“学海拾珠”系列之二百三十三：风险收益的权衡，宽松型风险平价模型

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 风险收益的权衡：宽松型风险平价模型 ——“学海拾珠”系列之二百三十三 [Table_RptDate] 报告日期：2025-04-23 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：钱静闲 执业证书号：S0010522090002 邮箱：qianjx@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.《资产与因子风险预算：一种均衡策略—— “学海拾珠”系列之二百三十二》 2.《年报中的叙述式披露对公司价值的多维度影响—— “学海拾珠”系列之二百三十一》 3.《“知识”嵌入型深度强化学习在多元资产配置中的应用—— “学海拾珠”系列之二百三十》 4.《分解动量：被遗忘的成分 HTP—— “学海拾珠”系列之二百二十九》 5.《基于树模型的有效前沿扩展—— “学海拾珠”系列之二百二十八》 6.《使用深度强化学习解决高维多期环境下的组合配置—— “学海拾珠”系列之二百二十七》 7.《风险规避型强化学习模型在投资组合优化中的应用—— “学海拾珠”系列之二百二十六》 主要观点： [Table_Summary] 本篇是“学海拾珠”系列第二百三十三篇，文献介绍了一种宽松型风险平价模型，传统风险平价策略曾因过于保守而饱受诟病，宽松型风险平价模型允许风险平价原则被违背，同时引导求解器趋向于风险平价，来放松风险平价优化，这将改善模型的保守性，但不会进行大幅调整，进而提高收益。回到国内市场，股票和债券的波动性特征由于差距多大，导致风险平价模型在国内市场应用时大幅配置于债券，限制了收益的上限，宽松型风险平价可能是一个改善方向。 ⚫ 宽松风险平价模型的构建 宽松风险平价模型是马瑟（Mausser）和罗曼科（Romanko）（2014）风险平价二阶锥规划（SOCP）模型的扩展，增加了一个额外的目标收益约束条件，设置目标收益是为了实现高于风险平价的收益，因此优化过程可以通过限制投资组合达到等风险值来违背风险平价特性。 该模型需要设定一个目标收益值 R，以强制要求实现高于名义风险平价投资组合的增强收益。一种直观的目标收益方法是，基于历史风险平价收益的倍数 m 来确定目标收益。文献从标普 500 中挑选 50 只股票测试结果。 ⚫ 宽松风险平价模型样本外业绩分析 1.资产风险贡献行为近似均值-方差优化（MVO），但具有风险平价偏向性。高收益资产优先获得配置，但由于风险调节约束对单项资产风险分配的控制，其配置比例受到限制。 2.过高的惩罚强度系数λ会破坏基础风险平价目标，导致不理想结果。对高方差资产的过度修正可能使组合向最小方差方向过度集中，反而加剧风险集中并损害业绩表现。 3.样本外业绩积累及相对于传统风险平价的超额收益随时间推移持续改善夏普比率——前提是偏离风险平价配置的程度需控制在合理范围内，确保宽松策略具有实际意义。 4.在市场动荡时期，组合会自动回归风险平价配置；而在牛市初期，由于历史数据参数估计的固有滞后性，可能延迟收益获取。较短的滚动周期能显著提升模型响应速度。 ⚫ 风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 五 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 20 证券研究报告 正文目录 1 引言 .......................................................................................................................................................................................... 4 1.1 投资组合优化与风险平价背景 .................................................................................................................................................. 4 1.2 目的与贡献 ................................................................................................................................................................................... 6 2 方法和数据 ............................................................................................................................................................................. 7 3 宽松风险平价模型构建 ........................................................................................................................................................ 7 3.1 增强型风险平价二阶锥规划（SOCP）公式表述 .................................................................................................................. 7 3.2 风险平价特性的放宽化 .............................................................................................................................................................. 8 3.3 调节项与惩罚项选择原理 ..................................................................................................................................................