磁材+新能源双轮驱动，差异化战略保障光伏盈利领先

敬请参阅最后一页特别声明 1 公司为磁性材料龙头，2009 年切入光伏行业，2016 年进军锂电行业，形成“磁材+新能源”双轮驱动。2024 年公司实现归母净利润 18.3 亿元、同增 0.6%，25Q1 实现归母净利 4.58 亿元、同增30%，其中光伏已成为主要利润来源。 差异化战略保障光伏盈利领先，产能稳健高质量扩张。公司电池组件业务盈利行业领先，2024 年毛利率 18.74%，24Q4 在行业普遍亏损的背景下仍实现盈利，我们认为竞争力体现在两方面：1）多元化布局、差异化产品深耕海外高盈利市场：公司 2011-2012 年起即布局欧洲市场，差异化深色系组件产品可更好匹配欧洲分布式市场需求、获得一定溢价，2022-2023 年公司海外业务毛利率处于行业领先。2）产能稳健高质量扩张，光伏制造再全球化背景下竞争力提升：公司光伏产能谨慎扩张并追求质量，紧跟行业技术迭代步伐，截至 2024 年末公司具有电池/组件产能 23/17GW，目前PERC 电池产能仅剩 4GW 左右，且仍具有一定订单量，产能包袱较轻；近年光伏制造供应链再全球化大势所趋，公司领先的海外产能布局彰显其前瞻性、灵活性及执行力，丰富的跨国生产经营经验和异地扩张能力有望在这一再全球化过程中进一步扩大竞争优势。 磁材需求稳健增长，产品持续迭代巩固龙头地位。公司磁材业务“横向布局多材料体系，纵向延伸发展器件”，目前具有产能29 万吨，2024 年出货 23.2 万吨、位列行业首位。预计磁材行业需求稳定增长，公司持续进行产品迭代提升产品竞争力，有望实现份额提升。 锂电差异化聚焦小动力，出货望持续增长。公司锂电业务“聚焦小动力，延伸发展储能”，具有 7GWh 锂电池产能，2024 年出货5.3 亿支、18650 圆柱锂离子电池出货量位列全球第二。随着电动两轮车和电动工具等锂电化渗透率提升、便携式储能及智能家居应用普及，公司锂电业务有望持续增长，25 年出货目标超 6 亿支。 盈利预测、估值和评级 预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 19.2/21.8/24.9 亿元，同增 5%/14%/14%，当前股价对应 PE 分别为 11/10/9 倍。公司差异化战略保障光伏盈利优势，磁材及锂电业务稳定增长，给予2025 年 14 倍估值，目标价 16.50 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 国际贸易环境恶化（美国关税提升）、光伏行业竞争加剧、需求不及预期、存货大幅增长。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 19,721 18,559 19,814 22,478 24,283 营业收入增长率 1.39% -5.89% 6.76% 13.45% 8.03% 归母净利润(百万元) 1,816 1,827 1,918 2,177 2,490 归母净利润增长率 8.80% 0.58% 4.98% 13.54% 14.37% 摊薄每股收益(元) 1.116 1.123 1.179 1.339 1.531 每股经营性现金流净额 2.39 2.17 1.44 2.28 2.45 ROE(归属母公司)(摊薄) 20.17% 18.12% 17.12% 17.41% 17.78% P/E 12.13 11.54 11.46 10.09 8.83 P/B 2.45 2.09 1.96 1.76 1.57 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,50011.0012.0013.0014.0015.0016.0017.00240506240806241106250206250506人民币(元)成交金额(百万元)成交金额横店东磁沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1 磁材龙头多维布局，新能源带动业绩稳健增长...................................................... 4 1.1 磁材龙头多维拓展，磁材+新能源双轮驱动................................................... 4 1.2 业绩稳健增长，光伏成为最大利润来源...................................................... 5 2 光伏：差异化战略保障盈利领先，产能稳健高质量扩张.............................................. 6 2.1 盈利持续领先，逆境彰显韧性.............................................................. 6 2.2 多元化布局、差异化战略保障盈利优势...................................................... 9 2.3 产能稳健高质量扩张，光伏制造再全球化背景下竞争力提升................................... 12 3 磁材：需求稳健增长，产品持续迭代巩固龙头地位................................................. 13 4 锂电：差异化聚焦小动力，出货有望持续增长..................................................... 15 5 盈利预测与投资建议........................................................................... 17 5.1 盈利预测：预计 25-27 年实现归母净利 19.2/21.8/24.9 亿元.................................. 17 5.2 投资建议............................................................................... 18 6 风险提示..................................................................................... 19 图表目录 图表 1： 公司发展历程 ........................................................................... 4 图表 2： 公司主要产品及应用场景 ................................................................. 4 图表 3： 公司营业收入及增速（亿元，%） .......................................................... 5 图表 4： 公司归母净利润稳健增长（亿元，%） .......................