海外策论：“阿里回归”对港股的影响

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 “阿里回归”对港股的影响 海外策论｜2019.12.1 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 杨灵修 海外首席策略 分析师 S1010515110003 秦培景 首席策略分析师 S1010512050004 裘翔 策略分析师 S1010518080002 联系人：徐广鸿 在中美贸易摩擦反复和中概股监管趋严的背景下，阿里回归港股或成为中概股回归标杆。我们认为其他海外优质资产回归后也有望享受国内资金配置需求高涨的红利，在回归预期确认后提升自身和相关板块估值。港股方面，可选消费和资讯科技估值或受影响，交易活跃度有望提升。 ▍ 阿里巴巴回归港股，开启新征程。上市的四个交易日以来，阿里巴巴港股大涨12.7%（ADS 涨 5%），累计换手率约 41%，反映了即便在市场情绪低迷的环境中，投资者对于优质资产的需求依然旺盛。截至 11 月 29 日，阿里巴巴在香港中央结算系统中登记的股数达 47.5 亿股，占总股本的 22.2%，意味着其港股总流通市值已高达到 9427 亿。在这一规模体量下，11 月 27 日恒生指数公司宣布将于 12 月 9 日起将阿里巴巴纳入恒生综合指数、恒生综合大型股指数、恒生综合大中型股指数以及恒生综合行业指数-科技资讯业。我们测算阿里巴巴在上述各指数中的权重占比最高可达 3.3%/4/1%/3.6%/21.1%。未来阿里巴巴有望纳入港股通乃至恒生指数，这将进一步抬升配置需求。 ▍ 阿里回归或为海外中概股回归树立标杆。在中美贸易摩擦反复的背景下，未来矛盾或从贸易和科技领域逐步蔓延至金融方面。这将拖累海外投资者对在美上市的中概股的情绪，给估值带来压力。继美国共和党参议员 Marco Rubio 在116 届国会上提交了《确保在美上市境外公司信息质量及透明度法案》后，彭博社等媒体也于 9 月底报道白宫正考虑向美国对中国的投资加以限制。未来在美上市的中国企业或将面临更加严厉的监管，特别是被美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）所谓“点名”的企业。我们选取了 PCAOB 所谓名单中市值超 10 亿美元的 33 家中概企业，这些企业大都符合港股（首次或二次）上市要求，符合 A 股直接上市要求的目前仅泰邦生物一家，而符合科创板上市要求的也只有阿里巴巴、百度、泰邦生物和再鼎医药四家。因此，阿里巴巴在香港的二次上市可能引发以“新经济”为代表的优质海外中概股回归港股市场。 ▍ 回归预期带动相关个股估值提升。阿里回归港股后在旺盛的资金配置需求和未来纳入恒指和港股的预期作用下录得较大涨幅，我们认为其他海外优质资产回归后也有望享受国内资金配置需求高涨的红利。从估值角度看，若回归预期确立，需求和流动性抬升的预期有望提振相关公司的估值水平，进而带动 MSCI China、可选消费板块以及信息科技板逐步提升估值。 ▍ 港股可选消费和资讯科技估值或受影响，交易活跃度有望提升。可能回归的港股的美股中概股集中于“新经济”行业，可选消费行业公司市值占比为 54.7%；信息技术行业公司市值占比为 36.8%。从估值角度看，中概股回归有望强化港股可选消费估值，但对资讯科技业估值有所拖累。同时中概股回归预计也将大幅提振香港市场的交易活跃度。若代表“新经济”的中概股能逐步回归，先进生物科技企业也陆续登陆，香港市场将持续吸引更多的投资者参与，并彻底改变其离岸市场的属性，成为连接全球资本与大中华地区优质企业和高成长公司的平台。 ▍ 风险因素：回归相关监管政策变动，中概股回归意愿弱于预期。 海外策论｜2019.12.1 请务必阅读正文之后的免责条款 。 目录 阿里巴巴回归港股，开启新征程 ....................................................................................... 1 阿里回归或为海外中概股回归树立标杆 ............................................................................ 3 贸易摩擦+监管趋严或驱动海外中概股回归 ....................................................................... 3 中资企业回归可行性分析 .................................................................................................. 4 阿里回归港股影响分析 ...................................................................................................... 6 回归预期带动相关个股估值提升 ....................................................................................... 6 港股：可选消费和资讯科技估值或受影响，交易活跃度有望提升 ..................................... 7 风险因素 ........................................................................................................................... 9 插图目录 图 1 ：阿里巴巴港股与 ADSs 可以自由转换 .................................................................... 1 图 2 ：主要中概 ADR 互联网科技公司估值水平 .............................................................. 7 图 3 ：有可能回归港股的美国上市中概企业行业市值分布 .............................................. 8 图 4 ：有可能回归港股的美国上市中概企业分行业市盈率 .............................................. 8 表格目录 表 1 ：阿里巴巴港股与 ADSs 转换成本 ........................................................................... 1 表 2 ：阿里在恒生综合及其他各相关指数中权重计算...................................................... 2 表 3 ：港股通及恒生指数入选要求................................................................................... 2