湖南黄金(002155)金锑共振上行，业绩高增可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分湖南黄金（002155.SZ）贵金属证券研究报告/公司点评报告2025 年 04 月 19 日评级：买入（首次）分析师：谢鸿鹤执业证书编号：S0740517080003Email：xiehh@zts.com.cn分析师：安永超执业证书编号：S0740522090002Email：anyc@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)1,202.04流通股本(百万股)1,201.93市价(元)23.92市值(百万元)28,752.78流通市值(百万元)28,750.20股价与行业-市场走势对比相关报告公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）23,30327,83948,37457,25460,806增长率 yoy%11%19%74%18%6%归母净利润（百万元）4898472,3492,5612,686增长率 yoy%12%73%177%9%5%每股收益（元）0.410.701.952.132.23每股现金流量0.830.742.212.492.62净资产收益率8%12%26%22%19%P/E58.834.012.211.210.7P/B4.64.23.22.52.1备注：股价截止自2025 年 04 月 18 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要事件：公司发布 2024 年年报，24 年实现营业收入 278.39 亿元，同比+19%；实现归属于上市公司股东净利润 8.47 亿元，同比+73%；实现扣非净利润 8.70 亿元，同比+76%。同时公司发布 25 年一季度业绩预告，预计 25 年 Q1 实现归母净利润 3.25-3.74亿 元 ， 同 比 增 长 100%~130% ； 实 现 扣 非 净 利 润 3.18-3.66 亿 元 ， 同 比 增 长100%~130%。黄金板块：金价上行，毛利大幅提升。1）量：2024 年黄金产量 46.33 吨（yoy-2.87%），销量 46.39 吨（yoy-2.58%），其中自产金产量 3.71 吨（同比减少 6.13%），产量下降主要系新龙矿业出现临时停产影响；2）价：24 年黄金销售均价为 543 元/克，同比增长 23%；3）盈利：24 年黄金板块实现营业收入 251.72 亿元，毛利 11.02 亿元，同比增长 25%，据此测算自产金单位毛利为 296 元/克（同比增长 34%），单位成本为 248 元/克（同比增长 11%）。锑板块：锑价上行助力业绩提升。1）量：2024 年锑品产量 2.92 万吨（yoy-6.15%），销量 2.67 万吨（yoy-14.72%），其中锑自产 15227 吨（同比减少 13.2%），产量下降主要系新龙矿业出现临时停产影响；2）价：24 年锑产品销售均价为 9.30 万元/吨（不含税），同比增长 47%；3）盈利：24 年锑板块实现毛利 10.74 亿元，同比增长41%，据此测算自产锑单位毛利为 6.98 万元/吨（同比增长 63%），单位成本为 2.32万元/吨（同比增长 13%）。金锑价格进一步加速上行，25Q1 业绩高增。25 年 Q1 实现归母净利润 3.25-3.74 亿元，同比增长 100%~130%，主要系一季度黄金、锑产品价格进一步大幅上行带动，25Q1 黄金均价为 671.1 元/克（同比+36.89%、环比+8.94%），锑锭均价为 16.7 万元/吨（同比+88.56%、环比+14.60%）。截至 25 年 4 月 14 日，黄金价格上涨至 760元/克左右，锑锭价格上涨至 25 万元/吨左右，较 25Q1 均价进一步上行，公司全年业绩高增可期。公司主营业务已经形成“黄金+锑”双轮驱动的业务模式。公司为国内第一大生产企业，黄金产量居于国内前列，且依托于控股股东黄金资源以及甘肃加鑫项目投产，公司黄金产量仍有进一步提升空间。从行业层面来看，全球信用格局重塑，黄金价格或将保持长期上行趋势；锑供给硬短缺，25 年价格已经创历史新高，当前国内锑价 25万元/吨左右，海外价格达到 45 万元/吨以上，较国内溢价超 20 万元/吨，价格向上弹性可期。盈利预测及投资建议：假设 25-27 年黄金价格分别为 700、725、725 元/克，自产金产量分别为 4.2、4.5、5.0 吨；25-27 年锑价分别为 23、24、24 万元/吨，自产锑产- 2 -公司点评报告请务必阅读正文之后的重要声明部分量分别为 1.7、1.7、1.7 万吨。预计公司 2025-2027 归母净利润分别为 23.49、25.61、26.86 亿元，同比增长 177%/9%/5%，按照 4 月 18 日收盘 288 亿市值计算，对应 PE分别为 12.2、11.2、10.7X。公司估值明显低于行业可比公司平均估值水平，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：主营产品价格波动风险；需求不及预期的风险；供给端超预期释放的风险；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。公司点评报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录金锑价格共振上行，业绩高增.................................................................................... 4金锑双龙头..................................................................................................................8金锑双轮驱动.......................................................................................................8股权结构：背靠湖南省国资委.............................................................................9成长性：甘肃加鑫及集团资源注入......................................................................9投资建议：金锑双轮驱动，给予公司“买入”评级.................................................10风险提示................................................................................................................... 12图表目录图表 1： 公司主要财务指标变化（亿元）.................................................................4图表 2： 24 年业绩同比变动拆分（亿元）........