清洁能源主业稳中向好，高分红彰显股东回报

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 联美控股(600167) 投资评级 —— 上次评级 —— [Table_Author] 郭雪 执业编号：S1500525030002 邮 箱： XXXXX xxx 行业分析师 [Table_Author 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 郭雪 环保联席首席分析师 执业编号：S1500525030002 邮 箱：guoxue @cindasc.com 吴柏莹 环保行业分析师 化工行业： 执业编号：S1500524100001 邮 箱：wuboying@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 清洁能源主业稳中向好，高分红彰显股东回报 [Table_ReportDate] 2025 年 05 月 05 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2024 年度报告及 2025 年一季报，2024 年公司实现总营业收入 35.09 亿元，同比增长 2.87%；实现归母净利润 6.59 亿元，同比减少23.29%；实现扣非归母净利润 6.8 亿元，同比减少 19.21%；基本每股收益0.2935 元/股，同比减少 22.69%。2025 年一季度，公司实现总营业收入16.98 亿元，同比减少 1.06%；实现归母净利润 6.18 亿元，同比增长 9.56%；实现扣非归母净利润 6 亿元，同比增长 3.54%；基本每股收益 0.2779 元/股，同比增长 11.38%。 点评： ➢ 清洁供热业务稳中向好，计提减值致业绩短期承压。2024 年公司实现总营业收入 35.09 亿元，同比增长 2.87%，主要系供暖收入及广告收入上升所致；实现归母净利润 6.59 亿元，同比减少 23.29%，主要系计提福林热力长期资产减值损失、兆讯传媒广告媒体资源成本增加及 2023年收到燃煤补贴。分业务看，2024 年公司主营业务供暖及蒸汽/发电/ 工程/接网/广告发布/物业、多种经营分别实现收入 22.75、1.31、1.86、2.15、6.71、0.3 亿元，分别同比+4.05%、-1.47%、-2.47%、-20.64%、+12.24%、-1.23%。整体毛利率为 33.35%，同比下降 1.28pct，主要系折旧成本增加及兆讯传媒广告媒体资源成本增加，其中供暖及蒸汽/发电/ 工程/接网/广告发布/物业、多种经营毛利率分别为 24.42%、5.32%、88.95%、99.54%、33.76%、8.37%，分别同比+1.52pct、+2.95pct、+10.63pct、-0.37pct、-8.27pct、-7.18pct。 ➢ 积极拓展布局氢能+热泵，技术创新推动绿色发展。公司在清洁供热方面具备技术优势：（1）新北热电能耗指标同行业领先；（2）国惠新能源是供热行业中少有的高新技术企业；（3）国新新能源在 2024-2025 供暖季，烟气余热回收项目实现回收余热约 44.57 万吉焦，节水约 11.76 万吨，节约原煤约 3.72 万吨，综合减排 5.04 万吨二氧化碳。公司战略投资入股爱德曼氢能装备有限公司，为未来氢能业务的发展奠定基础。同时，公司结合目前正在推进的热源超低排放改造、中水源热泵供热、余热利用、智慧运营等关键项目，构建一套涵盖源、网、荷多个节点，实现多能互补、需供互动的新型综合能源服务体系。 ➢ 现金分红+回购+特别分红，高分红彰显股东回报。2024 年公司以2,224,530,993 股为基数计算合计拟派发现金红利总额为 4.45 亿元（含税）。占 24 年归母净利润的 67.51%；此外，公司 2024 年累计回购金额 1.95 亿元，特别分红 2.67 亿元。2024 年公司利润分配总额合计 9.07亿元，占公司 2024 年归母净利润的 137.60%，高分红彰显股东回报。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 35.70 亿元、36.89 亿元、38.12 亿元，增速分别为 1.7%、3.3%、3.3%；归母净利 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 润分别为 8.43、9.18、9.72 亿元，增速分别为 27.9%、8.9%、5.9%。 ➢ 风险因素：煤炭价格变动风险，维护老化管网设备带来成本增加风险，气候风险，广告行业景气度下降风险，行业竞争加剧风险，新业务拓展不及预期风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 3,412 3,509 3,570 3,689 3,812 增长率 YoY % -1.1% 2.9% 1.7% 3.3% 3.3% 归属母公司净利润(百万元) 859 659 843 918 972 增长率 YoY% -9.1% -23.3% 27.9% 8.9% 5.9% 毛利率% 34.6% 33.4% 33.2% 35.1% 36.5% 净资产收益率ROE% 7.8% 6.1% 7.7% 8.2% 8.4% EPS(摊薄)(元) 0.38 0.29 0.37 0.41 0.43 市盈率 P/E(倍) 14.94 35.30 15.76 14.47 13.67 市净率 P/B(倍) 1.16 1.20 1.22 1.18 1.14 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 30 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 9,840 9,725 9,713 10,057 10,580 营业总收入 3,412 3,509 3,570 3,689 3,812 货币资金 7,999 7,479 7,563 7,858 8,301 营业成本 2,230 2,339 2,386 2,394 2,420 应收票据 0 1 1 1 1 营业税金及附加 22 26 31 33 38 应收账款 867 1,037 942 1,000 1,055 销售费用 124 126 131 134 138 预付账款 116 72 96 74 82 管理费用 149 136 150 1