裕同科技：增长延续稳健，全球布局完善

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 裕同科技(002831) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 裕同科技：手机以旧换新陆续铺开，AI 应用迭代加速，核心包装企业有望受益 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 [Table_Title] 裕同科技：增长延续稳健，全球布局完善 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 07 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 24&25Q1 业绩。公司 2024 年实现收入 171.57 亿元（同比+12.7%），归母净利润 14.09 亿元（同比-2.1%），扣非归母净利润 15.14 亿元（同比+1.3%）；单 24Q4 收入 48.98 亿元（同比+10.9%），归母净利润2.95 亿元（同比-34.9%），扣非归母净利润 3.84 亿元（同比-16.0%），利润波动主要系 24Q4 武汉艾特处置、员工持股计划计提、威海景美减值影响，加回后实际经营利润稳健；25Q1 收入 36.99 亿元（同比+6.4%），归母净利润 2.41 亿元（同比+10.3%），收入、利润延续稳健表现。 主业增长稳健，新业务多点开花。公司 24H2 纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品/其他主营业务分别实现收入 72.36/11.09/7.24/5.14 亿元（同比+10.7%/-18.6%/+13.2%/+421.1%） ，毛利率分别为27.0%/25.8%/20.5%/10.8%（同比-2.1/+0.4/-2.8/-9.4pct），纸制精品包装（3C 包装、烟酒包装、大健康包装等）增长延续稳健，环保纸塑保持较快增速，其他主营业务增长靓丽（主要系为现有客户提供注塑产品）。伴随智能手机新品陆续推出、AI 功能持续叠加，全球智能手机市场稳步扩容，根据 IDC，25Q1 全球智能手机出货量 3.0 亿部（同比+1.5%），其中三星/苹果/小米/OPPO/vivo位居前五，分别同比+0.6%/+10.0%/+2.5%/-6.8%/+6.3%，裕同主要供应头部品牌高端机型，有望持续受益于国补推动+新机上市。此外，酒包有望保持稳健增长、份额延续提升，烟包业务剥离艾特后，有望进一步聚焦、趋于高质量发展；伴随客户需求升级，环保纸塑、注塑产品有望延续靓丽增速。 全球基地布局完善，智能工厂陆续推进。关税影响可控，我们预计公司 25Q2订单稳中向上、客户规划稳定，公司十余年前即开始搭建全球交付能力，且公司主要供应头部优质客户、自身抗风险能力较强，公司供应份额有望逆势提升。公司前瞻布局海外产能，截至 25 年 4 月，公司已于全球 10 个国家拥有 100+个分子公司、40+个生产基地，分别位于墨西哥、泰国、越南、菲律宾、印度、马来西亚、印尼等，覆盖多种差异化纸包产品。此外，智能工厂持续推进，许昌、合肥、苏州、湖南、九江、龙岗、越南一期智能工厂已全面投运，越南二期、贵州、江苏、东莞、昆山、深圳工厂陆续升级中，泸州、重庆、烟台、海口等工厂亦处于前期筹备阶段，龙头竞争力逐步增强，有望带动各项业务毛利率稳步提升。 盈利能力稳健，经营质量健康。公司 25Q1 毛利率/归母净利率分别为22.1%/6.5%（同比基本持平/+0.2pct），销售/管理/研发费用率分别为2.8%/7.1%/4.9%（同比+0.1/+0.2/+0.3pct）。截至 25Q1 末，存货/应收/应付账款周转天数分别为 54/143/83 天（+2/+7/-1 天），25Q1 经营性现金流净额为 10.6 亿元（同比+2.6 亿元），营运能力平稳、现金流改善。 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 18.0/20.8/23.6亿元，对应 PE 分别为 11X、9X、8X。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 邮编：100031 风险因素：全球贸易摩擦加剧风险，下游需求不及预期风险 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 15,223 17,157 19,294 21,976 24,909 增长率 YoY % -7.0% 12.7% 12.5% 13.9% 13.3% 归属母公司净利润(百万元) 1,438 1,409 1,804 2,075 2,361 增长率 YoY% -3.3% -2.1% 28.1% 15.0% 13.8% 毛利率% 26.2% 24.8% 26.8% 27.1% 27.4% 净资产收益率ROE% 13.0% 12.3% 14.8% 16.0% 17.0% EPS(摊薄)(元) 1.55 1.51 1.94 2.23 2.54 市盈率 P/E(倍) 13.56 13.84 10.81 9.39 8.26 市净率 P/B(倍) 1.76 1.70 1.60 1.50 1.40 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 5 月 6 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 12,448 13,143 15,077 16,929 19,257 营业总收入 15,223 17,157 19,294 21,976 24,909 货币资金 3,496 2,879 3,648 4,095 4,849 营业成本 11,230 12,903 14,117 16,014 18,077 应收票据 3 1 2 2 3 营业税金及附加 91 112 121 141 158 应收账款 5,692 6,402 7,207 8,205 9,302 销售费用 417 505 579 703 847 预付账款 232 238 276 305 349 管理费用 970 1,089 1,227 1,428 1,644 存货 1,619 1,749 1,954 2,165 2,449 研发费用 696 744 859 966 1,102 其他 1,406 1,873 1,989 2,157 2,306 财务费用 28 -32 43 27 1