点评：件量延续高增长，看好公司价值提升

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 顺丰控股(002352) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 匡培钦 交运行业首席分析师 执业编号：S1500524070004 邮 箱：kuangpeiqin@cindasc.com 秦梦鸽 交运行业分析师 执业编号：S1500524110002 邮 箱：qinmengge@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 顺丰控股（002352.SZ）：拟配售 H 股及发行可转债 58 亿，改善流动性助力公司价值提升 顺丰控股（002352.SZ）：件量增长超预期，看好公司业绩较高确定性 顺丰控股（002352.SZ）2025 年一季报点评：保持经营韧性，利润稳健增长 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 顺丰控股（002352.SZ）点评：件量延续高增长，看好公司价值提升 [Table_ReportDate] 2025 年 07 月 20 日 [Table_Summar 事件：公司发布 6 月经营数据，6 月收入合计 262.54 亿元，同比+13.43%，其中，速运物流实现业务量 14.60 亿票，同比+31.77%。 点评： ➢ 二季度业务量同比+31.20%，收入同比+12.41%。 公司件量及收入持续维持较高增长，根据公司业务经营简报，6 月公司速运物流业务实现业务量14.60亿票，同比+31.77%，超出行业件量增速16.0pct；二季度公司实现业务量 42.72 亿票，同比+31.20%，超出行业件量增速13.9pct，单票收入 13.42 元，同比-13.73%，速运物流业务收入 573.46 亿元，同比+13.18%，加上供应链及国际业务，合计收入 752.82 亿元，同比+12.41%。 ➢ 2025 年以来公司业务量逐月增长提速，持续超预期增长。 2025 年以来公司业务量实现逐月增长提速，件量增长显著跑赢行业，1-3 月件量分别同比+15.95% / 17.74% / 25.36%，4-6 月件量分别同比+29.99% / 31.76% / 31.77%。我们分析，其一得益于公司不断渗透各行业客户，持续开拓新的业务场景；其二得益于公司在线路运营上的优化，通过大数据分析预测线路产能情况，针对装载率比较低的线路推出优惠的价格，从而利用空仓的资源，提高整体的产能利用率；其三得益于国补政策刺激高科技产品消费等支撑公司高端产品增速。 ➢ 收入稳健增长叠加利润率提升，看好公司价值提升。 1）时效业务稳健增长，新业务持续盈利：时效业务为利润基本盘，直营制、航空网络及末端服务多维构建深厚壁垒，随鄂州轴辐式枢纽投产，时效件票单价及利润能力仍有提高空间。新业务方面：a）经济业务回归聚焦直营，21H2 起陆续清理特惠专配及 23 年 6 月剥离亏损丰网后，主打“电商标快”直营体系产品，产品结构梳理下有望加速经营改善；b）快运或加速利润释放，受益网络融通，格局好转及履约修复双轮驱动，未来盈利空间可期；c）同城即时配送分部方面，公司通过业务结构优化、精细化管理及科技驱动实现转盈，2024 年分部净利润扩大至 1.32 亿元，同比+161.80%。 2）投资步入回报期，网络融通推进或带动利润率稳步提升。2024 年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 93.45 亿元，同比-25.07%，资本开支自 2021 年以来逐年下降；网络融通深化推进，2021 至2024 年降本幅度分别超过 6、8、11、13 亿元，多网融通降本成效显著，利润率稳步提升，2024 年归母净利率 3.58%，同比+0.39pct，25Q1 归母净利率 3.20%，同比+0.27pct。 ➢ 盈利预测与投资评级： 公司成功转型综合物流领跑者，在持续夯实快递基本盘之外，公司多元拓展 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 快运、冷运及医药、同城、供应链及国际等新兴业态，新业务已陆续达到各自市场领先地位，并通过网络融通、业务结构优化等多维精益运营助力盈利改善，收入稳步提升叠加利润率提升，利润及估值有望双升。 我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 119.11 亿元、142.57 亿元、168.45 亿元，同比分别增长 17.1%、19.7%、18.2%，对应 7 月 18 日市盈率分别 20.3 倍、16.9 倍、14.3 倍。公司作为综合快递物流龙头，中长期价值空间广阔，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：时效件需求不及预期；新业务改善不及预期；产能投放超预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 258,409 284,420 315,540 347,954 380,488 增长率 YoY % -3.4% 10.1% 10.9% 10.3% 9.4% 归属母公司净利润(百万元) 8,234 10,170 11,911 14,257 16,845 增长率 YoY% 33.4% 23.5% 17.1% 19.7% 18.2% 毛利率% 12.8% 13.9% 14.0% 14.5% 14.8% 净资产收益率ROE% 8.9% 11.1% 12.1% 13.4% 14.6% EPS(摊薄)(元) 1.63 2.01 2.35 2.82 3.33 市盈率 P/E(倍) 29.33 23.75 20.28 16.94 14.34 市净率 P/B(倍) 2.60 2.63 2.45 2.27 2.10 [Table_ReportClosing] 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 7 月 18 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 90,991 88,687 100,117 115,094 131,739 营业总收入 258,409 284,420 315,540 347,954 380,488 货币资金 41,975 33,936 42,027 52,158 63,563 营业成本 225,274 244,810 271,213 297,542 324,038 应收票据 227