间(元) 8.54-16.81 总市值(亿元) 284.21 总资产(亿元) 149.91 每股净资产(元) 6.72 相 关研究 [Table_Report] 1. 巨人网络（002558）：业绩符合预期，小程序游戏助力新增长 (2024-09-03) 2. 巨人网络（002558）：经典 IP焕发新活力，AI 赋能未来可期 (2024-07-23) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年年报与 2025年一季报。24年度公司实现营收 29.23亿元，同比基本持平；归母净利润 14.3亿元，同比+31.2%；扣非归母净利润 16.2亿元，同比增长 18.2%。25 年一季度来看，25Q1 公司实现营收 7.2 亿元，同比增长 3.9%，归母净利润 3.5亿元，同比下滑 1.3%；扣非归母净利润 3.6亿元，同比下滑 10.5%。  垂类模型布局深化，休闲品类筑牢基本盘。《球球大作战》流水显著增长，24年累计注册用户达 300多万，DAU达到 20万。公司发布“千影 QianYing”大模型，实现自研大语言模型、语音大模型与视频大模型的多模态全矩阵布局，赋能创作环节，提升公司 AI 降本增效能力。  “AI+游戏”持续推进，储备项目计划测试。在 AI玩法创新方面，《太空杀》积极探索“游戏+AI”的创意，先后推出“推理剧场”、“残局挑战”和“内鬼挑战”等 AI原生游戏玩法，参与体验的玩家数量逾百万。《太空杀》海外版《Super Sus》2024年收入续创新高，同比增长超过 50%。在研产品《月圆之夜》从独立单机向联网玩法转型，预计 2025H1 开启测试，多人组队游戏《超自然行动组》亦计划于 2025 年上线推广。  小程序游戏助力增长。公司布局新游小程序上线及测试，赋能传统征途 IP 赛道新用户活力和增长动力，其中《王者征途》自 2024年 2月上线后累计新增用户超 2500万名，游戏排行表现优异，流水持续提升，游戏轻量化转型小程序游戏成效已现。《原始征途》小程序在 2025年 1月正式开启买量投放，公司端游手游全系产品累计流水超 300 亿元。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年归母净利润分别为 16 亿元、17.7 亿元、19.4亿元，对应 PE 分别为 18倍、16倍、14倍。公司老游戏长线运营夯实基本盘，AI 赋能提速，看好全年稳健增长，维持“买入”评级。  风险提示：行业政策趋严风险，市场竞争风险，技术更新及淘汰风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2922.85 3319.38 3660.87 4040.50 增长率 -0.05% 13.57% 10.29% 10.37% 归属母公司净利润（百万元） 1424.90 1601.71 1771.86 1940.86 增长率 31.15% 12.41% 10.62% 9.54% 每股收益 EPS（元） 0.74 0.83 0.92 1.00 净资产收益率 ROE 11.13% 11.75% 11.88% 11.91% PE 20 18 16 14 PB 2.19 2.07 1.89 1.73 数据来源：Wind，西南证券 -26%-12%3%18%33%47%24/524/724/924/1125/125/325/5巨人网络 沪深300 巨 人网络（002558） 2024 年年报&2025 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：移动游戏业务方面，公司老游戏长线运营，叠加小程序游戏流水提升，后续储备项目上线，预计 2025-2027 年收入增速为 15%、12%、12%，毛利率维持在 89%； 假设 2：电脑端游戏业务方面，《征途》系列端游贡献稳定业绩，预计 2025-2027 年收入增速为 10%、5%、5%，毛利率稳定在 85%； 假设 3：其他业务线保持平稳运行，游戏行业政策不发生重大变化。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 业 务 情 况 2024A 2025E 2026E 2027E 移动端网络游戏 收入（百万元） 2180.4 2507.4 2808.3 3145.3 增速 5.2% 15.0% 12.0% 12.0% 毛利率 88.1% 89.0% 89.0% 89.0% 电脑端网络游戏 收入（百万元） 681.0 749.1 786.6 825.9 增速 -15.8% 10.0% 5.0% 5.0% 毛利率 85.9% 85.0% 85.0% 85.0% 互联网社区工具 收入（百万元） 2.1 2.2 2.4 2.5 增速 -65.2% 5.0% 5.0% 5.0% 毛利率 75.1% 70.0% 70.0% 70.0% 其他游戏相关业务 收入（百万元） 55.1 60.6 63.6 66.8 增速 146.0% 10.0% 5.0% 5.0% 毛利率 87.7% 90.0% 90.0% 90.0% 合计 收入（百万元） 2922.8 3319.4 3660.9 4040.5 增速 0.0% 13.6% 10.3% 10.4% 毛利率 87.3% 88.3% 88.3% 88.4% 数据来源：Wind，西南证券 巨 人网络（002558） 2024 年年报&2025 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 2922.85 3319.38 3660.87 4040.50 净利润 1430.95 1599.41 1771.20 1942.33 营业成本 370.04 388.19 426.90 470.05 折旧与摊销 52.10