有色金属行业2024年-2025Q1总结：盈利继续改善，风物长宜放眼量

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 有色金属行业 2024 年&2025Q1 总结 盈利继续改善，风物长宜放眼量 2025 年 05 月 07 日 ➢ 2025Q1 有色板块股价表现优秀，业绩同环比均有较大程度增长。从二级市场来看：2024 年有色金属涨跌幅为+14.86%，板块排名第 19；2025 年年初至今，有色金属上涨 11.33%，板块排名第 4，有色金属板块走强。细分板块中，2024 年至今金属新材料、黄金板块表现优于其他板块。从业绩来看，2024 年有色板块营收和成本小幅增长，但营业收入增速大于成本增速，毛利率略有提升，2025Q1 毛利率同环比均明显提升。2024 年有色板块归母净利润同比上升3.23%，2025Q1 有色板块归母净利润同比上升 68.55%，环比上升 40.49%，主要是工业金属和贵金属表现优异。细分板块来看：2025Q1 金属新材料、贵金属、基本金属均表现优异，能源金属相对承压，但业绩有所改善。①贵金属：2025Q1金银价格分别同比增长 38.3%、39.1%，环比增长 5.5%、1.1%，2025Q1 贵金属板块归母净利润同比+44.88%，环比+33.26%；②基本金属：2025Q1 铝/铜/锌价分别同比增长 7.4%、11.4%、14.3%，归母净利分别同比增长 27%、51%和 68%。③能源金属：2025Q1 电碳/电氢/硫酸钴/四钴同比-26.1%、-22.0%、+2.4%、+2.0%，锂板块归母净利同环比扭亏为盈、钴板块同比增长 73.4%。 ➢ 投资建议：风物长宜放眼量，看好铜铝、贵金属机会。（1）工业金属：美元降息周期持续，国内货币财政政策发力，供应链重构拉动海外需求，供给延续紧张态势，金属价格中枢长期上行趋势不变。铜：供给端矿端紧张依旧，冶炼厂减产在即，需求端供应链重构拉动海外需求，国内政策发力有望对冲海外经济不确定性。铝：产能达到天花板，长期价值可期。建议重点关注洛阳钼业、紫金矿业、中国有色矿业、中国铝业、中国宏桥、神火股份、云铝股份。（2）贵金属：降息周期下经济承压+避险情绪持续，央行购金趋势难改，金价长牛。在关税博弈及政策反复下全球避险情绪升温，衰退预期发酵，美国硬着陆预期成为主流。当下正值降息周期，同时在避险情绪催化下黄金在各国央行资产配置的重要性抬升，全球央行连续三年购金超千吨。此外黄金 ETF 持仓有所回升，但上行空间依然充足。我们认为 2025 年贵金属上行趋势难改且空间广阔，建议重点关注万国黄金集团、赤峰黄金、山金国际、中金黄金、招金矿业、山东黄金、兴业银锡、盛达资源等。（3）能源金属：成本压力加剧，静待行业进一步出清。锂：行业成本压力普遍较大，澳矿减停产明显，南美盐湖项目延后，锂价触底，静待行业进一步出清，关注具有成本优势+产量弹性的标的。钴：全球第一大钴矿供应国刚果金暂停钴出口，未来大概率演绎成配额制，供给端收缩大势所趋，随着国内原料消耗，钴价有望迎来第二轮上涨。镍：高冰镍-纯镍工艺打通，二元结构性矛盾破局，纯镍产量释放明显，镍价成本支撑显现，关注印尼镍矿政策对行业影响。建议重点关注藏格矿业、中矿资源、永兴材料、华友钴业。 ➢ 风险提示：金属价格大幅下跌，终端需求不及预期，海外经济衰退风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 603993.SH 洛阳钼业 7.06 0.63 0.70 0.81 11 10 9 推荐 601899.SH 紫金矿业 17.46 1.21 1.57 1.74 14 11 10 推荐 601600.SH 中国铝业 6.40 0.72 0.90 1.03 9 7 6 推荐 000933.SZ 神火股份 17.02 1.93 2.63 2.88 9 6 6 推荐 000807.SZ 云铝股份 15.20 1.27 2.33 2.62 12 7 6 推荐 000408.SZ 藏格矿业 36.14 1.64 1.86 3.17 22 19 11 推荐 3939.HK 万国黄金集团 20.87 0.53 1.00 1.25 39 21 17 推荐 600988.SH 赤峰黄金 26.27 1.07 1.65 1.89 25 16 14 推荐 资料来源：ifind，民生证券研究院预测；注：股价为 2025 年 4 月 30 日收盘价 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张弋清 执业证书： S0100523100001 邮箱： zhangyiqing@mszq.com 分析师 李挺 执业证书： S0100523090006 邮箱： liting@mszq.com 研究助理 南雪源 执业证书： S0100123070035 邮箱： nanxueyuan@mszq.com 研究助理 袁浩 执业证书： S0100123090011 邮箱： yuanhao@mszq.com 研究助理 王作燊 执业证书： S0100124060015 邮箱： wangzuoshen@mszq.com 相关研究 1.有色金属周报 20250505：工业金属持续去库，价格继续反弹-2025/05/05 2.人形机器人材料需求系列报告之三：磁组件：材料设计进入新时代-2025/05/05 3.有色金属周报 20250426：美对华关税政策缓和，工业金属价格持续反弹-2025/04/26 4.有色金属周报 20250420：关税不确定性持续支撑避险需求，金价再创新高-2025/04/20 5.有色金属周报 20250412：“对等关税”驱动避险需求，金价创新高-2025/04/12 行业动态报告/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 有色金属：2025Q1 板块涨幅明显，板块盈利大幅增长............................................................................................ 3 2 细分板块来看：贵金属和工业金属板块业绩亮眼 ................................................................................................... 11 2.1 基本金属：2025Q1 价格除镍外均上涨，环比涨跌互现 ......................................................................................................... 11 2.2 贵金属：金价大幅上行，板块业绩亮眼 ..................................................