公司事件点评报告：直营客户开拓顺利，关注产能释放进度

2025 年 05 月 07 日 直营客户开拓顺利，关注产能释放进度 —海融科技（300915.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-05-06 当前股价（元） 33.92 总市值（亿元） 31 总股本（百万股） 90 流通股本（百万股） 41 52 周价格范围（元） 24.32-40.1 日均成交额（百万元） 40.96 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《海融科技（300915）：盈利端稳步改善，员工持股计划彰显信 心》2024-05-04 近期，海融科技发布 2024 年年报与 2025 年一季报。2024 年总营收 10.87 亿元（同增 14%），归母净利润 1.11 亿元（同增 24%），扣非净利润 0.94 亿元（同增 30%）。其中 2024Q4总营收 3.21 亿元（同增 30%），归母净利润 0.23 亿元（同减 1%），扣非净利润 0.20 亿元（同减 1%）。2025Q1 营收2.40 亿元（同减 6%），归母净利润 0.07 亿元（同减80%），扣非归母净利润 0.04 亿元（同减 86%）。 投资要点 ▌原料成本上涨，加强费投管控 2024年 /2025Q1毛 利 率 分 别 同 减0.04pct/9pct至35.03%/28.63%，2024 年底前期棕榈油锁价到期，成本端持续上涨，2025Q2 原料供给端逐步修复，公司通过结构性锁价、直接对接核心供应商、国产乳脂替换等方式减缓成本压力，毛利率有望企稳回升。2024 年/2025Q1 销售费用率分别同比-1pct/+1pct 至 14.04%/14.85%，预计公司持续控制费用支出，费用端率预计保持平稳。2024 年/2025Q1 管理费用率分别同比-0.3pct/+1pct 至 7.40%/7.76%。净利率分别同比+0.8pct/-11pct 至 10.18%/3.01%。 ▌产品结构升级，关注募投项目投产进度 2024 年奶油营收 10.08 亿元（同增 16%），毛利率同减 1pct至 35.48%，拆分量价来看，奶油销量 7.17 万吨（同增 15%），吨价 1.41 万元/吨（同增 1%），主要系产品结构变化、高单价低毛利的稀奶油放量所致。分具体类型来看，2024年 植 脂 奶 油 / 混 合 奶 油 / 稀 奶 油 营 收 分 别 为 2.77/4.15/1.27 亿元，分别同比 +10%/-15%/+24%，后续公司针对混脂、冷冻线产品做工业包装，优化性价比，稀奶油对标中高端进口品牌优化性状表现，二期募投项目预计 6 月验收，将大幅缓解产能瓶颈，伴随市场需求起势，稀奶油预计延续高增。 ▌经销渠道相对承压，大客户持续开发 2024 年经销渠道营收 8.77 亿元（同增 6%），下游流通渠道面临变革，公司助力经销商开发区域产品，顺应需求趋势。2024 年直销渠道营收 2.10 亿元（同增 65%），新锐 KA、茶-30-20-100102030(%)海融科技沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 饮客户持续开拓，公司在现有产能规模下充分提升客户覆盖广度，客户储备充足，预计二期项目落地后，下游客户端将充分承接产能释放。海外市场来看，2024 年境外营收 2.16亿元（同增 17%），出口资质办理、团队补充等前期工作逐渐落地，印度产能逐季释放，预计海外 2025 年延续双位数增长态势。 ▌ 盈利预测 公司直营客户储备充分，海外市场保持快速推进，随着原材料成本边际优化、产能项目落地，预计经营趋势持续向好。根据年报与一季报，我们预计 2025-2027 年 EPS 分别为1.31/1.58/1.92 元，当前股价对应 PE 分别为 26/21/18 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、原材料价格波动、产能建设不及预期、渠道拓展不及预期、员工持股计划进展低于预期风险等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 1,087 1,321 1,615 1,905 增长率（%） 13.9% 21.5% 22.3% 18.0% 归母净利润（百万元） 111 118 142 173 增长率（%） 23.8% 6.3% 21.0% 21.2% 摊薄每股收益（元） 1.23 1.31 1.58 1.92 ROE（%） 7.1% 7.2% 8.3% 9.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 313 379 488 632 应收款 100 109 111 104 存货 116 169 208 244 其他流动资产 666 689 707 717 流动资产合计 1,195 1,346 1,513 1,697 非流动资产: 金融类资产 651 671 686 696 固定资产 183 426 423 396 在建工程 327 65 26 10 无形资产 25 24 23 21 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 133 133 133 133 非流动资产合计 669 649 605 562 资产总计 1,864 1,995 2,118 2,259 流动负债: 短期借款 10 15 19 22 应付账款、票据 95 109 125 140 其他流动负债 91 91 91 91 流动负债合计 217 269 296 320 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 95 95 95 95 非流动负债合计 95 95 95 95 负债合计 312 364 392 415 所有者权益 股本 90 90 90 90 股东权益 1,552 1,631 1,727 1,843 负债和所有者权益 1,864 1,995 2,118 2,259 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 111 118 142 173 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 25 20 44 43 公允价值变动 0 3 1 0 营运资金变动 37 -17 -19 -9 经营活动现金净流量 172 123 168 207 投资活动现金净流量 -367 -2 28 32 筹资活动现金净流量 262 -33 -43 -53 现金流量净额 66 88 153 186 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1,087 1,321 1,615 1,905 营业成本 706 877 1,075 1,265 营业税金及附加 5 6 7 8 销售费用 153 182 221 259 管理费用 80 99