24年业绩符合预期，股权激励彰显信心

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 25 日 证 券研究报告•2024年年报及 2025 年一季报点评 当前价： 43.37 元 伟思医疗（688580） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 24 年业绩符合预期，股权激励彰显信心 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：陈辰 执业证号：S1250524120002 电话：021-68416017 邮箱：chch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.96 流通 A 股(亿股) 0.96 52 周内股价区间(元) 20.26-48.37 总市值(亿元) 41.64 总资产(亿元) 18.16 每股净资产(元) 17.35 相 关研究 [Table_Report] 1. 伟思医疗（688580）：24H1 业绩短期承压，医美妇幼渠道业务高增 (2024-09-02) 2. 伟思医疗（688580）：23 年业绩符合预期，24Q1 短期承压 (2024-04-30) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年年报，实现营收 4亿元（-13.4%），归母净利润 1亿元（-25.2%），同日，公司发布 2025年一季报，实现营收 9591万元（+9.4%），归母净利润 3322万元（+52.7%）。2025年 4月 25日，公司发布股权激励方案，首次及预留授予的限制性股票第一个归属期以 2024 年营业收入为基数，2025年营业收入增长率不低于 18%。第二个归属期以 2024年营业收入为基数，2026年营业收入增长率不低于 40%。股权激励方案彰显公司对未来业绩的信心。整体来看，24 年业绩符合预期。  24 年业绩符合预期，股权激励彰显信心。分季度看，24Q1/Q2/Q3/Q4 单季度收入分别为 0.88/1.04/1/1.08 亿元（-8.2%/-16.4%/-10.5%/-17%）。单季度归母净利润分别为 0.22/0.28/0.29/0.24亿元（-27.7%/-31.2%/-8.3%/-31.2%）。从盈利能力看，24年毛利率 65.4%（-6.3pp），系会计准则调整影响，剔除此项因素后，实际毛利率较为稳定。后续新品迭代（如盆底电刺激工作站、皮秒激光、导航机器人）将支撑毛利率稳定；24年四费率 45.3%，其中销售费用率下降较为明显。25Q1收入端有所增长系医疗设备领域招标数量有所增长以及市场整体回暖。  磁刺激、电刺激及激光射频类产品有所下滑。主要因为医疗设备市场需求增长动能不足，叠加公司战略及团队调整。此外，由于外部经济环境的影响，24 年终端价格有下降。全年来看，磁刺激类收入 1.72 亿（-13.9%）、电刺激类收入3667 万元（-42%）、电生理收入 6494 万元（+0.2%）、激光射频收入 2954 万元（-21%）、耗材/配件收入 7933 万元（+4.1%）。  持续丰富产品管线，夯实中长期竞争力。自动导航的 MagNeuro ONE 系列经颅磁刺激产品 2024上半年已顺利完成取证上市流程，在传统经颅磁刺激仪的基础上，引入了脑部磁共振相关医学影像处理分析系统，可实现经颅磁刺激治疗自动阈值检测、靶点精准定位、智能实时随动等特点。Vishee NEO 系列电刺激产品，作为公司康复物理因子治疗领域的迭代新品，于 2024年下半年正式取证并推向市场。公司目前已经形成了覆盖人体上下肢、全周期康复评估和训练的运动康复机器人产品矩阵，且目前公司康复机器人产品已与公司磁刺激、电刺激、冲击波等其他康复理疗类产品充分结合，共同构建了覆盖神经康复、运动康复、重症康复、老年慢性病康复等多种康复亚专科建设精品解决方案。  盈利预测。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1.3 亿元、1.5 亿元、1.8亿元，EPS 分别为 1.41 元、1.59 元、1.84 元。考虑到公司在康复领域中盆底和产康、精神康复、神经康复等细分赛道的龙头优势明显，建议持续关注。  风险提示：研发失败风险、新品放量不及预期风险、政策风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 400.06 479.94 563.97 667.68 增长率 -13.45% 19.97% 17.51% 18.39% 归属母公司净利润（百万元） 101.97 134.62 152.20 175.88 增长率 -25.16% 32.02% 13.06% 15.56% 每股收益 EPS（元） 1.06 1.41 1.59 1.84 净资产收益率 ROE 6.27% 7.73% 8.15% 8.74% PE 41 31 27 24 PB 2.55 2.38 2.22 2.06 数据来源：Wind，西南证券 -40%-20%0%20%40%60%24-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-04伟思医疗 沪深300 94905 伟 思医疗（688580） 2024 年 年报及 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：电刺激竞争较为激烈，后续随着招投标的恢复，预计 2025-2027 年收入增速28%、14%、14%。受到产品结构和市场定价下降的影响，24 年毛利率下行。后续预计毛利率短期内保持平稳。 假设 2：公司磁刺激类产品 24 年受到院端医疗反腐的影响，相关采购节奏有所延迟。后续随着招投标的逐步恢复以及国家政策端的利好，预计 2025-2027年收入增速 16%、16%、16%。预计毛利率短期内保持平稳。 假设 3：公司电生理类产品 24 年亦受到医疗反腐院端采购延迟的影响。后续随着招投标的逐步恢复，预计 2025-2027 年收入增速 29%、25%、27%。后续预计毛利率短期内保持平稳。 假设 4：公司激光射频类产品体量较小，里面涉及皮秒激光和私密射频类产品。医美系公司战略上后续发力的品类，产品矩阵逐步完善。预计 2025-2027 年收入增速 40%、30%、30%。后续预计毛利率短期内保持平稳。 假设 5：耗材及配件类产品预计 2025-2027 年收入增速 10%、10%、10%。配件及耗材取决于电刺激设备投放量和终端盆底和产后康复需求复苏。后续预计毛利率短期内保持平稳。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 电刺激类 收入 37 47 54 61 增速 -41.7% 28.4% 14.0% 14.