25Q1业绩亮眼，稳步拓展全球市场

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 29 日 证 券研究报告•24 年年报及 25 年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 24.94 元 顾家家居（603816） 轻 工制造 目标价： 31.22 元（6 个月） 25Q1 业绩亮眼，稳步拓展全球市场 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 联系人：沈琪 电话：023-67506873 邮箱：shenq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.22 流通 A 股(亿股) 8.12 52 周内股价区间(元) 21.67-38.2 总市值(亿元) 204.98 总资产(亿元) 174.64 每股净资产(元) 12.64 相 关研究 [Table_Report] 1. 顾家家居（603816）：注重提效修炼内功，业绩增长稳健 (2024-05-05) [Table_Summary]  业绩摘要：公司发布 2024年年报及 2025年一季报。2024年公司实现营收 184.8亿元，同比-3.8%；实现归母净利润 14.2 亿元，同比-29.4%；实现扣非净利润13 亿元，同比-26.9%。单季度来看，24Q4公司实现营收 46.8亿元，同比-7.8％；实现归母净利润 5790万元，同比-88.5%；实现扣非净利润 8231.1万元，同比-80.2%，利润降幅较大主要系信用减值损失增加所致。2025Q1 公司实现营收49.1 亿元，同比+13％；实现归母净利润 5.2 亿元，同比+23.5%；实现扣非净利润 4.6 亿元，同比+22.2%，业绩表现亮眼。  毛利率保持稳定，25Q1 费控良好。2024 年毛利率为 32.7%，同比-0.1pp。分产品看，沙发/卧室产品/集成产品/定制家具/信息技术服务的毛利率分别为35.4%/40.8%/29.5%/28.1%/81.5%，同比-0.3pp/+3.9pp/+1.5pp/+0.8pp/-2.8pp。费用率方面，24 年总费用率为 21.1%，同比+0.5pp，销售/管理/财务/研发费用率分别为 17.8%/2%/-0.2%/1.5%，同比+0.3pp/+0.2pp/-0.2pp/+0.1pp。综合来看，24 年净利率为 7.7%，同比-2.8pp。25Q1 毛利率为 32.4%，同比-0.7pp；费 用 率 为 19 % ， 同 比 -2.7pp， 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为15.2%/2.4%/-0.1%/1.5%，同比-2.2pp/-0.9pp/+0.1pp/-1.1pp；净利率为 11%，同比+1.2pp。  核心品类沙发稳健增长，产品力持续提升。分产品看，2024 年沙发/卧室产品/集成产品/定制家具/信息技术服务营收分别为 102/32.5/24.4/9.9/7 亿元，同比+9.1%/-20.8%/-19.5%/+12.7%/-19.3%。沙发和定制家具品类营收实现稳定增长。2024年沙发/卧室产品的销量分别为 269.1/122.9万套，同比+8.7%/-23.1%，单价分别为 3791.7/2645.1（元/套），同比+0.4%/+9.4%。24 年公司零重力、零靠墙等技术在行业内率先研发应用，树立功能沙发旗舰款行业标杆；定制业务以产品矩阵下沉实现产品力改善，同时通过新品开发、老品优化实现了远超行业平均水平的增长；卧室产品打造“3D床垫”差异化进攻策略，实现爆款床垫销售额 1.2 亿。  内贸渠道结构优化，海外收入稳健增长。分地区看，2024年内销/外销营收分别为 93.6/83.7亿元，同比-14.4%/+11.3%。内贸方面，定制业务高复合增速远超行业上市公司平均；整装、购物中心、分销等新业务成为增长亮点。融合大店保持持续进攻态势，零售增长 16%。海外方面，公司已在越南、墨西哥、美国等地建立生产基地，海外制造基地总产量不断提升，其中越南基地综合成本已低于中国基地，战略价值凸显，墨西哥、美国制造基地的综合能力稳步提升。公司还通过跨境电商和自主品牌 OBM 业务开拓新增长极。24 年公司已在印度、泰国、越南、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等国家和地区开设海外自有品牌门店，持续巩固全球软体出口领先地位。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 2.23元、2.44元、2.68元，对应 PE 分别为 11倍、10倍、9倍。考虑到公司经营效率持续优化，国补政策有望充分受益，海外产能逐步爬坡打开利润成长空间，给予 2025 年 14 倍估值，对应目标价 31.22 元，维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格大幅波动的风险、终端需求不及预期的风险、国际贸易摩擦风险、汇率波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 18479.72 20423.61 22308.53 24095.55 增长率 -3.81% 10.52% 9.23% 8.01% 归属母公司净利润（百万元） 1416.54 1835.38 2006.10 2199.16 增长率 -29.38% 29.57% 9.30% 9.62% 每股收益 EPS（元） 1.72 2.23 2.44 2.68 净资产收益率 ROE 14.35% 15.42% 14.82% 14.32% PE 15 11 10 9 PB 2.09 1.74 1.53 1.35 数据来源：Wind，西南证券 -33%-22%-12%-2%8%18%24/424/624/824/1024/1225/225/4顾家家居 沪深300 顾 家家居（603816） 24 年 年报及 25 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：伴随内销国补政策充分受益，海外渠道拓展顺利，核心品类沙发保持稳健增长，2025-2027 年沙发品类销量增速分别为 12%、10%、8 %； 假设 2：伴随公司经营效率持续优化，海外产能逐步爬坡，毛利率稳步增长，其中假设沙发品类 2025-2027 年毛利率分别为 35.5%、35.7%、35.9%。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 合 计 营业收入 18479.7 20423.6 22308.5 24095.6 yoy -3.8% 10.5% 9.2% 8.0% 营业成本 12432.6 13740.7 14974.8 16138.2 毛利率 32.7% 32.7% 32.9% 33.0% 沙 发 类 产 品