长春高新(000661)转型期业绩阶段性承压期，期待创新管线收获

请务必阅读正文之后的重要声明部分长春高新（000661.SZ）生物制品证券研究报告/公司点评报告2025 年 04 月 24 日评级：买入（维持）分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：曹泽运执业证书编号：S0740524060002Email：caozy01@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)407.94流通股本(百万股)399.63市价(元)85.24市值(百万元)34,772.59流通市值(百万元)34,064.19股价与行业-市场走势对比相关报告1、《长春高新(000661)-2024Q1 点评：生长激素保持韧性，在研管线持续推进》2024-05-15公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）14,56613,46614,60316,24418,102增长率 yoy%15.4%-7.6%8.4%11.2%11.4%归母净利润（百万元）4,5322,5832,6242,8733,218增长率 yoy%9.5%-43.0%1.6%9.5%12.0%每股收益（元）11.206.336.437.047.89每股现金流量12.517.6110.406.546.68净资产收益率18.1%9.9%9.1%9.0%9.2%P/E7.713.513.312.110.8P/B1.61.51.41.21.1备注：股价截止自2025 年 04 月 24 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要事件：公司发布 2024 年报和 2025 年一季报，2024 年实现营业总收入 134.66 亿元，同比下降 7.55%；归母净利润 25.83 亿元，同比下降 43.01%；扣非归母净利润 28.30亿元，同比下降 37.32%。2025Q1 实现营业总收入 29.97 亿元，同比下降 5.66%；归母净利润 4.73 亿元，同比下降 44.95%；扣非归母净利润 4.92 亿元，同比下降 41.87%。分板块来看，生物制药板块 2024 实现营业收入 119.04 亿元（同比-7.80%，下同），毛利率 91.10%（-0.80pp）；中成药板块实现 7.62 亿元（+8.47%）；房地产板块实现营业收入 7.56 亿元（-17.35%）,毛利率 26.54%（+4.09pp）。金赛药业：短期利润承压，持续加大长效生长激素推广力度，25Q1 收入正增长。2024 年、2025Q1 金赛药业分别实现收入 106.71 亿元（-3.73%），26.17 亿元（+5.94%）；归母净利润 26.78 亿元（-40.67%），5.35 亿元（-38.31%），主要系持续优化、丰富产品结构，截止 2025 年 Q1 长效生长激素占比提升至 35%，营养品收入提升 60%。百克生物：2024 年、2025Q1 百克生物营收分别为 12.29 亿元（-32.64%），1.62 亿元（-39.96%）；归母净利润 2.32 亿元（-53.67%），0.01 亿元（-98.24%），收入、利润同比下滑主要系带疱疫苗需求下滑。其他子公司：华康药业，2024 年、2025Q1 营收分别为 7.62 亿元（+8.48%），1.78 亿元（-7.07%）；净利润 0.52 亿元（+38.80%），0.12 亿元（+2.49%）。高新地产，全力去库存，加速资金回笼。2024 年、2025Q1 营收分别为 7.56 亿元（-17.32%），0.31 亿元（-86.98%）；净利润 0.15 亿元（-80.09%），-0.06 亿元（-191.05%）。相关存货持续降低，存货期末余额 34.30 亿元，同比减少 2.28 亿元。发作期解决方案蓝海先行者，伏欣奇拜单抗获批在即，有望实现 30 亿销售峰值。伏欣奇拜单抗用于急性痛风性关节炎适应症 NDA 受理；全身型幼年特发性关节炎适应症处于Ⅲ期临床试验阶段；结缔组织病相关间质性肺病适应症处于Ⅱ期临床试验阶段，SSGJ613 处于国产进度第 2，预计销售峰值为 32 亿元。商业化准备充分，多款产品预计获批后快速放量。公司在内分泌代谢&风湿领域已有积累，公司核心产品生长激素亦有成人生长激素缺乏症涉及相关科室。长效生长激素新增两项适应症，除伏欣奇拜单抗（粉剂、水剂）外重组人促卵泡、激素-CTP 融合蛋白注射液、鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）等产品上市申请相继获得受理，24 款重点产品进入临床阶段，期待后续多管线产品渐次发力，增厚业绩。费用率增加显著，持续加大研发投入。2024，2025Q1 年公司销售费用 44.39 亿元（+11.81%），12.12 亿元（+30.67%，环比-6.37%，下同），销售费率 32.97%（+5.71pp），40.44%（+11.25pp，-1.62pp），主要系持续增强销售队伍人才引进及加快推进产品推广所致。管理费用 12.02 亿（+25.59%），3.32 亿元（+40.33%，-8.88%），管理费率 8.92%（+2.36pp），11.06%（+3.63pp，-0.76pp），主要系子公司金赛药业新 BU 管理架构的调整及相关下级子公司的设立，相关费用会计处理变化所致。研发费用 21.67 亿元（+25.75%），5.14 亿元（+21.84%，-32.14%），2024、2025Q1 研发费率 16.09%（+4.26pp），17.13%（+3.87pp，-7.46pp），主要系子公司金赛药业公司积极开展新药研发、生长激素适应症拓展等，预计多元化转型期公司将持续加大研发投入。盈利预测与投资建议：根据 2024 年报、2025 年一季报，我们调整盈利预测，预计公司 2025-2027 年营业收入为 146.03、162.44、181.02 亿元（25-26 年调整前 179.66、199.6 亿元），同比增长 8.4%、11.2%、11.4%；归母净利润为 26.24、28.73、32.18 亿元（25-26 年调整前 56.15、62.41 亿元），同比增长 1.6%、9.5%、12.0%。公司当前股价对应 2025-2027 年约 13、12、11 倍 PE。考虑到创新药即将步入收获期，生长激素适应症不断开拓，多元化产品逐步放量，维持“买入”评级。风险提示：商业化产品不及预期风险、临床开发进度不及预期风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。公司点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、转型投入期业绩阶段性承压，期待多元化布局收获........................................... 31.1 业绩阶段性承压，费用率显著上升................................................................3二、关注痛风慢病，发作期解决方案蓝海先行者.......................................................52.1 关注慢性病群体，降尿酸与