建筑材料行业跟踪周报：短期经济回落，地产链底部徘徊

证券研究报告·行业跟踪周报·建筑材料 东吴证券研究所 1 / 21 请务必阅读正文之后的免责声明部分 建筑材料行业跟踪周报 短期经济回落，地产链底部徘徊 2025 年 05 月 06 日 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师 房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师 石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《以稳为主，科技加内需仍是主线》 2025-04-28 《期待 25 年 Q3 家装迎来明显加速》 2025-04-20 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 本周（2025.4.28–2025.4.30，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅-2.14%，同期沪深 300、万得全 A 指数涨跌幅分别为-0.43%、0.00%，超额收益分别为-1.71%、-2.14%。 ◼ 大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为387.7 元/吨，较上周-3.2 元/吨，较 2024 年同期 29.7 元/吨。较上周价格持平的地区：泛京津冀地区、华北地区、西北地区；较上周价格上涨的地区：东北地区（+11.7 元/吨）；较上周价格下跌的地区：长三角地区（-12.5 元/吨）、长江流域地区（-14.3 元/吨）、两广地区（-5.0 元/吨）、华东地区（-7.1 元/吨）、中南地区（-6.7 元/吨）、西南地区（-8.0 元/吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为 61.7%，较上周-0.1pct，较 2024 年同期-5.6pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为49.5%，较上周+2.1pct，较 2024 年同期-2.1pct。（2）玻璃：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为 1332.0 元/吨，较上周+0.2 元/吨，较2024 年同期-373.8 元/吨。卓创资讯统计的全国 13 省样本企业原片库存为 5626 万重箱，较上周+8 万重箱，较 2024 年同期+234 万重箱。（3）玻纤：本周国内无碱粗纱市场报价有所松动，当前部分厂报盘小幅回落。截至 4 月 30 日，国内 2400tex 无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在 3500-3800 元/吨不等，高价成交寥寥，全国企业报价均价 3735.25 元/吨，主流含税送到，较上周均价（3833.00）下跌 2.55%，同比上涨 3.92%，较上周同比涨幅收窄 5.41 个百分点；本周电子纱市场价格基本走稳，各池窑厂出货相对平稳，下游多按需采购，整体交投尚可，局部厂家产品结构差异化较明显，高端产品需求缺口较大，整体支撑产销维持较高水平。周内电子纱 G75 主流报价 8800-9200 元/吨不等，较上一周均价持平；7628 电子布报价亦趋稳，当前报价 3.8-4.4 元/米不等，成交按量可谈。 ◼ 周观点：（1） 4 月 PMI 数据显示短期经济回落压力加大，新出口订单指数回落明显，消费品、基建、服务业 PMI 的回落较为温和。此前刺激政策也相对温和，更多是落实已有政策。整体而言，地产链复苏的斜率放缓，但方向不变，以旧换新补贴推动下，24 年 Q4 家电消费加速，到25 年 3 月家具消费明显加速，我们期待 25 年 Q3 家装也会迎来明显加速。地产链出清已近尾声，供给格局大幅改善，25 年需求平稳且企业增长预期较低，板块具备较高的胜率。首选低估值的消费龙头和扩张型公司，例如北新建材、三棵树、兔宝宝、奥普科技、欧普照明、伟星新材、欧派家居、箭牌家居等。其次，如果外部需求快速回落，中西部基建很有可能成为救急的方向，关注华新水泥、四川路桥、海螺水泥、中国交建、坚朗五金、东方雨虹等。最后，在 25 年流动性充裕的背景下，科技属性强的公司仍有较高关注度，例如上海港湾、鸿路钢构、萤石网络、公牛集团等。（2）中美持续脱钩的长期趋势下，经营美国市场的回报率下降和不确定性增加，非美国家可能加强贸易联系，出海企业将转向拓展欧洲、中东、东南亚等其他市场。而且美元降息趋势下，非美国家经济建设有望进入快车道。综合新兴国家收入占比以及本土化的能力和技术实力，推荐上海港湾、科达制造、中材国际、中国交建、米奥会展（与中小盘、社服共同覆盖）。另外，可适当关注美国有产能的公司，例如爱丽家居、中国巨石等。 ◼ 大宗建材方面： 1、水泥：（1）本周全国水泥市场价格环比回落 0.8%。价格上涨区域主要是辽宁和吉林地区，幅度 10-30 元/吨；价格下调区域以华东和中南为主，幅度 10-40 元/吨。四月底，降雨天气减少，国内水泥市场需求略有提升，全国重点地区水泥企业出货率为 49.5%，环比提升约 2 个百分点。价格方面，由于市场需求表现偏弱，以及部分地区企业增加销量的心态加重，导致价格持续回落；考虑到核心地区企业仍在积极沟通错峰生产事宜，预计后期价格将呈弱势震荡态势。（2）进入 3月以来，水泥行业价格反弹超预期，Q1 全国均价整体明显高于去年同-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%16%2024/5/62024/9/22024/12/302025/4/28建筑材料沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 21 期，尽管短期部分区域因需求波动或错峰执行问题供需阶段性失衡、价格出现回落，但今年行业在主导企业引领下维护利润的意愿显著增强，达到供需再平衡时间将明显缩短，全年盈利中枢有望高于去年。（3）水泥企业市净率估值处于历史底部。中期宏观政策导向有望更加强化扩内需稳投资，财政政策发力有望支撑实物需求企稳回升，行业景气低位为进一步的整合带来机遇。结合产能产量管控等产业政策的进一步落地、水泥行业纳入全国碳市场，有望加速过剩产能出清和行业整合。（4）龙头企业综合竞争优势凸显，中长期有望受益于行业格局优化，估值有望迎来修复，推荐全国和区域性龙头企业：华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、冀东水泥，建议关注天山股份、塔牌集团等。 ◼ 2、玻纤：（1）中期粗纱盈利底部向上。行业盈利仍处底部区域，二三线企业普遍处于盈亏平衡或亏损状态，行业低盈利将持续制约产能投放节奏，需求侧国内风电、热塑等领域继续增长，行业供需平衡修复有持续性，行业景气有望呈现震荡向上态势。今年以来风电、热塑等中高端产品内需景气度高，行业新增产能得到消化，龙头企业凭借产品结构优势有望获得超额利润。美国“对等关税”落地，部分在美国等海外地区设厂的龙头企业有望享有相对成本优势，虽然短期对全行业出口有一定影响，制约短期行业库存去化和复价节奏，但行业盈利在低位持续时间拉长也有望进一步制约中期的产能投放。（2）细纱电子布成本曲线陡峭，景气底部持续时间长，随着新增供给投放持续受低盈利约束，供需平衡也得到持续修复，近期复价顺利落地后盈利改善明显。（3）中长期落后产能出清、玻纤成本的下降也为新应用的拓展和渗透率的提升提供催化剂，随着风电、新能源车等领