电力设备与新能源行业研究：电力设备（电网）板块业绩总结：网内和网外并举，出海进入收获期

敬请参阅最后一页特别声明 1 单击或点击此处输入文字。 投资逻辑：  板块框架再更新：依托六大核心业务，对接三大市场需求，培育 13 条景气细分赛道。  六大核心业务板块：价值分层与景气度分化重塑产业格局。我们将板块内 131 家企业的全部相关业务归集为六大类，其中高压设备/智能信息化/中低压设备/电表类业务的景气度相对更高。  三大下游需求：网内需求构筑基本盘，网外+出海驱动增量扩张。估算 24 年国内电网设备企业对应行业市场规模约 18000 亿元，同比两位数增长。相比 10 年前，当前需求不再集中于电网侧，主要系新能源需求爆发+出海增长。  衍生出 13 条景气细分赛道：特高压/输变电/配网/中高压设备出海/国内外电表/AIDC 配套为我们重点推荐方向。  公司 24 年收入增长归因、24 年&25 年 Q1 财务分析： 我们选取了板块中兼具市场关注度与业务代表性的 40 家上市公司，公司市值分层明显、兼具“专业深耕”与“多元化”、出海趋势显现、机构持仓分化；约 8 成（31 家）企业 24 年和 25 年 Q1 业绩符合/超预期；超半数（22 家）企业利润连续三年正增长，其中的 16 家公司三年归母净利润 CAGR 在 20%以上，印证了板块成长确定性。  24 年收入增长归因： （一）网内：24 年相关公司的网内收入主要需参考 23 年和 24 年在国网及南网的中标情况。23 年国网投资增长为主要支撑，24 年南网投资的加快成为新的拉动力； （二）出海：24 年海外业务进入收获期。35 家涉及到了出海业务。其中有 24 家企业的海外营收增速超过整体营收增长；多数企业在海外布局了本土化制造工厂/进入了新的海外市场/披露了大幅增长的海外订单。 （三）网外：24 年上市公司在网外环节的探索更加积极，挖掘新能源、传统用电侧、数据中心等市场需求  24 年&25 年 Q1 财务分析： （一）盈利能力：营收稳健增长，盈利能力略有下降。2024 年 40 家公司实现营收 4643 亿元，同比+10.2%，实现归母净利润371亿元，同比-6.1%，实现销售毛利率23.7%，同比-1.5pct，实现销售净利率8.6%，同比-2.3pct，实现ROE11.3%，同比-1.8pct。25Q1 实现营收 988 亿元，同比+6.6%，实现归母净利润 80 亿元，同比+8.0%，实现销售毛利率 23.7%，同比-0.2pct，实现销售净利率 8.9%，同比-0.1pct，实现 ROE2.3%，同比基本持平。 （二）营运能力：应收/存货周转小幅下滑。2024 年 40 家公司整体实现应收账款 1568 亿元，同比+14%，应收账款周转 3.2 次/年，同比-0.1 次/年，存货 1216 亿元，同比+16%，存货周转率 3.1 次/年，同比-0.2 次/年；25Q1 实现应收账款 1562 亿元，同比+9%，存货 1347 亿元，同比+24%。 （三）资本开支：24 年资本开支同比基本持平，25Q1 资本开支快速增长。2024 年 40 家公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金合计 342 亿元，同比基本持平；25Q1 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金合计 85 亿元，同比+85%。 投资建议与估值： 电力设备国内外长期需求明确，1）出海景气持续性高，高压设备出海 Q1 维持高速增长，国内企业加速海外市场布局未来有望持续兑现；2）25 年初国南网规划投资超 8000 亿元，创历史新高，考虑到国网年中有望进一步上修投资额，国内电网投资确定性高。重点推荐思源电气、三星医疗、明阳电气、平高电气、中国西电等。 风险提示 电网投资/新能源装机建设/电力政策效果/下游需求不及预期、原材料价格上行 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、行业框架再梳理——电网产业生态重构，需求维度多元化演进...................................... 3 1.1 六大核心业务板块：价值分层与景气度分化重塑产业格局 ..................................... 3 1.2 三大下游需求：网内需求构筑基本盘，网外+出海驱动增量扩张 ................................ 4 1.3 三类下游场景与六类业务，衍生出 13 条景气细分赛道 ......................................... 5 二、公司收入增长归因、24 年&25 年 Q1 财务分析..................................................... 6 2.1 板块重点公司情况梳理——市值分层、业务&占比、下游、机构持仓&覆盖 ........................ 6 2.2 24 年年报及 25 年一季报表现：业绩兑现度高，印证板块成长确定性 ............................ 7 2.3 收入增长归因：网内为主要支持、出海进入收获期、网外 ...................................... 8 2.4 财务分析 ............................................................................... 11 三、相关标的................................................................................... 14 四、风险提示................................................................................... 15 图表目录 图表 1： 电力设备（电网）公司的全部相关业务可被归集为六大类 ..................................... 3 图表 2： ①高压设备/②智能信息化/③中低压设备/④电表类业务的景气度相对更高 ...................... 3 图表 3： 2024 年国内电网设备公司市场规模接近 18000 亿元，行业需求来自 4 类客户：国网、南网、网外、海外.............................................................................................. 4 图表 4： 当前行业需求不再集中于电网侧，主要系新能源爆发、出海增长（亿元） ...................... 5 图表 5： 13 条景气细分赛道——重点推荐特高压、中高压设备出海、输变电、配网、国内外电表、AIDC 配套方向...........................................................................................