曲轴龙头，新能源+机器人打开全新增长曲线

证券研究报告·公司深度研究·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 福达股份（603166） 曲轴龙头，新能源+机器人打开全新增长曲线 2025 年 05 月 07 日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 郭雨蒙 执业证书：S0600525030002 guoym@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 17.70 一年最低/最高价 4.30/18.60 市净率(倍) 4.65 流通A股市值(百万元) 11,310.45 总市值(百万元) 11,437.89 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.81 资产负债率(%,LF) 43.71 总股本(百万股) 646.21 流通 A 股(百万股) 639.01 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 1,352 1,648 2,434 3,019 3,394 同比（%） 19.18 21.83 47.75 24.04 12.41 归母净利润（百万元） 103.53 185.28 301.29 384.99 459.79 同比（%） 57.85 78.96 62.61 27.78 19.43 EPS-最新摊薄（元/股） 0.16 0.29 0.47 0.60 0.71 P/E（现价&最新摊薄） 110.48 61.73 37.96 29.71 24.88 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 曲轴龙头，新能源+机器人打开全新增长曲线：公司成立于 1995 年，于2014 年上市，产品布局涉及曲轴、离合器、精密锻件、齿轮、螺栓等，为国内曲轴龙头。2022 年公司以电驱动齿轮切入新能源赛道；2024 年开发机器人减速器产品。新能源+机器人有望成为公司后续增量来源。 ◼ 混动放量带来曲轴需求上行：曲轴与内燃机的配置比例为 1：1，新能源时代，纯电车型不配备曲轴，但插混（包含增程）仍需配备一根曲轴。近年来，混动车型迎来销量大爆发，2024 年其在新能源车中的渗透率达40%，使得乘用车曲轴市场再度成为增量市场。公司曲轴业务过去以商用车为主，近 2-3 年内通过卡位比亚迪、理想、赛力斯等混动客户，实现向乘用车曲轴业务的转型。其中，2024 年公司在比亚迪曲轴配套中占比超过 50%。当前，公司曲轴迎来新一轮周期，具备 100 万根新能源混动曲轴产能的产线预计在 2025 年 5 月投产，叠加稳定的客户结构，公司曲轴业绩有望实现进一步提升。 ◼ 新能源齿轮拓宽成长空间：公司在螺旋锥齿轮深耕多年，2022 年 5 月，公司成立新能源电驱科技分公司，并投资 4.08 亿元开拓新能源电驱动精密齿轮业务，该项目于 2024 年 7 月正式投产，当前处于运营初期，预计在 2025-2026 年为公司实现营收突破。满产后将具备 60 万套总成的配套能力。同时，公司将股权激励与新能源电驱齿轮营收挂钩，彰显公司决心。2023 年公司已获比亚迪、联电、吉利等客户的多个项目定点，部分已量产，叠加后续尚处前期的新项目的期权兑现，公司新能源齿轮有望在 2025-2026 年迎来大规模放量。 ◼ 深度布局机器人赛道，带来第二增长曲线：公司于 2024 年布局机器人业务板块：3 月，通过增资收购获长坂（扬州）机器人科技 35% 股权，正式进军机器人领域；7 月，完成机器人行星减速器首个样件，11 月通过台架试验，推进搭载验证。作为传统汽零企业，公司入局人形机器人有以下优势：1）客户协同：在当前车企入局机器人赛道的背景下，公司主业客户和机器人客户具有较强的协同性；2）技术层面，公司的精密齿轮产品与机器人减速器具备产品协同性；自动化产线、检测中心、磨床等设备与机器人所需具备协同性；自制毛坯锻件+磨具与机器人的工艺协同。客户基础带来的开拓业务优势叠加技术基础带来的降本能力有望助力公司在机器人领域站稳脚跟。 ◼ 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2025-2027 年 实 现 营 收24.34/30.19/33.94 亿元，实现归母净利润 3.01/3.85/4.60 亿元，EPS 分别为 0.47/0.60/0.71 元/股，当前市值对应 2025-2027 年 PE 为 38/30/25 倍。新能源时代带来混动曲轴及电动齿轮增量，第二增长曲线得到兑现，机器人业务开拓第三增长空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：1）新能源混动车型销量不达预期；2）曲轴业务产能爬坡不达预期；3）新能源齿轮进度不达预期；4）机器人产业进度不达预期 -27%-3%21%45%69%93%117%141%165%189%2024/5/72024/9/52025/1/42025/5/5福达股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 24 内容目录 1. 曲轴龙头发力新能源，机器人打开全新成长曲线 .......................................................................... 4 1.1. 深耕曲轴 30 年，新能源+机器人初现成果 ............................................................................ 4 1.2. 22 年营收触底反弹，盈利能力逐步恢复................................................................................. 7 2. 混动车型放量重塑曲轴格局，公司乘用车曲轴高速成长 ............................................................ 10 2.1. 曲轴业务重资产特征显著，市场头部格局稳定................................................................... 10 2.2. 绑定头部企业&扩产把握机遇 ............................................................................................... 12 3. 新能源齿轮逐步放量，拓宽公司成长空间 .................................................................................... 14 3.1. 齿轮是机械系统的关键基础零部件，电动化推动车用齿轮行业格局重塑....................... 14 3.2. 公司新能源齿轮放量在即，股权激励彰显决心..