公司加强费用管控，看好后续内需/非俄表现

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 29 日 证 券研究报告•2025 年 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 17.90 元 中国重汽（000951） 汽 车 目标价： ——元（6 个月） 公司加强费用管控，看好后续内需/非俄表现 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：郭瑞晴 电话：13379781776 邮箱：grq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 11.75 流通 A 股(亿股) 11.75 52 周内股价区间(元) 13.51-20.59 总市值(亿元) 210.30 总资产(亿元) 445.86 每股净资产(元) 13.31 相 关研究 [Table_Report] 1. 中国重汽（000951）：天然气、新能源齐发力，公司业绩表现亮眼 (2025-03-31) 2. 中国重汽（000951）：Q3 利润高增长，盈利能力持续强化 (2024-11-05) 3. 中国重汽（000951）：盈利能力持续增强，市占率有所提升 (2024-08-26) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年一季报，实现营收 129.1亿元，同比+13.0%，环比+13.8%，实现归母净利润 3.1 亿元，同比+13.3%，环比-43.1%。  公司加强费用管控，净利率同比提升。25Q1公司实现归母净利润 3.1亿元，同比+13.3%，环比-43.1%。25Q1公司毛利率为 7.1%。同比-0.8pp，环比-4.5pp，净利率为 3.3%，同比+0.1pp，环比-2.1pp。从费用端来看，公司销售/管理/研发费用率分别为 0.7%/0.6%/1.5%，同比分别为-0.2pp/-0.2pp/-0.2pp，环比分别为-0.3pp/+0.1pp/-0.2pp，公司费用管控持续取得成效。此外，25Q1公司信用减值损失较上年同期增长 192%，主要是由于报告期内公司基于预期损失模型计提的减值损失增加所致。  25Q1行业批发销量环比改善，燃气/新能源终端表现亮眼。行业层面，25Q1批发 26.5 万辆，同比-2.7%，环比+21.0%，终端销量 15.4 万辆，同比+13.3%，环比-10.3%。天然气/新能源重卡表现出色，25Q1天然气重卡上险量 4.7万辆，同比+3.8%，环比+58.4%，渗透率达 30.6%，同比-2.8pp，环比+13.3pp；25Q1新能源重卡终端销量 3.0 万辆，同比+176.4%，环比-9.8%，新能源渗透率达19.7%，同比+11.6pp，环比+0.1pp。集团层面，25Q1 天然气重卡上险量 1.0万辆，同比-16.6%，环比+83.8%，新能源重卡上险量 0.4万辆，同比+177.4%，环比+32.8%。3月 18日交通运输部、国家发展改革委、财政部发布的《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》将天然气重卡纳入补贴范围，行业销量再迎政策刺激，若后续地方政策加速落地，公司则有望凭借集团的龙头优势充分受益于政策带来的内需改善，实现公司销量/利润增长。  非俄市场助力出口增长，利好公司业绩增长。根据海关总署数据，2025Q1行业出口非俄市场共计 6.4万辆，同比+26.4%，环比-6.3%，预计今年非俄市场将对出口形成重要支撑。我们认为，非俄市场系公司出口的优势市场，2025 年俄罗斯市场重卡需求下滑对公司出口影响相对有限。同时，24年集团出口 13.4万辆，同比+3%，位居行业第一，借助集团在海外市场的有力布局和品牌积淀，公司在海外市场的竞争力和影响力不断提升，后续有望有亮眼表现。  盈利预测与投资建议。预计公司 25/26/27 年归母净利润 17.5/22.2/25.1 亿元，对应 PE 为 12/9/8 倍，维持“买入”评级。  风险提示：政策推行不及预期风险；天然气价格大幅上涨风险；新能源重卡需求不及预期风险；海外竞争加剧风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 44929.09 55191.87 64657.58 73750.61 增长率 6.80% 22.84% 17.15% 14.06% 归属母公司净利润（百万元） 1479.66 1750.29 2222.10 2513.50 增长率 36.96% 18.29% 26.96% 13.11% 每股收益 EPS（元） 1.26 1.49 1.89 2.14 净资产收益率 ROE 11.37% 14.11% 15.92% 16.20% PE 14 12 9 8 PB 1.28 1.19 1.08 1.00 数据来源：Wind，西南证券 -18%-9%0%9%18%27%24/424/624/824/1024/1225/2中国重汽 沪深300 63965 中 国重汽（000951） 2025 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 44929.09 55191.87 64657.58 73750.61 净利润 1868.58 2500.41 3086.25 3396.62 营业成本 41028.48 50274.08 58817.20 66961.89 折旧与摊销 457.37 444.38 458.78 463.53 营业税金及附加 176.06 216.28 253.37 289.00 财务费用 -251.71 -142.16 -179.92 -215.58 销售费用 375.35 921.70 1034.52 1032.51 资产减值损失 -308.30 -200.00 -150.00 -100.00 管理费用 326.88 993.45 1021.59 1534.01 经营营运资本变动 2636.52 2156.56 1781.51 1633.77 财务费用 -251.71 -142.16 -179.92 -215.58 其他 874.48 267.91 176.87 124.54 资产减值损失 -308.30 -200.00 -150.00 -100.00 经 营活动现金流净额 5276.94 5027.09 5173.49 5302.88 投资收益 8.90 0.00 0.00 0.00 资本支出 147.18 -10