在途新品储备丰富，潜在精品或改善业绩

http://www.huajinsc.cn/1 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分2025 年 04 月 29 日公司研究●证券研究报告电魂网络（603258.SH）公司快报在途新品储备丰富，潜在精品或改善业绩投资要点 事件：2024 年，公司实现营业收入 5.50 亿元（同比-18.71%）；归母净利润 3057.89万元（同比-46.20%）。2025Q1，公司实现营业收入 1.02 亿元（同比-25.65%）；归母净利润 161.01 万元（同比-96.53%）。不转增，不分红。 受产品周期因素影响，业绩出现下滑。公司以客户端游戏为基础向移动端游戏延伸，同时也布局了 H5 游戏、VR 游戏、主机、单机游戏和电竞赛事等领域。2024 年，由于游戏行业竞争激烈，虽公司大力进行广告投放，但由于产品周期影响，公司无重磅新游戏上线，且老游戏运营周期较长，吸引力下降，构成业绩下滑的主因。2025年，公司将有多款重磅游戏陆续上线，预计业绩将显著回升。此外 2024 年公司计提了包括商誉、长投在内的 6684.73 万元资产减值，大幅消化了今年的减值风险。 游戏储备丰富，潜在精品或有效改善业绩。公司自研休闲竞技游戏《野蛮人大作战2》已获移动端、主机、客户端全平台版号，其前作曾获 App Store 年度精选以及Google Play 多地区推荐、获 2017 年金翎奖“最佳原创移动游戏”等多项大奖，全网下载超 5000 万，游戏尚未上线已获得 2021 年金翎奖“玩家最期待的移动网络游戏”，并入选 TapTap 全球发布会精选游戏；在研产品《修仙时代》已获得移动端、PC 端版号，已亮相 2025 腾讯游戏发布会；《遇见龙 2》《卢希达起源》预计将于 25Q2 国内首发；《进击的兔子》预计将于 25Q3 国内首发。多款重磅新游戏上线将构成 2025 年公司业绩核心增长点。 投资建议：新游储备丰富，年内陆续上线或有效推动业绩回暖。我们预测公司2025-2027 年营收分别为9.97/12.91/15.46 亿元；归母净利润分别为3.09/4.11/5.12亿元；对应 PE 为 16.3/12.2/9.8 倍；首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观环境波动风险、新游上线不及预期、新游流水不及预期等。财务数据与估值会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)6775509971,2911,546YoY(%)-14.4-18.781.229.519.7归母净利润(百万元)5731309411512YoY(%)-71.7-46.2912.032.924.4毛利率(%)78.770.674.474.674.7EPS(摊薄/元)0.230.131.271.682.09ROE(%)2.41.312.314.615.8P/E(倍)88.6164.716.312.29.8P/B(倍)2.22.32.01.81.6净利率(%)8.45.631.031.933.1数据来源：聚源、华金证券研究所传媒 | 游戏Ⅲ投资评级增持(首次)股价(2025-04-29)20.60 元交易数据总市值（百万元）5,037.37流通市值（百万元）4,957.23总股本（百万股）244.53流通股本（百万股）240.6412 个月价格区间26.02/15.31一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-3.29-3.9716.67绝对收益-6.87-5.0722.0分析师倪爽SAC 执业证书编号：S0910523020003nishuang@huajinsc.cn报告联系人闫誉怀yanyuhuai@huajinsc.cn相关报告公司快报/游戏Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分一、盈利预测核心假设1. 客户端游戏：随着《野蛮人大作战 2》《修仙时代》等新内容的不断推出和电竞赛事的进一步发展，预计未来几年客户端游戏业务将快速增长。预计 2025-2027 年对应收入分别为 7.03、9.14、10.97 亿元，同比增速分别为 90.00%、30.00%、20.00%。2. 移动端游戏：公司在移动端游戏的多样化产品线和全球市场表现为移动端游戏提供了坚实基础。随着新产品的不断推出和现有产品的持续优化，预计未来移动端游戏业务将逐步回升。预计 2025-2027 年对应收入分别为 2.76、3.59、4.31 亿元，同比增速分别为 70.00%、30.00%、20.00%。3. 其他业务：公司在 H5 游戏、VR 游戏、平台产品、文化融合和文旅合作等方面表现良好，这些业务为公司带来了新的增长点。随着公司在这些领域的持续投入和创新，预计未来其他业务将稳健发展。预计 2025-2027 年对应收入分别为 17.88、17.88、17.88 亿元。综上，我们预计 2025-2027 年对应公司整体收入分别为 9.97、12.91、15.46 亿元，同比增速分别为 81.18%、29.46%、19.72%，对应总体毛利率分别为 74.39%、74.56%、74.65%。表 1：收入成本拆分业务收入（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E客户端游戏440.00370.15703.28914.261097.11YOY-15.21%-15.88%90.00%30.00%20.00%毛利率86.11%83.26%85.00%85.00%85.00%移动端游戏204.82162.44276.14358.98430.78YOY-18.31%-20.69%70.00%30.00%20.00%毛利率65.44%45.89%50.00%50.00%50.00%其他业务32.3017.8817.8817.8817.88YOY54.29%-44.66%0.00%0.00%0.00%毛利率62.77%33.86%33.86%33.86%33.86%营业总收入677.12550.46997.291291.121545.77YOY-14.36%-18.71%81.18%29.46%19.72%毛利率78.75%70.63%74.39%74.56%74.65%资料来源：公司年报，华金证券研究所公司快报/游戏Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 6请务必阅读正文之后的免责条款部分二、可比公司估值公司为一家拥有自主研发能力、运营能力的专业化网络游戏公司。公司致力于自主研发运营精品化的网络游戏，通过高效的游戏开发体系、精准的游戏推广方案，以竞技类网络游戏为特色产品，已发展成为集创意策划、美术设计、技术研发、产品开发、游戏推广、运营维护、海外合作于一体的网络游戏开发商、运营商。公司拥有自主知识产权的网络游戏开发核心技术，是网络游戏行业内具备较强自主研发能力和运营能力的优秀企业，于 2017 年入选浙江省重点高新技术研发中心。根据主营业务和行业相似性，我们选择吉比特、神州泰岳、恺英网络、巨人网络四家公司作为可比公司。从 PE 上看，四家可比公司 2025-2027 年平均 PE 均值分别为 20.39、16.52、14.86 倍，显著高于所选公司