有色金属行业报告：关税预期缓解，黄金或迎底部做多时机

证券研究报告：有色金属|行业周报市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分行业投资评级强于大市 |维持行业基本情况收盘点位4603.4452 周最高5020.2252 周最低3700.9行业相对指数表现2024-052024-072024-092024-122025-022025-04-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%15%有色金属沪深300资料来源：聚源，中邮证券研究所研究所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:魏欣SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com研究助理:杨丰源SAC 登记编号:S1340124050015Email:yangfengyuan@cnpsec.com近期研究报告《汇率偏移极致带来黄金调整，企稳后依然上行》 - 2025.04.28有色金属行业报告 （2025.04.28-2025.05.05）关税预期缓解，黄金或迎底部做多时机l投资要点贵金属：无视非农波动，底部择机做多黄金。本周金银呈现出震荡行情，在 4 月非农数据超预期后降息预期出现后移，金银出现波动。同时，关税出现缓解预期，离岸人民币在五一假期期间大涨，可能会对沪金带来一定程度的压力。未来，特朗普政府关税阴云仍在，贸易逆差缩减的本质是美债买盘的衰减，美国长债利率上行概率加大，黄金的配置价值凸显。具体来说，只要长端美债名义利率位于 4%以上，黄金上涨趋势大概率就会持续。本次黄金调整主因是汇率偏移后的多头止盈，关税缓解预期以及人民币升值或给沪金再次带来较好的买点。铜：贸易定价和宏观定价交织，伦铜围绕 9300 美金震荡。本周贸易定价情绪有所缓解，纽铜和伦铜价差回到 10%左右，由此也带来了铜在 4 月 30 日出现较大的下行，但是宏观情绪好转继续拉升铜价，主要系关税预期出现好转预期。我们认为未来铜或围绕贸易和宏观定价持续震荡，9300 美金或为中枢。铝：短期内存在继续冲高可能性，但 25H2 开始可能走弱。本周铝库存继续保持了快速去化，体现了国内需求的强劲。但是中美关税背景下可能对美国铝出口造成较大影响，加之国内光伏排产边际走弱，以及特高压招标暂时结束，国内需求最旺盛的区间可能已经过去。5 月铝在低库存的支撑下可能依然存在冲高可能性，但需要关注反转风险，一旦去库转累库，价格反转可能来到。锑：锑价高位震荡，供给持续紧缩。本周锑价继续维持高位震荡，进口端 3 月中国其他锑矿砂及其精矿进口量数据为 1483 吨，环比下滑 55.77%，需求端 4 月中国锑锭（含锑锭、粗锑折算、阴极锑等）产量环比下滑 10%，焦锑酸钠一级品产量环比下降 1.8%左右。内外锑价差加剧供给短缺，高锑价对锑锭产量压制明显，锑价短期呈现供紧需弱态势，预计短期价格仍将维持高位，中期光伏抢装潮过后需求或边际走弱。锡：缅甸、刚果金复产预期带动锡价下跌。本周锡价下跌，需求方面国内节前备货弱于预期，供给方面，4 月精炼锡产量环比下降0.52%，同比下滑 8.13%，锡精矿及废锡供给紧缩形成刚性约束，锡精矿加工费（TC）保持在历史低位，冶炼厂利润承压，生产积极性受限。中期看，缅甸复产会议明确流程，预计 6 月下旬释放增量；刚果（金）Bisie 矿全面复产时间点临近，市场担忧二季度供应压力，我们预计短期锡价将维持弱势震荡趋势。l投资建议建议关注湖南黄金、华锡有色、山金国际、赤峰黄金、紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份等。发布时间：2025-05-06请务必阅读正文之后的免责条款部分2l风险提示：宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。请务必阅读正文之后的免责条款部分3目录1板块行情...................................................................................52价格.......................................................................................63库存.......................................................................................94风险提示..................................................................................10请务必阅读正文之后的免责条款部分4图表目录图表 1： 本周长江一级行业指数涨跌幅 ...................................................... 5图表 2： 本周涨幅前 10 只股票 ............................................................. 5图表 3： 本周跌幅前 10 只股票 ............................................................. 5图表 4： LME 铜价格(美元/吨)..............................................................6图表 5： LME 铝价格(美元/吨)..............................................................6图表 6： LME 锌价格(美元/吨)..............................................................6图表 7： LME 铅价格(美元/吨)..............................................................6图表 8： LME 锡价格(美元/吨)..............................................................7图表 9： COMEX 黄金价格(美元/盎司)........................................................7图表 10： COMEX 白银价格(美元/盎司).......................................................7图表 11： NYMEX 铂价格(美元/盎司).........................................................7图表 12： NYMEX 钯价格(美元/盎司).........................................................8图表 13： LME 镍价格(美元/吨)...............................................