24年业绩符合预期，新品上市带来增长动能

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 25 日 证 券研究报告•2024年年报及 2025 年一季报点评 当前价： 28.40 元 祥生医疗（688358） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 24 年业绩符合预期，新品上市带来增长动能 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：陈辰 执业证号：S1250524120002 电话：021-68416017 邮箱：chch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.12 流通 A 股(亿股) 1.12 52 周内股价区间(元) 18.82-40.91 总市值(亿元) 31.81 总资产(亿元) 16.22 每股净资产(元) 13.04 相 关研究 [Table_Report] 1. 祥生医疗（688358）：24H1 业绩短暂承压，便携式超声维持增长态势 (2024-09-03) 2. 祥生医疗（688358）：业绩符合预期，笔记本超声高速增长 (2024-04-28) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年年报，实现收入 4.7亿元（-3.1%），实现归母净利润 1.4 亿元（-4.1%）。同日，发布 2025年一季报，实现收入 1.3亿（-9.2%），实现归母净利润 4161万元（-8.6%）。24年业绩符合预期，新品上市带来增长动能。  24年业绩符合预期，毛利率基本维持稳定。祥生医疗基本盘在海外市场（海外业务 24年占比 86.5%）。海外市场 24年有所承压，其中主要因为美洲市场有所下滑，系经济波动带来的需求下滑。分季度看，2024Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入1.41/1.07/1.15/1.06亿元（-14.9%/-18.5%/+8.8%/+29.8%），单季度归母净利润分别为 0.46/0.36/0.17/0.42亿元（-13.3%/-39.8%/-42.1%/+733.9%）。从盈利能力看，24 年毛利率为 59%（+0.2pp），基本维持稳定。  便携小型化超声持续发力，智拓多元诊疗新境。公司持续保持小型化超声技术优势，以 SonoEye 掌上超声为代表的小型化系列产品，在全球范围内达到领先水平。基于多年来便携小型化技术的积累，公司推出的笔记本智能超声 SonoAir 系列产品，在笔记本超声领域表现优异，以强有力的蓄电能力、新颖超薄的外观设计、先进的成像技术为基础，通过人工智能云平台 SonoAI 再赋能，形成的 SonoAir 智能超声解决方案荣登英国 BBC“女性健康”专栏，海外影响力持续扩大。  推出乳腺人工智能超声机器人，助力基础疾病快速筛查。公司坚持在超声设备及衍生领域的不断投入，积累了包括“乳腺人工智能超声机器人”、“视觉识别和分析”、“机器人运动精密控制”等在内的多项创新产品和技术。以“乳腺人工智能超声机器人”为例，该技术针对近年来全球发病率最高的癌症-乳腺癌，着眼于解决目前国内乳腺癌群体性筛查困境，结合超声、机器人和人工智能技术，实现大范围的患者筛查入口，建立乳腺健康的筛查+转诊+治疗机制。此外，AI 相关软件技术赋能全超声产品线，助力公司产品的全球销售。  盈利预测与投资建议。公司是国产超声医学影像设备龙头之一，以便携超声为差异化特色。预计 2025-2027 年归母净利润分别为 1.7、1.8、2 亿元，考虑到公司在笔记本便携式超声及 AI 方面的竞争优势，建议持续关注。  风险提示：海外市场拓展不及预期风险、研发失败风险、汇率波动风险、产品升级失败风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 468.70 542.16 614.46 699.21 增长率 -3.13% 15.67% 13.34% 13.79% 归属母公司净利润（百万元） 140.51 171.30 184.73 202.41 增长率 -4.08% 21.92% 7.84% 9.57% 每股收益 EPS（元） 1.25 1.53 1.65 1.81 净资产收益率 ROE 9.89% 10.97% 10.79% 10.78% PE 23 19 17 16 PB 2.24 2.04 1.86 1.70 数据来源：Wind，西南证券 -60%-40%-20%0%20%40%24-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-04祥生医疗 沪深300 94905 祥 生医疗（688358） 2024 年 年报及 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：超声医学影像业务涉及推车式及便携式超声，预计推车式超声短期承压后随着SonoMax 的上市有所放量。此外，预计高端推车式超声的占比将会持续提升。便携式超声的笔记本超声预计和国际大厂合作将稳步推进，新品 SonoAir 取证后预计推广渠道也将逐步打开。因此预计 2025-2027 年销量分别上涨 16%、13%、13%，价格及毛利率短期内维持稳定。 假设 2：技术服务费包括软件开发等技术服务费用，预计 2025-2027年销量分别上涨 20%、20%、20%，价格及毛利率短期内维持稳定。 假设 3：配件业务涉及辅助诊断软件包等一系列配件服务，预计 2025-2027 年销量分别上涨 15%、15%、15%，价格及毛利率短期内维持稳定。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 超声医学影像设备 收入 427 493 558 632 增速 -1.7% 15.5% 13.0% 13.4% 毛利率 57.9% 58.0% 58.0% 58.0% 技术服务费 收入 11 13 15 18 增速 -49.6% 20.0% 20.0% 20.0% 毛利率 95.5% 95.0% 95.0% 95.0% 配件及其他 收入 30 35 40 46 增速 20.4% 15.0% 15.0% 15.0% 毛利率 60.8% 61.0% 61.0% 61.0% 其他业务 收入 1 1 1 2 增速 -80.7% 75.4% 20.0% 83.3% 毛利率 73.7% 74.0% 74.0% 74.0% 合计 收入 469 542 614 699 增速 -3.1% 15.7% 13.3% 13.8% 毛利率 59.0% 59.1% 59.2% 59.2% 数据来源：Wind，西南证券 祥 生医疗（688358） 2024 年 年报及 2025 年 一季报点评 请务