摩托车行业深度：内销与出口共振，大排量引领向上

摩托车行业深度：内销与出口共振，大排量引领向上证券研究报告· 行业研究· 汽车与零部件请务必阅读正文之后的免责声明部分1证券分析师 ：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn联系电话：021-601997932025年5月7日核心观点2◼ 出口+大排量是摩托车市场增长两大关键词。摩托车可分为通路车（通常150cc以下）和大排量玩乐型摩托车（通常250cc及以上），前者具备工具属性，而后者为具备悦己+社交属性消费品。我国摩托车年销量1900-2000万辆，小排量产品占主导，历史上摩托车行业经历普及-下滑-分化增长三阶段。2008年以前，随经济发展+城镇化带来通路需求，摩托车销量持续增长；2008-2019年，禁摩令全国推广下，摩托车被电动两轮车+乘用车替代；2020年起，大排量玩乐摩托车兴起+出口拉动摩托车市场结构性增长。◼ 从工具到消费品，大排量摩托车空间广阔。国内油摩市场萎缩背景下，大排量玩乐型摩托车随户外运动需求增长和机车文化发展而兴起。2019-2024年，内销燃油摩托车总量从771万辆持续下滑至544万辆，而250cc以上大排量摩托内销从11万辆增长至40万辆，5年CAGR 28.8%，渗透率从1.5%提升至7.5%。国内逐渐兴起的摩托车赛事和俱乐部持续进行市场培育，市场空间有望进一步打开。分排量段来看，内销大排量摩托车排量段持续升级，2023年及以前以250-400cc为主，2024年400-500cc车型占比快速提升至46.0%，从入门到进阶，玩家对摩托车性能需求渐增，排量段有望持续升级。对标文化+人种特征与我国类似的日本，2024年日本大排量渗透率16.7%，为我国2.3倍，每万人大排量销量/保有量为7.3/149.8辆，分别为我国的3/14.5倍，可见我国大排量摩托车空间依然广阔，预计2030年我国大排量内销有望翻倍达80万辆，24-30年 6年CAGR 12%。◼ 海外万亿市场重塑中国品牌成长空间。销量维度，2024年海外摩托车市场销量4000万辆以上，大排量销量约344万辆，为国内8-9倍空间；收入维度，2024年海外摩托车市场规模9320亿元，近万亿元级别市场。据摩托车商会，2024年中国品牌摩托车出口1102万辆，海外份额25.7%，其中大排量出口35.9万辆，大排量出口渗透率仅3.3%，大排量海外份额10.4%，提升空间广阔，出口大有可为。当前阶段，摩托车出口仍以小排量为主，其中大部分为贴牌模式，23年起大排量出口加速，22-24年CAGR 67.6%，自主品牌海外影响力逐步提升。核心观点3◼ 自主三强春风/隆鑫/钱江引领大排量市场。春风动力：聚焦大排量产品，24年跃居大排量第一。2019-2024年，春风摩托车总销量由4.5万辆增长至30.8万辆，5年CAGR 47.1%，产品结构维度，春风聚焦大排量产品，24年销量中大排量产品占比49%，24年大排量市占率19.8%位居第一。隆鑫通用：通路车代工为根基，无极品牌强势向上。2019-2024年，隆鑫摩托车销量由96.1万辆增长至180.3万辆，5年CAGR 13.4%，结构上以小排量通路车为主。2018年，隆鑫推出自主品牌无极，进军大排量玩乐摩托车市场。2019-2024年，隆鑫通用大排量摩托车销量由2.1万辆增长至10.8万辆，5年CAGR 38.6%，市占率从11.9%提升至14.3%。2023年起，无极开启强势产品周期，每年新品数量增加且车型拓宽，爆品推出能力显著提升。钱江摩托：产品矩阵齐全，推新能力强。2021-2024年，钱江摩托车销量由38.5万辆增长至44.0万辆，3年CAGR 4.5%，整体呈波动上升趋势，其中大排量销量由5.2万辆增长至12.7万辆，5年CAGR19.7%，主要跟随市场增长，2019-2024年大排量市占率从29.1%下滑至16.8%。钱江具备领先的产品推新能力，2022-2024年每年大排量产品新品数量领先同行，产品矩阵完善。◼ 投资建议：推荐自主龙头【春风动力】+【隆鑫通用（关注）】+【钱江摩托（关注）】。◼ 风险提示：海外外经济波动，摩托车市场价格战，贸易战加剧。4目录一、整体复盘：出口+大排量引领成长二、内销：从工具到消费品，大排量空间广阔三、出口：海外万亿市场重塑中国品牌成长空间四、核心标的：春风/隆鑫/钱江引领大排量市场五、投资建议与风险提示整体复盘：出口+大排量引领成长总量拆分：我国摩托车年销量近2000万辆，小排量两轮油摩占主导6◼ 总量：摩托车年销量1900-2000万辆，其中油车年销量1400-1700万辆。我国摩托车销量2023-2024年稳定在1900-2000万辆水平，其中燃油摩托车（两轮+三轮）销量16年至今稳定在1400-1700万辆水平。2024年摩托车总销量1992万辆，其中燃油摩托车1646万辆。◼ 结构：两轮燃油摩托车是主要品类。摩托车可分为燃油车/电动车，两轮车/三轮车，其中两轮燃油摩托车是主要品类，2024年销量1511万辆，占摩托车的76%。电摩、三轮车占比较小。◼ 排量：大排量渗透率仅4.6%。2024年，两轮燃油摩托车中150cc以下小排量产品占比83%，250cc以上大排量产品销量76万辆，渗透率4.6%。图：2024年摩托车分结构销量（辆）150cc以下, 1248, 83%150-250cc, 188, 12%250cc以上, 76, 5%图：2024年两轮燃油摩托车分排量销量（万辆）及占比（%）数据来源：摩托车商会，东吴证券研究所7◼ 摩托车属性分类：摩托车可分为小排量通路车和中大排量休闲玩乐车两类，大排量车除了具备基础的交通工具属性外，还附带了越野、山路、赛道等娱乐模式属性，排量段基本在250cc及以上，而250cc产品兼具通路和入门级玩乐属性。2024年，我国大排量摩托车渗透率为4.6%，大排量摩托车销量5年 CAGR达30.9%，增势迅猛。产品属性：两轮摩托车分为通路车和大排量玩乐车通路摩托车大排量玩乐摩托车代表产品 无极SR150S 钱江阳光壹米 钱江闪600 春风450SR 无极525R使用场景城市通勤、短途出行除了交通工具属性外，还附加越野、赛道、摩旅等娱乐属性排量段通常为150cc及以下通常为250cc及以上2024年销量（不含电摩）内销：250cc以下504万辆出口：250cc以下1066万辆内销：250cc以上40万辆，渗透率7.3%出口：250cc以上36万辆，渗透率3.3%销量趋势限摩令下销量呈下滑趋势消费升级叠加产品矩阵丰富，渗透率迅速提升主要厂商大长江、宗申、大冶、隆鑫钱江、春风、隆鑫无极数据来源：摩托范，摩托车商会，东吴证券研究所数据来源：wind，中国摩托车商会，东吴证券研究所8乘用车替代乘用车销量快速增长阶段，摩托车作为出行工具销量受压制CAGR=-5%普及阶段1994-2008年经济发展带动下摩托车快速普及，摩托车工业发展壮大CAGR=13%分化阶段2019年至今出口+大排量油摩+电摩快速增长电动两轮车替代电动两轮车以其灵活方便/低使用成本快速发展，替代部分摩托车需求图：中国摩