银行业点评：复盘和展望：贸易战如何影响银行股？

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年05月07日优于大市1银行业点评复盘和展望：贸易战如何影响银行股？ 行业研究·行业快评 银行 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：田维韦021-60875161tianweiwei@guosen.com.cn执证编码：S0980520030002证券分析师：王剑021-60875165wangjian@guosen.com.cn执证编码：S0980518070002证券分析师：陈俊良021-60933163chenjunliang@guosen.com.cn执证编码：S0980519010001证券分析师：张绪政021-60875166zhangxuzheng@guosen.com.cn执证编码：S0980525040003证券分析师：刘睿玲021-60375484liuruiling@guosen.com.cn执证编码：S0980525040002核心观点：伴随关税冲击逐步显现，我们判断资本市场交易也将回归基本面。本报告复盘 2018-2019 年贸易冲突之下银行业基本面和资本市场表现，但两轮贸易冲突对银行业的影响虽有相似性，却不具备完全可比性，因此主要选取 2018-2019 年可借鉴的线索来探讨此轮贸易战对我国银行业的影响。2018-2019 年的贸易冲突复盘：此轮贸易冲突在“加税-反制-谈判缓解-再升级”循环中反复博弈，并且蔓延到金融领域和科技领域。最终通过“暂停关税升级+扩大采购”的短期妥协表面上暂时缓和了贸易战，但未改变深层矛盾。2019 年我国对美出口金额同比下降 12.5%，为应对出口下滑、市场信心波动等压力，我国实施“组合拳”逆周期调节政策，兼顾短期纾困与长期转型。2019 年我国实际 GDP 增长 6.1%，处在年初确定的 6.0%~6.5%的目标区间，经济整体呈现企稳弱复苏的态势，四季度多项经济指标同步改善。2019年银行指数有绝对收益但没有超额收益，除了年初的估值修复行情之外，估值提升行情主要在四季度，也反映了宏观经济是银行股投资的核心逻辑。2019 年个股分化较大，由于经济并没有出现明显的复苏态势，大行表现一般，但以平安银行、宁波银行、招商银行和常熟银行为代表的高成长银行涨幅喜人，并且在 6月就启动了上涨行情，与创业板启动时间大致相同。新一轮贸易战如何影响银行基本面？此轮关税博弈明显更加剧烈，会谈难以一蹴而就解决问题，类似于2018-2019 年，后面关税战还有可能蔓延到金融战和进一步的科技战。但多年来的我国经济结构转型升级以及应对措施的不断深化，当前应对中美冲突的能力大幅增强。贸易冲突不可避免的会对我国经济带来冲击，由于 2025 年逆周期政策力度本来就比较大，当前仍以已有政策提前发力为主。当前政策空间充足，若关税冲击下经济进一步承压，逆周期政策将进一步加码。同时，我国过去几年持续的去杠杆和化风险也给经济增长打下了坚实的基础，因此我们判断在逆周期政策加码保驾护航的背景下，2025 年我国经济能够实现 5%左右增长的目标，不改“此轮银行业绩下行周期进入尾声”的判断。新一轮贸易战下银行股如何投资？我们认为当前市场与 2019 年 4 月之后的行情更相似，需要静待逆周期政策进一步加码。从 2019 年表现来看，银行板块或难跑出超额收益，但看好其绝对收益。个股层面，下半年维度更看好以常熟银行、招商银行、宁波银行为代表的高成长性银行；但在宏观经济出现积极变化之前，低利率环境下“业绩稳定+股息率高”的银行依然具备不错的配置价值，推荐江苏银行、招商银行等。前言：伴随关税冲击逐步显现，交易将回归基本面特朗普新一轮关税策略将中国置于核心打击位置，中国迅速采取同等反制措施，并且冲突不断升级。本轮贸易战改变了以往“边谈边加”策略，而是采取了“先加再谈”的极限施压策略，因此清明假期后 A 股最初出现了大幅回落。但上层不断释放维稳的信号提振市场等因素，A 股快速修复。不过伴随关税冲击的逐步显现，我们判断资本市场交易也将回归基本面。因此，报告复盘了 2018-2019 年贸易冲突之下银行业基本面和资本市场表现。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2对比 2018-2019 年贸易摩擦，当前关税博弈明显更加剧烈。但是，相较于上一轮贸易摩擦，我国对美出口依赖度大幅下降，并且我国产业结构升级转型成效明显，我国应对中美贸易冲突的能力大幅提升。银行角度来看，过去几年我国经历了一轮房地产和城投债务去杠杆，银行业信贷投放结构发生了非常大的变化，并且房地产和城投领域风险敞口也经历了一轮出清，不良压力明显减轻。因此，两轮贸易冲突对银行业的影响虽具备相似性，但不具备完全可比性。我们复盘 2018-2019 年银行股表现供投资者参考，同时选取2018-2019 年可借鉴的线索来探讨此轮贸易战对我国银行业的影响。图1：中国对美出口占比大幅下降图2：银行业信贷投放结构资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，公司公告，国信证券经济研究所整理上一轮贸易战对银行基本面和资本市场定价的影响复盘 2018 年贸易冲突复盘：“加税-反制-谈判缓解-再升级”循环中反复博弈2018-2019 年的贸易冲突是中美战略竞争的开端，双方反复博弈，大致分为四个阶段：美国挑起贸易争端，中国反制，且冲突升级阶段（2018 年 3 月-10 月）；两国谈判，贸易摩擦缓和阶段（2018 年 11 月-2019年 4 月）；谈判破裂再次升级阶段（2019 年 5 月-6 月）；逐步达成共识阶段到签订协议阶段（2019 年 6月至 12 月）。此轮贸易摩擦最终通过“暂停关税升级+扩大采购”的短期妥协表面上暂时缓和了贸易战，但未改变深层矛盾，技术脱钩和供应链“去中国化”成为长期趋势，因此，今年贸易冲突全面升级。表1：2018-2019 年中美贸易冲突重要事项梳理第一回合：美国挑起贸易争端2018 年 3 月 22 日：特朗普签署备忘录，基于“301 调查”指控中国强制技术转让，宣布拟对 500 亿美元中国商品加征 25%关税。2018 年 4 月 4 日：美国公布首批 500 亿美元征税清单（涵盖航空航天、信息技术等）。中国迅速反击，同日，宣布对 106 项美国商品（如大豆、汽车、飞机）加征 25%关税。第二回合：短暂停火与谈判破裂2018 年 5 月 19 日：中美达成临时停战协议（《中美联合声明》），中国承诺扩大进口，但美国随后反悔。第三回合：第一轮关税正式实施2018 年 7 月 6 日：美国正式对 340 亿美元中国商品加征 25%关税（首轮生效），中国同步反击。2018 年 8 月 23 日：美国对另外 160 亿美元的中国商品征收 25%的关税，中国对等报复。第四回合：贸易战升级2018 年 9 月 24 日：美国对 2000 亿美元中国商品加征 10%关税（后于 2019 年 5 月提高至 25%），中国反击 600 亿美元美国商品（税率 5%-10%）。第五回合：G20 峰会达成缓和共识 2018 年 12 月 1 日：G20 阿根廷峰会期间，中美达成“90 天休战协议”，暂缓新关税。第六回合：谈判破裂再次升级2