业绩稳健增长，加速布局海外产能

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 05 月 06 日 证 券研究报告•24 年年报及 25 年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 20.95 元 裕同科技（002831） 轻 工制造 目标价： 25.20 元（6 个月） 业绩稳健增长，加速布局海外产能 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 联系人：沈琪 电话：023-67506873 邮箱：shenq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.31 流通 A 股(亿股) 5.21 52 周内股价区间(元) 20.2-27.76 总市值(亿元) 194.94 总资产(亿元) 221.96 每股净资产(元) 12.59 相 关研究 [Table_Report] 1. 裕同科技（002831）：包装龙头经营稳健，Q1 业绩增速亮眼 (2024-05-07) [Table_Summary]  业绩摘要：公司发布 2024年年报及 2025年一季报。2024年公司实现营收 171.6亿元，同比+12.7%；实现归母净利润 14.1亿元，同比-2.1%；实现扣非净利润15.1亿元，同比+1.3%。单季度看，2024Q4公司实现营收 49亿元，同比+10.9％；实现归母净利润 2.9亿元，同比-34.9%；实现扣非净利润 3.8亿元，同比-16%。2025Q1 公司实现营收 37 亿元，同比+6.4%；实现归母净利润 2.4 亿元，同比+10.3%；实现扣非净利润 2.5 亿元，同比+1.4%。  毛利率暂时承压，费用率同比改善。2024 年公司整体毛利率为 24.8%，同比-1.4pp。由于公司材料成本、人工成本及制造费用的上涨，公司毛利率略有下降。其中核心主业纸制精品包装毛利率为 25.8%，同比-0.9pp。24 年总费用率为13.4%，同比-0.4pp，销售/管理/财务/研发费用率分别为 2.9%/6.3%/-0.2%/4.3%，同比+0.2pp/+0/-0.4pp/-0.2pp。 24年净利率为 8.2%，同比-1.2pp。2025Q1毛利率为 22.1%，同比+0；费用率为 14.6%，同比+0.7pp；25Q1净利率为 6.5%，同比+0.2pp。  核心主业纸包装稳健增长，产品矩阵持续丰富。分产品看，2024年公司纸制精品 包 装 / 包 装 配 套 产 品 / 环 保 纸 塑 产 品 / 其 他 产 品 分 别 实 现 营 收124.2/25.0/12.7/6.2 亿元，同比+12.5%/-4.4%/+19.5%/+239.3%。24年公司在生物基功能材料和环保新工艺研发方面取得突破，同时在日用化学品包装、玩具包装、食品卡盒、医药包装、电动工具等业务领域取得新进展。  海外收入较快增长，加速布局海外产能。分地区看，2024年公司内销/外销的收入分别为 120.6/51 亿元，同比+4.9%/+36.8%。24 年墨西哥、菲律宾新工厂如期实现投产，截至 24 年末公司已在全球 10 个国家、40 座城市设有 40 多个生产基地及 4大服务中心。此外，公司智能工厂建设取得新进展，截止 24年末已在全球 15个基地完成智能物流系统导入，33个基地已导入 SAP 系统，加强公司对各业务流程的控制和优化。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 1.68元、1.88元、2.08元，对应 PE 分别为 12 倍、11 倍、10 倍。考虑到公司产品矩阵持续丰富，加速布局全球化产能，给予 2025年 15倍估值，对应目标价 25.2元，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格大幅波动的风险；下游客户增长不及预期的风险；汇率大幅波动的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 17156.94 19337.66 21695.38 23850.84 增长率 12.71% 12.71% 12.19% 9.94% 归属母公司净利润（百万元） 1408.56 1564.60 1751.59 1931.80 增长率 -2.05% 11.08% 11.95% 10.29% 每股收益 EPS（元） 1.51 1.68 1.88 2.08 净资产收益率 ROE 12.34% 12.45% 12.61% 12.60% PE 14 12 11 10 PB 1.64 1.49 1.35 1.22 数据来源：Wind，西南证券 -23%-15%-8%0%8%16%24/524/724/924/1125/125/325/5裕同科技 沪深300 68062 裕 同科技（002831） 24 年 年报及 25 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：随着终端需求逐步改善，纸制精品包装收入增长稳健，2025-2027 年分别为 12%、10%、8%； 假设 2：随着环保纸塑产品产能释放，产线效率提升，环保纸塑产品保持较快增长，2025-2027 年收入增速分别为 18%、18%、16%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 合 计 营业收入 17156.9 19337.7 21695.4 23850.8 yoy 12.7% 12.7% 12.2% 9.9% 营业成本 12902.7 14684.3 16482.9 18090.0 毛利率 24.8% 24.1% 24.0% 24.2% 纸 制 精 品 包 装 收入 12417.5 13907.6 15298.4 16522.3 yoy 12.5% 12.0% 10.0% 8.0% 成本 9211.7 10305.6 11320.8 12210.0 毛利率 25.8% 25.9% 26.0% 26.1% 包 装 配 套 产 品 收入 2499.9 2449.9 2572.4 2701.0 yoy -4.4% -2.0% 5.0% 5.0% 成本 1910.8 1869.3 1960.2 2055.5 毛利率 23.6% 23.7% 23.8% 23.9% 环 保 纸 塑 产 品 收入 1271.1 1499.9 1769.9 2053.0 yoy 19.4% 18.0% 18.0% 16.0% 成本 1004.4 1184.9 1414.1 1640.4 毛利率 21.0% 21.0% 20.1% 20.1% 其 他 主 营 业 务 收入 617.9 1112.2 1668.2 2168.