公用事业行业卡塔尔LNG专题研究：成本优势下的产能扩张

卡塔尔 LNG 专题研究：成本优势下的产能扩张 [Table_CoverStock] 公用事业行业 [Table_ReportTime] 2025 年 7 月 16 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 行业专题研究（普通） [Table_StockAndRank] 公用事业行业 投资评级 看好 上次评级 看好 [Table_Chart] [Table_BaseData] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 李春驰 电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮箱：lichunchi@cindasc.com 唐婵玉 电力公用行业分析师 执业编号：S1500525050001 邮箱：tangchanyu@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 卡塔尔 LNG 专题研究：成本优势下的产能扩张 [Table_ReportDate] 2025 年 7 月 16 日 本期内容提要: [Table_Summary] ➢ 卡塔尔天然气资源禀赋优越，“十五五”LNG 产能步入扩张期。卡塔尔天然气资源储量庞大，截至 2020 年末，卡塔尔天然气已探明储量为 24.7 万亿方，占全球已探明储量的 13.1%，位于全球第三位。依托资源禀赋，卡塔尔大力发展 LNG 出口，截至 2024 年已建成液化出口产能合计 77.1 百万吨/年，占 2024 年全球 LNG 产能的 15%。2026-2030 年卡塔尔将迎来新一轮产能大扩张，超 6000 万吨液化产能有望陆续投产，卡塔尔 LNG 出口能力有望翻番。如以上项目按期投产，我们预计 2025-2030 年期间卡塔尔 LNG 出口量的年化增速有望达到13%。 ➢ 气田资源优势和全产业链优势贡献极低的开采成本和有竞争力的液化成本。卡塔尔气田生产成本大致在 0.3~0.5 美元/百万英热之间，大幅低于其他天然气主产国；新增液化成本在 1.8 美元/百万英热左右，同样位于全球低位。卡塔尔 LNG 出口至亚洲的到岸成本在 4 美元/百万英热以内，显著低于北美项目，我们判断其有望构成未来几年全球LNG 市场中最具成本优势的增量供给。 ➢ 长协为主锚定亚欧市场，现货敞口或将压低气价。卡塔尔 LNG 出口目的地以亚洲、欧洲为主，2024 年占比分别为 80%、14%。存量液化产能中 90%以上已通过长期合同锁定买方，新增产能中仍有约 30%的现货敞口。随着后续签约量的增长，我们预计未来现货敞口还有进一步下降的空间。但若全球天然气需求转弱，消费量增速放缓，卡塔尔的新增低成本产能或将压低全球 LNG 现货价格。长协售价方面，我们判断当油价在 70 美元/桶以下时，近年新签约低斜率的油价长协相较美国 HH 长协更具竞争力。 ➢ 中国企业长协签约量高，“长协+股权投资”锁定增量气源。2024 年中国进口卡塔尔的 LNG 占比 24%。中国企业已与卡塔尔签订长协合计 1590 万吨/年，其中中国石油与中国海油签约量较大。近年来，中国石油及中国石化通过“长协+股权投资”的方式锁定卡塔尔增量气源合计 1100 万吨/年，我们预计其将于 2026-2027 年释放。 ➢ 投资建议：卡塔尔作为传统 LNG 出口大国，正在实施大规模扩建计划，IGU 预计 2026–2028 年将新增 LNG 液化产能 4680 万吨/年，占同期全球新增产能的 23%，另有 1600 万吨/年产能在规划，我们预计2030 年卡塔尔 LNG 液化出口产能有望翻一番。卡塔尔天然气开采和液化成本处于全球低位，我们判断其有望成为未来几年全球 LNG 市场中最具成本优势的增量供给，基于当前新增产能中仍有 30%左右未锁定长协，若未来全球天然气需求趋弱，新增产能释放或将对现货市场价格形成压制。此外，结合我们信达能源团队于 2024 年 5 月 16 日发布的研究报告《美国天然气成本及气价展望》中关于全球未来LNG供给增量的分析，我们判断 2026-2030 年 LNG 供需格局趋于宽松，全球气价中枢大概率进入下行周期。产能周期驱动下国际气价下行叠加中国天然气多元化供应充足，国内城市燃气企业经营情况有望持续向好，其中锁定优势气源、拥有多元自主气源池的企业受益更加显著。建议关注标的：A 股：新奥股份、佛燃能源、深圳燃气。H 股：新奥能源、中国燃气、华润燃气、昆仑能源。 ➢ 风险因素：中东地缘政治风险导致区域 LNG 运输受阻；卡塔尔 LNG液化出口设施建设进度不及预期;全球油气价格超预期大幅上涨;天然气消费需求长期疲弱。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目录 一、卡塔尔天然气资源禀赋优越，“十五五”LNG 产能步入扩张期 ............................................ 4 1.1 卡塔尔在 LNG 供给端地位突出：储量居世界第三，LNG 出口量占全球 1/5 .................... 4 1.2 2026-2030 年将迎来新一轮产能大扩张：超 6000 万吨液化产能有望陆续投产，卡塔尔 LNG 出口能力有望翻番 5 二、低成本竞争优势突出：气田资源优势和全产业链优势贡献极低的开采成本和有竞争力的液化成本 7 三、卡塔尔 LNG 定价模式：长协为主锚定亚欧市场，现货敞口或将压低气价 .......................... 9 3.1 存量产能绝大部分锁定亚欧长协，新增产能仍存在一定现货敞口 ..................................... 9 3.2 油价低于 70 美元/桶时，油价长协相对更具竞争力 ............................................................ 12 四、中国企业长协签约量高，“长协+股权投资”锁定增量气源 ................................................. 13 五、投资策略：气价下行周期关注城燃投资机遇 ......................................................................... 14 风险因素 .............................................................................................