钢铁／有色行业金属周期品高频数据周报：伦敦现货金银价格比连续二周超过100，处于2020年6月以来次高水平

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 4 月 21 日 行业研究 伦敦现货金银价格比连续二周超过 100，处于 2020 年 6 月以来次高水平 ——金属周期品高频数据周报（2025.4.14-4.20） A 钢铁/有色 流动性：伦敦金现价格创历史新高水平。（1）BCI 中小企业融资环境指数2025 年 3 月值为 51.78，环比上月+10.98%；（2）M1 和 M2 增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1 和 M2 增速差在 2025 年 3 月为-5.4 个百分点，环比+1.5 个百分点；（3）本周伦敦金现价格环比上周+4.78%。 基建和地产链条：全国房地产新开工面积 2025 年 1-3 月累计同比为 -24.40%。（1）本周价格变动：螺纹-1.26%、水泥价格指数-0.06%、橡胶 -1.69%、焦炭+3.88%、焦煤+0.41%、铁矿+1.32%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别-0.04pct、+0.36pct、 +6.3pct、-0.72pct；（3）房地产新开工面积 1-3 月累计同比为-24.40%。 地产竣工链条：全国商品房竣工面积 1-3 月累计同比为-14.30%。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、+0.47%，玻璃毛利润为-14 元/吨，钛白粉利润为-654 元/吨，平板玻璃本周开工率 75.66%，环比持平;（2）全国商品房竣工面积 1-3 月累计同比为-14.30%。 工业品链条：半钢胎开工率处于同期高位。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比-3.95%、+2.54%、+1.69%，对应的毛利环比变化-47.11%、亏损环比-6.82%、+11.57%；（2）本周全国半钢胎开工率为78.44%，环比-0.08 个百分点。 细分品种：预焙阳极价格维持 11 个月以来高点水平。（1）石墨电极：超高功率 18000 元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为 1147.1 元/吨，环比 +8.87%；（2）电解铝价格为 19890 元/吨，环比+1.69%，测算利润为2731 元/吨（不含税），环比+11.57%；（3）预焙阳极本周价格为 5640 元/吨，环比+0.00%；（4）本周电解铜价格为 76400 元/吨，环比+2.54%。 比价关系：伦敦现货金银价格比值再度攀升至 100 以上。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为 4.04；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为 110 元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达 520 元/吨，环比+0 元/吨；（4）不锈钢热轧和电解镍的价格比值为 0.10；（5）小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达 220 元/吨，环比上周+0.00%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为 80 元/吨；（7）伦敦现货金银价格比值本周五为 102 倍。 出口链条：2025 年 3 月中国 PMI 新出口订单为 49.00 %，环比+0.4pct。（1）中国出口集装箱运价指数 CCFI 综合指数本周为 1110.94 点，环比 +0.33%；（2）本周美国粗钢产能利用率为 75.20%，环比+0.80 个百分点；（3）2025 年 3 月，中国 PMI 新出口订单为 49.00 %，环比+0.4pct。 估值分位：本周沪深 300 指数+0.59%，周期板块表现最佳的房地产 （+3.40%），普钢、工业金属的 PB 相对于沪深两市 PB 比值分位（2013 年以来）分别是 37.01%、59.54%；普钢板块 PB 相对于沪深两市 PB 的比值目前为 0.53，2013 年以来的最高值为 0.82（2017 年 8 月达到）。 投资建议：2025 年 2 月 8 日，工信部对《钢铁行业规范条件（2015 年修订）》进行了修订，形成《钢铁行业规范条件（2025 年版）》，规范条件对钢铁企业实施“规范企业”和“引领型规范企业”两级评价，在发改委“供给侧更好适应需求变化”的大政策目标下，我们认为钢铁板块的盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股的 PB 也有望随之修复。 风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。 增持（维持） 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：戴默 执业证书编号：S0930522100001 021-52523812 modai@ebscn.com 联系人：张寅帅 zhangyinshuai@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 资料来源：Wind -30%-20%-10%0%10%20%30%03/2407/2411/2403/25钢铁行业沪深300-20%-10%0%10%20%30%03/2407/2411/2403/25有色行业沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 钢铁/有色 1、 量价利汇总表 表 1：量价利汇总表 资料来源：Wind、百川盈孚、Mysteel、光大证券研究所 新开工螺纹钢元/吨3130-1.3%-2.2%-21.0%-13.3%6000元/吨203-30.5%-32.3%-11.5%-47.0%1417全国高炉产能利用率%90%0.0%1.5%5.6%6.1%95%水泥指数126-0.1%-0.8%-2.7%19.0%214水泥利润元/吨63-2.5%-5.9%18.3%95.2%195水泥开工率%79%0.4%21.8%36.4%23.2%96%竣工钛白粉元/吨149000.0%0.3%4.2%-11.3%20400平板玻璃元/吨12750.5%0.5%-4.1%-25.9%2960基建建筑沥青元/吨37250.0%0.0%0.7%-3.2%4675石油沥青产能利用率%36%6.3%6.7%35.7%5.1%61%天然橡胶元/吨14500-1.7%-11.6%-14.5%3.9%19500全钢轮胎产能利用率%65%-0.7%-3.6%6.3%-0.6%79%地产螺纹-基建螺纹价格差元/吨2200.0%-18.5%-15.4%-21.4%650工业品电解铜元/吨764002.5%-6.3%4.3%0.4%83420电解铝元/吨198901.7%-4.3%0.3%-3.4%23700电解铝利润元/吨273111.6%-9.3%-318.7%-20.9%5206冷轧钢元/吨3895-3.9%-6.7%-8.7%-10.5%7097热轧-螺纹价格差元/吨110-31.3%-38.9%-8.3%-830原油美元/桶655.2%-5.3%-12.5%-24.5%121动力煤元/吨669-0