公司事件点评报告：规模稳步增长，资产质量改善

2025 年 05 月 07 日 规模稳步增长，资产质量改善 —建设银行（601939.SH）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：罗云峰 S1050524060001 luoyf2@cfsc.com.cn 分析师：黄海澜 S1050523050002 huanghl@cfsc.com.cn 基本数据 2025-05-07 当前股价（元） 9.05 总市值（亿元） 22626 总股本（百万股） 250011 流通股本（百万股） 9594 52 周价格范围（元） 7.03-9.39 日均成交额（百万元） 930.37 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 建设银行发布 2024 年年报及 25Q1 季报，2024/25Q1 实现营业收入 7501.5/1900.7 亿元，同比-2.54%/-5.4%；归母净利润 3355.8/833.5 亿元，同比+0.88%/-3.99%。25Q1 不良率较年初下降 0.01pct 至 1.33%，拨备覆盖率环比上升 3.2pct 至236.8%。 投资要点 ▌ 规模稳健增长而拨备少提，盈利增速放缓 公司 25Q1 营收同比-5.4%，增速较 24A 放缓 2.9pct；归母净利润同比-3.99%，增速较 24A 放缓 4.9pct，盈利增速放缓。主要归因：非息收入增长放缓，拨备环比上升，息差收窄但规模持续较快增长，利息收入略有下滑。 ▌ 存贷增长稳健 25Q1 总资产同比增长 7.7%至 42.8 万亿元，增速较 24A 回升1.9pct。其中存款同比增长 3.6%至 30.4 万亿元，贷款总额同比增长 7.9%至 27 万亿元。从增量来看，一季度新增贷款1.18 万亿元，较去年同期多增 68 亿元。 ▌ 息差环比回落，同比降幅收窄 25Q1 公司息差环比下降 10bp 至 1.41%，主要源于资产端收益率的降幅大于负债端成本改善幅度。资负两端来看：25Q1 估算资产收益率环比下降 0.4pct 至 2.8%，受到贷款利率行业性下行，LPR 重定价影响。25Q1 估算负债成本率环比下降0.3pct 至 1.6%，定期存款占比较 24 年年底上升 0.7pct 至54.7%，存款定期化延续。 ▌ 非息收入增速回落，中收降幅收窄 25Q1 非息收入同比-6%（较 24A 下降 11pct），主要由于市场利率上升使得公允价值变动损失增加。中收同比-4.6%，降幅较 2024 年收窄 4.7 pct。25Q1 成本收入比同比+0.8pct 至22.9%，维持较优水平。25Q1 公司有效税率降至 10.5%，同比下降 4.5pct。 ▌ 不良持续回落，拨备逆势回升 25Q1 不良贷款率、拨备覆盖率分别为 1.33%、236.8%，环比-1bp、+3.2pct,资产质量持续改善。公司一季度末核心一级资-20-1001020304050(%)建设银行沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 本充足率 13.98%，一级资本充足率 14.67%，资本充足率19.15%。 ▌ 盈利预测 预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 3382、3496、3591亿元，EPS 分别为 1.35、1.4、1.44 元，当前股价对应 PB 分别为 0.66、0.6、0.55 倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济环境波动、息差压力上升、不良加速暴露。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(亿元) 7,502 7,354 7,659 7,969 增长率（%） -2.5% -2.0% 4.1% 4.0% 归母净利润(亿元) 3,356 3,382 3,496 3,591 增长率（%） 0.9% 0.8% 3.4% 2.7% EPS（元） 1.34 1.35 1.40 1.44 股息率（%） 4.5% 4.5% 4.6% 4.8% 市盈率（P/E） 6.74 6.69 6.47 6.30 市净率（P/B） 0.72 0.66 0.60 0.55 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（亿元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 存放央行 25,247 25,247 25,247 25,247 同业资产 14,500 14,935 15,383 15,844 贷款总额 258,433 278,849 300,321 322,845 贷款减值准备 8,029 8,109 8,351 8,771 贷款净额 250,404 270,740 291,970 314,073 证券投资 106,840 119,660 134,020 150,102 其他资产 8,722 9,255 10,735 11,777 资产合计 405,711 439,837 477,354 517,044 同业负债 40,557 48,668 55,968 61,565 存款余额 287,139 301,496 316,570 332,399 应付债券 23,866 31,026 40,333 52,433 其他负债 11,284 12,413 13,654 15,020 负债合计 287,139 301,496 316,570 332,399 股东权益 33,440 35,866 39,422 43,080 主要财务指标 2024 2025E 2026E 2027E 每股数据（元/股） 每股净利润(元) 1.34 1.35 1.40 1.44 每股拨备前利润(元) 2.11 2.04 2.14 2.25 每股净资产(元) 12.65 13.62 15.04 16.50 每股总资产(元) 162.28 175.93 190.93 206.81 P/E 6.7 6.7 6.5 6.3 P/PPOP 4.3 4.4 4.2 4.0 P/B 0.7 0.7 0.6 0.5 P/A 0.1 0.1 0.0 0.0 盈利能力 生息资产收益率 3.18% 2.94% 2.90% 2.86% 贷款收益率 3.43% 3.11% 2.99% 2.87% 付息负债成本率 1.85% 1.74% 1.74% 1.74% 存款成本率 1.65% 1.50% 1.46% 1.42% 净息差 1.51% 1.39% 1.35% 1.31% 净利差 1.33% 1.20% 1.16% 1.12% ROAA 0.85% 0.80% 0.76% 0.72% ROAE 10.98% 10.30% 9.76% 9.11% 拨备前利润率 1.34% 1.21% 1.17% 1.13% 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利息收入 5,899 5,752 6