中瓷电子(003031)深度报告：电子陶瓷%2b三代半导体，自主可控核心标的

证券研究报告 | 公司深度 | 通信设备 http://www.stocke.com.cn 1/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中瓷电子(003031) 报告日期：2025 年 04 月 22 日 电子陶瓷+三代半导体，自主可控核心标的 ——中瓷电子深度报告 投资要点 ❑ 中瓷电子是国内领先的电子陶瓷、第三代半导体供应商，深耕国产自主可控核心赛道。精密陶瓷零部件实现批量供货，解决“卡脖子”问题，估值有望提振。 ❑ 内生+外延，深耕电子陶瓷、第三代半导体市场 中瓷电子深耕电子陶瓷领域，背靠中电科十三所，23 年完成重大资产重组，布局第三代半导体。其中，电子陶瓷主要应用于通信、消费电子、半导体等重点领域；第三代半导体主要应用于 5G 通信以及新能源汽车。 2016-2021 年，公司营收 CAGR 为 34%，归母净利润 CAGR 为 35%，23 年完成了对博威公司和国联万众的股权收购后，打开了新的市场空间。我们认为公司将受益于 AI 算力、第三代半导体、智能驾驶的行业发展，在自主可控的大潮中，有望进入新的成长周期。 ❑ AI 驱动光模块升级，高端电子陶瓷有望放量 中国电子陶瓷市场可达千亿，国产化率仅 23%，主要应用领域为通信、消费电子行业。AI 驱动高端光模块放量，800G、1.6T 成为市场主力。公司已实现 800G光通信器件外壳量产，与国外产品技术相当。公司持续投入电子陶瓷外壳生产线建设，后续产能持续释放，有望迎来业绩拐点。 ❑ 精密陶瓷零部件突破，国产化替代大有可为 精密半导体陶瓷零部件主要用于刻蚀机、涂胶显影机、光刻机等半导体关键设备中，主要包括陶瓷环、手臂、真空吸盘、加热盘、静电卡盘等产品。2025 年，预计中国先进结构陶瓷市场规模约 286 亿元，21 年国产化率仅 20%。 公司发挥陶瓷材料技术优势，已经完成了静电卡盘、陶瓷加热器等产品的国产化突破。并且，相关产品核心技术达到国际水平，已批量应用于国产半导体设备中。中瓷电子产品实现“0-1”突破，精密陶瓷零部件盈利能力更高，有望进一步贡献利润、提振估值。 ❑ 收购博威/国联万众，深耕三代半导体赛道 公司于 2023 年完成重大资产重组，收购博威公司、国联万众，进军第三代半导体业务。第三代半导体主要应用于 5G 基站和新能源汽车。 博威公司主营 GaN 射频芯片，国内基站射频芯片国产化率仍有较大提升空间，23 年射频电子市场规模约 103 亿元，国产化率为 30%左右，公司积极扩产，享受国产化带来的增长红利。同时，5G-A、卫星通信、6G 等新兴场景有望驱动产品升级。 国联万众主要布局 SiC 汽车芯片，23 年功率电子器件市场约 153 亿元，同比增长45%，主要受益于新能源汽车行业高速成长。25 年初比亚迪推动“智驾平权”，SiC 产品渗透率有望进一步提升。公司汽车芯片在比亚迪汽车上批量应用，未来有望拓展更多车企，进入快速成长期。 ❑ 盈利预测 预计 24-26 年公司归母净利润分别为 5.38、7.01、8.76 亿元，分别同比+10%、+30%、+25%。当前市值对应 24-26 年 PE 分别为 38、29、23x，基于公司在电子陶瓷、精密半导体陶瓷零部件、第三代半导体等领域的战略地位，首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 产能落地不及预期；国产化进程不及预期；海外贸易制裁加剧等。 投资评级: 买入(首次) 分析师：张建民 执业证书号：S1230518060001 zhangjianmin1@stocke.com.cn 研究助理：林亮亮 linliangliang@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥45.01 总市值(百万元) 20,301.89 总股本(百万股) 451.05 股票走势图 相关报告 -21%-9%2%14%25%37%24/0424/0524/0624/0724/0924/1024/1124/1225/0125/0225/0325/04中瓷电子深证成指中瓷电子(003031)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2676 2676 3301 3895 (+/-) (%) 6.52% 0.02% 23.34% 18.00% 归母净利润 490 538 701 876 (+/-) (%) 7.11% 9.85% 30.25% 24.96% 每股收益(元) 1.09 1.19 1.55 1.94 P/E 41 38 29 23 资料来源：浙商证券研究所 中瓷电子(003031)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 电子陶瓷核心供应商，拓展三代半导体业务 ............................................................................................ 6 1.1 背靠中国电科集团，自主可控标杆 .................................................................................................................................. 6 1.2 “电子陶瓷+第三代半导体”双轮驱动 ............................................................................................................................ 8 1.3 内生+外延，有望进入快速成长周期 ................................................................................................................................ 9 2 AI 驱动光模块升级，高端电子陶瓷有望放量 ......................................................................................... 11 2.1 中国电子陶瓷市场规模高达千亿 .................................................................................................................................... 11 2.2 国产化率 23%国产替代空间广阔 ..............................................