宏观经济宏观季报：一季度内需继续回暖，二季度“以内补外”是关键

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容宏观经济宏观季报一季度内需继续回暖，二季度“以内补外”是关键核心观点经济研究·宏观季报证券分析师：李智能证券分析师：田地0755-229404560755-81982035lizn@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980516060001S0980524090003证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001基础数据固定资产投资累计同比4.20社零总额当月同比5.90出口当月同比12.40M27.00市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济宏观月报-3 月内外需均上冲，服务业修复将增强“以内补外”效果》 ——2025-04-17《宏观经济宏观月报-内需延续回暖，1-2 月经济增速高于全年目标值》 ——2025-03-17《宏观经济宏观月报-12 月民间投资回暖，总需求改善或具备持续性》 ——2025-01-17《宏观经济宏观月报-11 月国内供给保持韧性但需求偏弱》——2024-12-16《宏观经济宏观月报-总需求拐点已至，持续性有待验证》 ——2024-11-152025 年 4 月 16-17 日国家统计局发布一季度 GDP 相关数据：1、一季度，国内现价 GDP 约为 31.9 万亿元，不变价 GDP 同比增长 5.4%，持平去年四季度的高点；2、一季度，第一、第二、第三产业现价 GDP 分别约为 1.2、11.2、19.5 万亿元，不变价同比分别增长 3.5%、5.9%、5.3%；3、一季度最终消费、资本形成总额、货物和服务净出口对 GDP 当季同比的拉动分别为 2.8、0.5、2.1 个百分点，对 GDP 同比的贡献率分别为 51.9%、9.3%、38.9%。一季度外需对中国经济的贡献处于高位，二季度或明显走弱。2020-2024 年，中国最终消费、资本形成总额、净出口对 GDP 同比的拉动平均值分别为 2.7、1.5、0.8 个百分点，合计约为 5.0%。这意味着，只要国内三大需求增速回归过去五年的历史平均水平，则 2025 年国内就能实现 5.0%的经济增速目标。2025 年一季度最终消费的拉动上升至 2020-2024 年均值上方，资本形成总额低于历史均值，净出口对 GDP 同比的拉动仍然明显高于历史均值。二季度美国加征关税很可能对中国出口带来较大的负面冲击，从而明显拖累二季度国内经济增长。“以内（需）补外（需）”是二季度中国经济增长的主要立足点。服务需求修复将增强二季度“以内补外”效果。中国政府全面扩大内需举措形成的合力集中体现在国内服务需求复苏上。一方面，服务需求本身是内需的重要组成部分；另一方面，服务需求可以很好地带动就业，从而发挥出较大的乘数效应。2025 年 1 月以来，国内服务业零售额当月同比持续上升，虽然上升幅度还不是很大，但其持续向上的趋势表明中国服务需求企稳回升的动能较强，中国内循环的力量由此逐渐增强，这无疑有利于扩大二季度“以内补外”的效果。二季度国内实际 GDP 同比或回落至 5.0%下方。在内需增速上升较为平缓而外需回落幅度较大的大背景下，2025 年二季度或呈现全年 GDP 同比增速的阶段性低点，该季度主要经济指标的环比收缩可能达到年度峰值。预计二季度国内实际 GDP 同比回落至 5.0%下方，CPI 同比维持在零附近。风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录一季度内需继续回暖，二季度“以内补外”是关键 .................................. 42025 年一季度国内经济实现开门红，工业仍是主要推动力 ................................... 4一季度外需对中国经济的贡献处于高位，二季度或明显走弱 .................................. 5服务需求修复将增强二季度“以内补外”效果 .............................................. 6一季度 CPI 同比继续回落至负值区间，但核心 CPI 同比保持稳定 .............................. 7一季度 PPI 同比降幅有所收窄，原材料工业是主要拉动 ...................................... 8二季度国内实际 GDP 同比或回落至 5.0%下方 ............................................... 9风险提示 ...................................................................... 9请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 中国整体 GDP 不变价同比一览 .......................................................... 4图2： 中国三大产业实际 GDP 当季同比一览 .................................................... 5图3： 中国第二产业中不同分项实际 GDP 当季同比一览 .......................................... 5图4： 中国内需（消费+投资）对 GDP 当季同比的拉动一览 ....................................... 5图5： 中国最终消费对 GDP 当季同比的拉动一览 ................................................ 5图6： 中国资本形成总额对 GDP 当季同比的拉动一览 ............................................ 6图7： 中国货物和服务净出口对 GDP 当季同比的拉动一览 ........................................ 6图8： 中国实际 GDP 月度同比增速测算一览 .................................................... 6图9： 中国服务零售额当月同比走势一览 ...................................................... 7图10： 中国 CPI、核心 CPI 月度同比当季平均值一览 ............................................8图11： 中国消费品 CPI、服务品 CPI 月度同比当季平均值一览 ....................................8图12： 中国 PPI 当月同比走势一览 ........................................................... 8图13： 中国 P