盈利能力承压，资产负债表持续改善

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 科华控股（603161.SH）：盈利能力承压，资产负债表持续改善 2025 年 5 月 7 日 推荐/维持 科华控股 公司报告 近日，公司发布 2025 年一季报：2025Q1 公司实现营业收入 52,560.38 万元，同比下降 15.17%，实现归母净利润 2,560.77 万元，同比下降 40.82%。对此，我们点评如下： 毛利率同比下降、资产减值计提增加至盈利能力承压。2025Q1 受海外需要下滑、产品售价下降影响，公司营收端和毛利率均下降，Q1 综合毛利率为16.68%，环比 2024Q4 提升 2.64pct，同比下降 2.09pct。公司主要产品涡轮壳原材料采用镍等金属较多，其定价机制采用基于大宗商品调价机制。据 iFind，镍现货价从 2024 年 5 月的高点至今呈现稳中有降的趋势，这将影响公司该产品的售价。 2025Q1 公司计提资产减值损失-2,778.08 万元，占营收 5.3%，去年同期计提1,599.03 万元，占营收 2.6%。依据 2024 年报告附注，公司资产减值计提以存货跌价损失及合同履约成本减值损失为主。费用率上，期间费用率受管理费率提升有所增长，2025Q1 为 8.9%，提升 1.3pct。随着有息负债的下降，公司利息费用持续下降，2025Q1 利息费用为 696.32 万元，同比减少-909.14 万元。综上，基于以上变化，公司净利润率 2025Q1 为 4.7%，同比下降 2.2pct。 资产负债表持续改善：改善主要体现在营运资本和有息负债上，首先，应收票据及账款、存货等科目金额持续下降释放营运资金。2025Q1 应收（账款、票据及融资）+存货合计 12.15 亿元，较 2024 年减少 7765 万元。其次，有息负债（短期借款、一年到期非流动负债+长期应付款）合计 7.14 亿元，较 2024年减少 1.27 亿元。公司主营业务为重资产业务，折旧等固定成本较高，使得公司现金流表现好于利润情况，2025Q1 公司实现经营净现金流为 11,869.06万元，较去年同期增长 3.9%。我们认为，公司现金流表现较好的趋势有望持续，公司现有产能充足，大规模资本开支增加的可能性较低，持续主动减少有息负债将明显改善公司经营质量。 公司盈利预测及投资评级：客观上，涡轮增压行业短期存在下行风险，但是公司主要产品全球市占率仍然有较大提升空间，且该行业作为传统内燃机产业链，竞争格局将日渐清晰（新进入者较少）。我们认为，公司自 2023 年以来大规模资本开支结束后，通过主动提升运营效率，经营现金流持续明显回升，公司经营质量大幅改善。公司在涡轮壳、中间壳等核心工艺、研发上具备竞争力，我们仍然认可公司持续提升市占率的可能性，暂维持前期预测，预计公司2025-2027 年归母净利润 1.2/1.5/1.8 亿元，对应 EPS 0.64/0.77/0.93 元。按照当前股价对应 PE 19x/15x/13x，维持“推荐”评级。 风险提示：全球汽车需求不及预期、涡轮增压行业大幅下行风险、主要原材料价格大幅上涨风险等。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2,614.82 2,372.25 2,534.05 2,726.62 2,932.70 增长率（%） 15.58% -9.28% 6.82% 7.60% 7.56% 归母净利润（百万元） 123.20 105.08 123.51 150.00 179.94 公司简介： 科华控股股份有限公司的主营业务是涡轮增压器零部件的研发、制造以及销售。公司的主要产品是中间壳及装配件、涡轮壳及装配件、其他机械零部件。 资料来源：公司公告、同花顺 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、同花顺 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52 周股价区间（元） 13.15-8.14 总市值（亿元） 22.86 流通市值（亿元） 22.3 总股本/流通A股（万股） 19,358/19,358 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 4.95 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142 lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521030003 分析师：吴征洋 010-66554045 wuzhy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480525020001 研究助理：曹泽宇 17512502830 caozy-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480124040003 -38.4%-26.4%-14.5%-2.6%9.4%21.3%5/78/611/52/45/6科华控股沪深300P2 东兴证券公司报告 科华控股（603161.SH）：盈利能力承压，资产负债表持续改善 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 增长率（%） 530.94% -14.71% 17.54% 21.44% 19.96% 净资产收益率（%） 8.85% 7.23% 8.03% 9.12% 10.17% 每股收益（元） 0.64 0.54 0.64 0.77 0.93 PE 18.56 21.76 18.51 15.24 12.71 PB 1.64 1.57 1.49 1.39 1.29 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 科华控股（603161.SH）：盈利能力承压，资产负债表持续改善 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 1,760.35 1,500.58 1,605.47 1,709.63 1,819.85 营业收入 2,614.82 2,372.25 2,534.05 2,726.62 2,932.70 货币资金 267.03 169.60 202.72 218.13 234.62 营业成本 2,154.23 1,993.54 2,119.46 2,272.13 2,434.52 应收账款 845.72 734.09 776.66 827.69 881.74 营业税金及附加 27.26 24.40 24.86 26.75 28.78 其他应收款 1.75 1.60 3.96 2.58 2.78 营业费用 36.25 25.69 27.16 28.93 30.81 预付款项 10.35 6.71 7.17 7.71 8.30 管理费用 89.67 100.73 108.68 116.94 124.52 存货 611.66 558.49 587.83 623.87 661.78 财务费用 67.6