A股趋势与风格定量观察：信贷修复支撑盈利改善，短期维持看多

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 4 月 20 日 定期报告 ——A 股趋势与风格定量观察 20250420 1. 当前市场观察 ❑ 最近一周市场震荡上行，大盘价值风格显著占优。万得全 A 指数上涨约0.39%，上证 50、沪深 300 指数分别上涨约 1.51%、0.62%，中证 1000 指数下跌约 0.52%，国证成长指数下跌约 0.53%，国证价值指数上涨约 1.92%。 ❑ 信贷数据持续改善为 A 股盈利修复提供支撑。3 月金融数据较万得分析师预测超预期，一定程度上表明当前国内实体经济的有效融资需求正在逐步回暖。考虑到信贷脉冲和 M1 增速是 A 股盈利增速的领先指标（约 12 个月），A 股盈利增速在中期有望得到持续修复。 ❑ 整体上看，3 月金融数据显著改善表明基本面或将开始对 A 股走势形成支撑，叠加当前货币和财政政策有较多操作余量，以及市场短期杠杆风险明显回落，后续仍对 A 股市场保持乐观。不过，市场仍存一定风险，一是当前交易量能偏弱，二是年报密集披露期的市场波动较大，后续密切关注重要会议前后市场交易量能的变化以及年报披露情况的变化。 ❑ 我们统计了每个行业中已经发布年报个股在 2024 和 2023 年归属母公司的净利润数据，然后计算该部分个股组成的行业整体法净利润增速。从总市值占比视角看，当前中信一级行业的平均年报披露率约为 57%。截止 2025 年 4月 18 日，2024 年农林牧渔、非银金融、电子、医药、有色金属、基础化工行业的盈利增速较 2023 年显著修复。需要注意的是，当前数据仅基于已发布年报个股所统计，随着后续年报继续发布，结论或存在变化。 2. 市场最新观点 ❑ 对中长期投资者来讲，本周 A 股整体 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 30.75%、19.18%，中证 800 指数 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为22.20%、17.03%。当前 A 股估值性价比再度上升，中长期配置价值提升。 ❑ 短期择时：本周末短期量化择时信号维持乐观。结构上，估值面维持乐观信号，流动性转为乐观信号，基本面转为中性信号，情绪面转为中性信号。 ❑ 风格轮动：本周末成长价值轮动模型建议超配成长，小盘大盘轮动模型建议均衡配置，四风格轮动模型推荐配置比例为小盘成长 37.5%、小盘价值12.5%、大盘成长 37.5%、大盘价值 12.5%。 风险提示：择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 信贷修复支撑盈利改善，短期维持看多 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 一、A 股趋势观察 （一）A 股市场趋势和交易情绪观察 最近一周市场震荡上行，大盘价值风格显著占优。具体来看，万得全 A 指数上涨约 0.39%，上证 50、沪深 300 指数分别上涨约 1.51%、0.62%，中证 1000 指数下跌约 0.52%，国证成长指数下跌约 0.53%，国证价值指数上涨约 1.92%。 图表 1. 本周市场震荡上涨 图表 2. 本周金融和稳定风格涨幅明显 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 图表 3. A 股近 3 个月整体量价走势 图表 4. 近 1 月大盘价值风格表现明显占优 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 （二）A 股估值和基本面预期观察 从 PB 估值角度来看，当前 A 股仍具有中长期配置价值。本周 A 股整体 PB估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 30.75%、19.18%，中证 800 指数 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 22.20%、17.03%。 从 PE 估值角度来看，当前 A 股仍具有中长期配置价值。本周 A 股整体 PE估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 91.44%、78.49%，中证 800 指数 PE 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 32.13%、21.42%。 0.39%1.51%0.62%-0.52% -0.53%1.92%-0.62%-0.31%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%本周各指数收益率2.76%0.35%-0.05%-0.54%1.10%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%本周各风格收益率012338004300480053005800万得全A成交额，万亿元，右轴万得全A收盘价60D成交额均值，右轴0.800.850.900.951.001.05大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 敬请阅读末页的重要说明 3 金融工程 图表 5. A 股整体估值分位数 图表 6. 中证 800 估值分位数 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 继上周市场触底反弹后，本周市场整体延续修复走势，但交易情绪有较为明显的下降。整体上看，3 月金融数据显著改善表明基本面或将开始对 A 股走势形成支撑，叠加当前货币和财政政策有较多的空间余量，以及市场短期杠杆风险明显回落，故后续仍对 A 股市场保持乐观。不过，市场仍存一定风险，一是当前交易量能偏弱，二是年报密集披露期的市场波动较大，后续密切关注重要会议前后市场交易量能的变化以及年报披露情况变化。 信贷数据持续改善为 A 股盈利修复提供支撑。根据央行数据显，2025 年 3 月M2 余额 326.06 万亿元，同比增长 7.0%，与上月持平；M1 余额 113.49 万亿元，同比增长 1.6%，比上月末高 1.5 个百分点；人民币各项贷款余额 265.41 万亿元，同比增长 7.4%。整体来看，3 月金融数据较万得分析师预测呈超预期，一定程度上表明当前国内实体经济的有效融资需求正在逐步回暖。考虑到信贷脉冲和 M1增速是 A 股盈利增速的领先指标（约 12 个月），我们认为 A 股盈利增速在中期有望得到持续修复。 图表 7. 行业整体法归母净利润增速跟踪（截止 20250418） 资料来源：招商证券、Wind 资讯 分行业盈利情况来看，截止 2025 年 4 月 18 日，农林牧渔、非银金融、电子、医药、有色金属、基础化工行业的盈利修复较为明显。我们统计了每个行业中已0%20%40%60%80%100%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024A股整体PB估值5年分位数A股整体PE估值5年分位数5%分位数25%分位数0%20%40%60%80%100%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024中证800PB估值5年分位数中证800PE估值5年分位数5%分位数25%分位数中信一级行业整