京东方A(000725)领跑全球半导体显示行业，多轮驱动构筑平台化龙头厂商

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 京东方 A（000725.SZ） 领跑全球半导体显示行业，多轮驱动构筑平台化龙头厂商 深耕面板行业三十年，铸就全球龙头企业。京东方科技集团股份有限公司创立于 1993 年 4 月，是一家领先的物联网创新企业，为信息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务，形成了以半导体显示为核心，物联网创新、传感器及解决方案、MLED、智慧医工融合发展的“1+4+N+生态链”业务架构。2024 年，京东方在智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视等五大应用领域液晶显示屏出货量均位列全球第一。公司在国内多地拥有多个制造基地，子公司遍布美国、加拿大、德国、英国、法国、瑞士、日本、韩国等 20 个国家和地区，服务体系覆盖欧、美、亚、非等全球主要地区，在全球半导体显示领域具有领先优势。 LCD 业务：大尺寸渗透拉动市场增长，国补叠加海外旺季有望推升价格复苏。全球 TV 平均尺寸持续提升，根据奥维睿沃统计，2024 年全球电视面板的平均尺寸将达到 51.5 英寸，同比增长 0.5 英寸。国内市场在持续国补政策的次级下，80 英寸以上超大尺寸电视销量将进一步扩大，将拉动平均尺寸增速加快，预计 2025 年全球电视面板平均尺寸有望继续增长 1.9英寸。此外，关税预期或将加速北美市场的备货节奏，预计 2025H1 面板市场需求将有所提振。目前全球 LCD 产能保持平稳，陆厂合并市占率有望在近期直逼 80%。京东方系全球出货量唯一一家超过 5000 万片的厂商，2024 年公司在 LCD 领域五大主流应用出货量稳居全球第一，全球份额达到 25.2%，将直接受益于面板周期复苏。同时，公司高世代线规模优势强大，尽享大尺寸行业趋势，随着新项目转固和剩余几条 LCD 高世代线折旧陆续到期，26 年起公司整体折旧金额有望开始下降，为公司带来利润向上拐点。 OLED 业务：多领域渗透打开成长空间，客户及产品结构持续优化。OLED作为新一代显示技术的重要代表，凭借出色的图像质量、较高的快速响应和刷新速率、和更薄更灵活的特点，在智能手机、平板电脑等领域不断渗透。预计 2023-2027 年全球 OLED 显示面板出货面积 CAGR 将达 15.62%。当前 AMOLED 已成为智能手机的主流显示方案，2028 年渗透率将达到68%，并且随着苹果计划在 MacBook 系列中导入 OLED 显示技术，预计将推升 2027 年 OLED 笔记本电脑渗透率突破 5%。此外，伴随着 OLED 方案的成本下降，智能穿戴、游戏屏等新应用场景的渗透也将打开整体 OLED显示市场的远期空间。2024 年上半年，中国面板公司占全球智能手机OLED 面板出货份额的 50.7%，首次实现对韩国的超越，位居全球第一。2024 年全年公司柔性 AMOLED 出货量约 1.4 亿片，同比持续增长，以15.7%的市场份额位居全球第二，稳居国内第一。同时公司客户及产品结构明显优化，并在苹果最新发布的 iPhone16e 系列中超越韩厂拿下主供位置。公司第 8.6 代 AMOLED 生产线预计将于 26 年实现量产，再度加强公司在 OLED 领域的规模化实力。 非显示业务：以屏为核心，实施““1+4+N+生态链”全面业务架构。基于在半导体显示与物联网产业的多年深耕，公司提出了适配企业高质发展的“屏之物联”战略，并在该战略的引领下，结合自身核心优势与技术创新实力，不断延展价值链，推动战略升维，通过布局强化 AI、大数据等关键技术，已打造从显示器件到智慧终端，再到系统方案的全产业链价值创造体系。在公司的“1+4+N+生态链”中，“1”指基本盘半导体显示业务，“4”指公司在物联网发展过程中布局的物联网创新、传感、MLED 及智慧买入（首次） 股票信息 行业 光学光电子 04 月 23 日收盘价（元） 3.83 总市值（百万元） 144,180.41 总股本（百万股） 37,645.02 其中自由流通股（%） 99.73 30 日日均成交量（百万股） 400.93 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680524120005 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 佘凌星 执业证书编号：S0680525010004 邮箱：shelingxing1@gszq.com 研究助理 朱迪 执业证书编号：S0680124030010 邮箱：zhudi@gszq.com 相关研究 1、《京东方 A“（000725.SZ）：京东方全面布局，面板行业或快速修复》 2023-04-04 2、《京东方 A“（000725.SZ）：面板价格触底回升，将恢复较强盈利能力》 2022-11-02 -20%-10%0%10%20%30%2024-042024-082024-122025-04京东方A沪深3002025 04 25年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 医工四条主战线；““N”是公司不断开拓的物联网细分应用场景；“生态链”是公司构筑的产业生态发展圈层。在““屏之物联”战略下，公司平台化能力不断延伸，核心竞争力持续提升。 盈利预测与投资建议：伴随 LCD 出货规模增加、OLED 渗透率提高、京东方保持行业龙头地位和技术优势，预计 2025/2026/2027 年公司将实现2159.96/2395.66/2640.58亿 元 的 营 业 收 入 ， 对 应 归 母 净 利 润94.15/134.34/155.38 亿元。估值方面，我们选取同行业的 TCL 科技、深天马 A 与维信诺为可比公司，可比公司对应 2025 年平均 PB 倍数为 1.57倍，当前京东方股价对应 2025 年 PB 估值约为 0.99 倍，明显低于平均，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：补贴政策不及预期；面板行业价格复苏不及预期；地缘政治风险；宏观经济波动风险。 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 174,543 198,381 215,996 239,566 264,058 增长率 yoy（%） -2.2 13.7 8.9 10.9 10.2 归母净利润（百万元） 2,547 5,323 9,415 13,434 15,538 增长率 yoy（%） -66.2 109.0 76.9 42.7 15.7 EPS 最新摊薄（元/股） 0.07 0.14 0.25 0.36 0.41 净资产收益率（%） 2.0 4.0 6.4 8.7 9.4 P/E（倍） 56.6 27.1 15.3 10.7 9.3 P/B（倍） 1.1 1.1 1.0 0.9 0.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 04 月 23 日收盘价 2025 04 252025 04 25年 月 日年 月 日