2024年年报点评：业绩韧性显现，盈利能力持续修复

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 05 月 01 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 16.25 元 科前生物（688526） 农 林牧渔 目标价： ——元（6 个月） 业绩韧性显现，盈利能力持续修复 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 联系人：赵磐 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.66 流通 A 股(亿股) 4.66 52 周内股价区间(元) 11.00-19.56 总市值(亿元) 75.75 总资产(亿元) 46.4 每股净资产(元) 8.72 相 关研究 [Table_Report] 1. 科前生物（688526）：营收环比改善，养殖回温业绩有望增长 (2024-11-11) 2. 科前生物（688526）：猪用疫苗带动营收增长，计提减值影响盈利 (2024-04-10) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布 2024 年年度报告。2024 年公司实现营收 9.42 亿元，同-11.48%；实现归母净利润 3.82 亿元，同比-3.43%。2025 年第一季度，公司实现营业收入 2.45亿元，同比增长 19.65%；实现归母净利润 1.08亿元，同比增长 24.08%。  点评：下游周期波动致业绩承压，2024Q4环比改善显韧性。2024年，受下游生猪养殖行业周期性波动影响，生猪存栏量下滑，叠加行业竞争加剧，动保产品需求及价格承压，导致公司营收同比下降 11.48%。归母净利润降幅小于营收降幅，主要系销售费用有效控制（同比-26.34%）所致。分季度看，Q4营收及归母净利润环比分别增长 4.31%和 12.74%，显示出边际改善迹象，主要受益于 2024 下半年养殖行业盈利状况好转，防疫需求回升以及新品（如圆支二联苗）的逐步放量。  研发创新驱动成长，多联疫苗管线值得期待。 公司坚持创新驱动，2024 年研发投入 8612 万元，研发费用率提升至 9.14%。报告期内，公司获得 7 项新兽药注册证书，包括国家一类新药“猪丁型冠状病毒灭活疫苗”、市场反响良好的“猪圆环病毒 2 型重组杆状病毒、猪肺炎支原体二联灭活疫苗”（圆支二联苗）等。公司在研管线丰富，尤其在多联多价疫苗领域布局领先。备受市场关注的猪瘟、猪伪狂犬二联活疫苗已获得农业农村部核发的《新兽药注册证书》，上市后有望凭借“一针防两病”的优势重塑市场格局。此外，圆环 2D亚型苗、腹泻与轮状病毒二联苗、猪传染性胃肠炎-猪流行性腹泻-猪δ冠状病毒三联灭活疫苗等多个潜力品种处于注册或临床阶段，将为公司中长期增长提供强劲动力。公司亦积极布局宠物疫苗（猫三联已上市销售良好）、反刍动物疫苗、非洲猪瘟疫苗等领域，并引入 AI 辅助疫苗设计，持续巩固技术护城河。  养殖企业资金好转，带动动保板块量价齐升。2024年全年生猪价格较好，养殖企业资金情况改善，带动动保需求，销量和净利率双向提升。公司通过“直销+经销”模式和专业的技术服务团队，深化与大型养殖集团的合作。  盈利预测与投资建议。我们预计 2025~2027年公司 EPS 为 1.03、1.26、1.44元，对应动态 PE 16、13、11 倍，维持“买入”评级。  风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 942 1,108 1,270 1,425 增长率 -11.48% 17.68% 14.55% 12.24% 归属母公司净利润（百万元） 382 480 586 671 增长率 -3.43% 25.63% 22.07% 14.39% 每股收益 EPS（元） 0.82 1.03 1.26 1.44 净资产收益率 ROE 9.70% 11.48% 13.13% 14.02% PE 17.43 15.77 12.92 11.29 PB 1.69 1.81 1.70 1.58 数据来源：Wind，西南证券 科 前生物（688526） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：兽用生物制品业务。2024 年度全年生猪价格较好，疫苗行业反应有所滞后，公司猪用疫苗业务承压。养殖企业资金好转将带动动保板块量价齐升。公司在研产品储备丰富，若研发进展顺利，各类新品有望在 2 年内上市，推动公司猪用疫苗销量和收入增长。预计2025-2027 销量增速为 10%/10%/10%，销售价格变化为 5%/2%/0%，对应毛利率分别为70%/73%/73%。 假设 2：其他产品（微生态试剂、宠物疫苗）。公司已有狂犬病疫苗、犬四联疫苗两大宠物疫苗单品，猫三联疫苗等产品进度符合预期。宠物板块增长迅速，宠物疫苗产品毛利率高 ， 结 构 优 化 下 预 计 2025-2027 销 量 增 速 为 60%/60%/40% ， 对 应 毛 利 率 分 别 为55%/55%/55%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 兽用生物制品 收入 895.96 1039.31 1164.03 1280.43 增速 -12.75% 16.00% 12% 10% 成本 312.99 312 314 346 毛利率 65.07% 70.00% 73.00% 73.00% 其他产品 收入 37.09 59.34 94.95 132.93 增速 -1.75% 60.00% 60.00% 40.00% 成本 26.12 26.70 42.73 59.82 毛利率 29.58% 55.00% 55.00% 55.00% 其他业务 收入 8.88 9.77 10.74 11.82 增速 -76.09% 10.00% 10.00% 10.00% 成本 2.29 3.91 4.30 4.73 毛利率 74.21% 60.00% 60.00% 60.00% 合计 收入 941.92 1108.43 1269.73 1425.18 增速 -11.48% 17.68% 14.55% 12.24% 成本 341.40 342.41 361.31 410.26 毛利率 63.75% 69.11% 71.54% 71.21% 数据来源：Wind，西南证券 科 前生物（688526） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润