2024年报-2025年一季报点评：一季度内外贸双增，业绩增长靓丽

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月06日优于大市z顾家家居（603816.SH）2024 年报&2025 年一季报点评：一季度内外贸双增，业绩增长靓丽核心观点公司研究·财报点评轻工制造·家居用品证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价24.94 元总市值/流通市值20498/20255 百万元52 周最高价/最低价39.18/21.44 元近 3 个月日均成交额177.23 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《顾家家居（603816.SH）-2024 年三季报点评：内贸承压，外贸延续增长，期待以旧换新改善内需》 ——2024-11-03《顾家家居（603816.SH）-2024 年半年报点评：内贸承压、外贸增长，一体两翼战略稳步推进》 ——2024-08-25《顾家家居（603816.SH）-2023 年年报&2024 年一季报点评：收入表现稳健，提效降本驱动盈利提升》——2024-05-06一季度内外贸双增，业绩增长亮眼，分红率大幅提升。2024 年实现收入 184.8亿/-3.8%，归母净利润 14.2 亿/-29.4%，扣非归母净利润 13.0 亿/-26.9%；其中 2024Q4 收入 46.8 亿/-7.8%，归母净利润 0.6 亿/-88.5%，扣非归母净利润 0.8 亿/-80.2%。2024 年剔除外贸床垫和天禧派影响预计全年收入微增，利润下滑主要系受计提减值影响，全年拟每股派发现金红利 1.38 元，股利支付率同比+23.8pct 至 80.1%。2025Q1 实现收入 49.1 亿/+12.9%，归母净利润 5.2 亿/+23.5%，扣非归母净利润 4.6 亿/+22.5%，其中内外贸收入双增，费用控制优异，盈利能力小幅提升。沙发与定制为增长引擎，卧室品类环比改善。分品类看，2024 年沙发/卧室/集成/定制/信息技术服务产品收入分别为 102.0/32.5/24.4/9.9/7.0 亿，同比分别+9.1%/-20.8%/-19.5%/+12.7%/-19.3%。其中功能沙发预计维持快速增长，功能品类 3 年复合增长率 13.4%；卧室品类由于国内竞争激烈与海外产能搬迁影响而略有压力；定制作为公司高潜品类增速领先，融合大店零售增长 16%,保持进攻态势。2025Q1 预计沙发与定制品类延续亮眼增长，内贸床垫品类在战略调整后环比改善。一季度内贸增长亮眼，外贸预计维持双位数强势增长。2024 年内贸收入 93.6亿/-14.4%，外贸收入 83.7 亿/+11.3%，内贸渠道结构优化，整装、购物中心与分销成为新增长点，仓配服体系覆盖率突破 50%；外贸实现双位数增长，其中跨境电商与功能沙发增长迅猛。2025Q1 预计内外贸均实现较好增长，内贸以旧换新政策与内部变革见效，外贸延续强势增长。费用率控制优异，盈利能力小幅提升。2025Q1 毛利率 32.4%/-0.7pct，销售/ 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 15.2%/2.4%/1.5%/-0.2% ， 同 比-2.2pct/-0.9pct/+0.1pct/+0.04pct，公司聚焦效本费改善，供应链效率持续改善、简化管理降低费率，Q1 净利率 10.6%/+0.9pct。风险提示：政策效果不及预期，消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化；海外关税政策扰动。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。看好软体家居龙头稳健增长，内外贸转型变革、品类扩充、提效增益。随着以旧换新政企双补落地，内贸订单有望改善，考虑到外贸关税仍存在不确定性，下调盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 18.0/19.8/22.5亿（前值 20.9/23.0/-亿），同比+27%/+10%/+13%，摊薄 EPS=2.2/2.4/2.7元，对应 PE=11/10/9x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)19,21218,48019,86221,03222,187(+/-%)6.7%-3.8%7.5%5.9%5.5%归母净利润(百万元)20061417180019832247(+/-%)10.7%-29.4%27.1%10.2%13.3%每股收益（元）2.441.722.192.412.73EBITMargin11.5%10.7%11.7%13.0%14.0%净资产收益率（ROE）20.9%14.4%17.6%18.7%20.5%市盈率（PE）10.214.511.410.39.1EV/EBITDA10.510.89.58.47.6市净率（PB）2.132.082.011.931.87资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司销售费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（25E）603801.SH志邦家居10.947.61.01.01.11.210.911.410.19.11.8优于大市603816.SH顾家家居24.9205.01.72.22.42.714.511.410.39.10.7优于大市603833.SH欧派家居66.1402.64.34.55.05.415.514.613.312.31.9优于大市002572.SZ索菲亚15.2146.51.01.41.51.715.211.210.19.10.6优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（