计提减值致业绩短期承压，垃圾焚烧提质增效运营能力持续提升

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 旺能环境(002034) 投资评级 —— 上次评级 —— [Table_Author] 郭雪 执业编号：S1500525030002 邮 箱： XXXXX xxx 行业分析师 [Table_Author 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 郭雪 环保联席首席分析师 执业编号：S1500525030002 邮 箱：guoxue @cindasc.com 吴柏莹 环保行业分析师 化工行业： 执业编号：S1500524100001 邮 箱：wuboying@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 计提减值致业绩短期承压，垃圾焚烧提质增效运营能力持续提升 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 04 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2024 年度报告及 2025 年一季报，2024 年公司实现总营业收入 31.73 亿元，同比减少 0.17%；实现归母净利润 5.61 亿元，同比减少6.9%；实现扣非归母净利润 5.78 亿元，同比减少 3.98%；基本每股收益 1.31元/股，同比减少 6.43%。2025 年一季度，公司实现总营业收入 8.74 亿元，同比增长 11.12%；实现归母净利润 2.01 亿元，同比增长 10.62%；实现扣非归母净利润 2 亿元，同比增长 10.63%；基本每股收益 0.47 元/股，同比增长 11.9%。 点评： ➢ 计提减值致业绩短期承压，整体毛利率稳步提升。2024 年公司全年实现营业收入 31.73 亿元，同比减少 0.17%，主要是 BOT 项目建造收入较 2023 年减少 2.3 亿元所致；归母净利润为 5.61 亿元，同比减少 0.41亿元，下降 6.90%，主要是应收账款中应收垃圾处理费账龄延长导致坏账减值损失较 2023 年增加 1,298.35 万元，南太湖旺能环保升级改造拆除资产处置净损失 1,403.80 万元，子公司浙江立鑫计提固定资产减值 5,614.73 万元。分业务看，2024 年公司主营业务生活垃圾项目运行/餐厨垃圾项目运行/ BOT 项目建造/橡胶再生/锂电池再利用分别实现收入 22.96、4.62、0.31、1.87、0.57 亿元，分别同比+3.5%、+27.29%、-88.18%、+81.45%、-33.89%。整体毛利率为 38.54%，同比提升 1.2pct，其中生活垃圾项目运行/餐厨垃圾项目运行/ BOT 项目建造/橡胶再生/锂电池再利用毛利率分别为 47.89%、31.33%、0%、-5.64%、-59.9%，分别同比+0.06pct、+3.39pct、+0pct、+1.77pct、-43.62pct。 ➢ 垃圾焚烧发电项目稳定运营，提质增效运营能力持续提升。截至 2024年年底公司已建成正式运营的生活垃圾电厂为 21 座 32 期项目共计 21,820 吨，其中南太湖五期 1,000 吨正式投入运营，是国内首个在大型炉排采用单元制、参数采用超高压炉内再热技术的项目，全厂热效率由 22%提高至 30%，吨垃圾发电量由原来的 350 度提高到约 700 度，在同等垃圾量的情况下可以为项目创造更为可观的经济效益。2024年公司下属相关子公司累计发电量 30.36 亿度，累计上网电量 25.68 亿度，平均上网电价 0.53 元/度（不含税），累计垃圾入库量 928.36 万吨；有 14 个项目发电同时对外供热，合计供热量为 125.12 万吨；此外，公司通过垃圾处理费调价、炉渣出售调价，实现年度增效 1,407.09 万元。25Q1 公司垃圾焚烧发电项目持续稳定运营，营业收入 6.56 亿元，同比增长 7.52%；有 14 个项目同时进行供热，合计供热量为 45.17 万吨，较 24 年同期 35.06 万吨增长 28.84%。 ➢ 废橡胶再生及废电池再生短期承压，拖累公司整体业绩。废橡胶再生：目前南通回力已运营的产能为 9 万吨/年，2024 年全年南通回力产量为 36,076 吨，销量为 35,461 吨；营业收入 1.87 亿元，同比增长 81.18%， 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 归母亏损 3,681 万元。废电池再生：2024 年，因行业低迷等原因全年营业收入 5,662 万元，归母亏损 1.08 亿元。鉴于锂电回收市场产能过剩，行业整体低迷，后续公司将对此块业务采取出售、关停、破产等措施。 ➢ 现金流转正，为持续高比例分红提供有力支撑。公司 2024 年年度权益分配预案以 425,812,886 股为基数，每 10 股派发现金股利 3 元（含税），共派发现金总额 1.28 亿元。此外，2024 年公司经营活动产生的现金流量净额为 15.96 亿元，较 2023 年同期 12.59 亿元增长 26.75%，现金及现金等价物净增加额为 2.54 亿；公司现金流净额的转正，为持续高比例分红的提供有力支撑。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 33.59 亿元、34.28 亿元、35.92 亿元，增速分别为 5.9%、2.0%、4.8%；归母净利润分别为 6.93、7.53、7.95 亿元，增速分别为 23.5%、8.7%、5.5%。 ➢ 风险因素：项目推进不及预期；电价下调的风险；金属价格波动；政策推进不及预期；锂电池回收市场价格不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 3,178 3,173 3,359 3,428 3,592 增长率 YoY % -5.1% -0.2% 5.9% 2.0% 4.8% 归属母公司净利润(百万元) 602 561 693 753 795 增长率 YoY% -17.2% -6.9% 23.5% 8.7% 5.5% 毛利率% 37.3% 38.5% 38.6% 39.9% 41.4% 净资产收益率ROE% 9.4% 8.4% 9.8% 9.6% 9.2% EPS(摊薄)(元) 1.40 1.31 1.60 1.74 1.83 市盈率 P/E(倍) 10.89 11.83 11.16 10.27 9.73 市净率 P/B(倍) 1.02 0.99 1.09 0.98 0.89 [Table_ReportClosing] 资料