检测试剂收入增长63%，内生+外延打造诊疗闭环

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 圣湘生物(688289) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱：caojialin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 呼吸道产品需求持续，业绩实现高速增长 分子诊断龙头峥嵘初露，力寻平台化发展 呼吸道产品需求提升，2023 年常规试剂收入翻倍增长 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 检测试剂收入增长 63%，内生+外延打造诊疗闭环 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 05 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年实现营业收入 14.58 亿元（yoy+44.78%），归母净利润 2.76 亿元（yoy-24.23%），扣非归母净利润 2.02 亿元（yoy+182.25%），经营活动产生的现金流量净额 2.74 亿元（yoy+530.34%）。2025Q1 实现营业收入 4.75 亿元（yoy+21.62%），归母净利润 0.92 亿元（yoy+13.22%）。 点评： ➢ 呼吸道检测试剂放量，检测试剂收入同比增长 63%。2024 年得益于呼吸道、妇幼健康、血源感染性疾病、测序等产线协同发展，公司实现营业收入 14.58 亿元（yoy+44.78%），展现出较好的成长性，分业务来看，试剂业务收入 12.74 亿元（yoy+62.69%），检测服务收入 6638 万元（yoy+11.43%），仪器业务收入 8332 万元（yoy-43.82%），我们认为试剂业务的快速增长主要是受呼吸道检测试剂放量增长所驱动，2024 年公司陆续推出副流感病毒 1、2、3 型核酸检测试剂、人偏肺病毒核酸检测试剂，进一步完善了呼吸道“6+X”门急诊快速核酸检测方案，并创新性打造“医院为支撑，社区为平台，居家为基础”的“三端合一”模式，提升大众健康管理的可及性，也进一步夯实了公司在呼吸道检测领域的领先地位。从盈利能力来看，由于高毛利试剂收入占比提升，公司销售毛利率提升 6.37pp 达 77.91%，销售费用率和管理费用率分别为 34.28%（yoy-1.31pp）和 17.26%（yoy-1.54pp），未来随着公司持续降本增效，盈利能力有望不断提升。 ➢ “内研”+“外延”双轮驱动，丰富产品矩阵，打造诊疗闭环。公司积极践行打造“诊断+治疗”一体化健康方案的战略，一方面加码研发，以创新力持续锻造产品力，推出了多款具有创新性和前瞻性的新产品，如乙型肝炎病毒核糖核酸（HBV RNA）检测试剂，有力弥补了现有乙肝临床诊疗指标的不足，2025 年上市的 SansureSeq1000 高通量测序仪，有望抢占国产替代窗口期，药物基因组学产品矩阵覆盖 6 款新品，成功搭建起药物基因组学领域常用药物基因检测的产品矩阵。另一方面，公司推动外延投资，通过投资真迈生物、英国 QuantuMDx、深圳安赛诊断、加拿大 Sepset、美国 FirstLight，强化公司在基因测序、POCT、免疫诊断、脓毒症快速诊断、快速药敏检测等领域的布局，2025年，公司收购中山海济，布局生长激素领域，为患儿提供更加优质、高效的从筛查、诊断到治疗的全方位诊疗服务。我们认为公司通过“内研”+“外延”，有望强化技术实力和整体解决方案提供能力，为长期可持续发展奠定基础。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为20.25、24.67、29.71 亿元，同比增速分别为 38.9%、21.8%、20.4%， 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 实现归母净利润为 3.68、5.00、6.37 亿元，同比分别增长 33.4%、35.9%、27.5%，对应 2025 年 4 月 30 股价，PE 分别为 31、23、18 倍，维持“买入”投资评级。 ➢ 风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 1,007 1,458 2,025 2,467 2,971 增长率 YoY % -84.4% 44.8% 38.9% 21.8% 20.4% 归属母公司净利润(百万元) 364 276 368 500 637 增长率 YoY% -81.2% -24.2% 33.4% 35.9% 27.5% 毛利率% 71.5% 77.9% 76.4% 77.1% 77.9% 净资产收益率ROE% 5.1% 3.8% 5.0% 6.7% 8.2% EPS(摊薄)(元) 0.63 0.48 0.63 0.86 1.10 市盈率 P/E(倍) 31.56 41.65 31.23 22.98 18.02 市净率 P/B(倍) 1.59 1.58 1.57 1.53 1.47 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 30 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 5,950 5,790 6,186 6,492 6,878 营业总收入 1,007 1,458 2,025 2,467 2,971 货币资金 4,233 4,590 4,611 4,683 4,823 营业成本 287 322 479 564 657 应收票据 3 0 3 3 3 营业税金及附加 5 12 13 17 21 应收账款 690 529 703 822 949 销售费用 358 500 624 735 876 预付账款 54 37 55 65 76 管理费用 189 252 284 340 401 存货 377 393 572 658 748 研发费用 196 278 395 481 579 其他 594 240 242 261 279 财务费用 -53 -85 -49 -49 -50 非流动资产 2,505 2,814 2,859 2,894 2,907 减值损失合计 8 44 -5 -5 -5 长期股权投资 2