一季度业绩增长，项目建设有序推进

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 扬农化工（600486.SH）：一季度业绩增长，项目建设有序推进 2025 年 4 月 30 日 强烈推荐/维持 扬农化工 公司报告 扬农化工发布 2025 年 1 季报：公司 1 季度实现营业收入 32.41 亿元，YoY+2.04%，归母净利润 4.35 亿元，YoY+1.35%。 农药产品销量增长，但价格小幅下滑，带动公司整体实现增长。分板块看，①原药：1 季度公司原药产品价格同比下滑 8.77%，销量同比增长 14.82%，带动营收同比增长 4.75%至 18.06 亿元；②制剂：1 季度公司制剂产品价格同比下滑 1.63%，销量同比增长 2.77%，带动产品营收同比增长 1.10%至 8.71 亿元。从利润端看，公司综合毛利率同比小幅增长 0.3 个百分点至 24.64%，带动净利润增长。 行业尚处周期底部，但是绿色化、国际化与集中度提升也孕育着新机遇。首先，国家高度重视粮食安全，持续推出农业利好政策以及有利于农药行业创新、绿色、高质量发展的法律法规。其次，虽然 2024 年全球粮食价格处于周期底部，但粮食需求中长期需求明确，广大发展中地区居民饮食结构仍有较大改善空间，支撑了饲用农产品需求，巴西、美国等粮食主产国也在持续扩大农产品种植面积，长期农药产品终端需求稳中有升。第三，海外市场去库存已见成效，新周期备货启动推动部分产品需求恢复，政策引导行业集中度提升，产能出清后中期价格将有上升空间。数字化和智能化技术的应用（例如精准施药）推动行业升级。终端抗性管理和土壤健康需求增加带动新产品销售，病虫害抗药性增强促使企业加快新药研发，企业通过差异化产品突破同质化困境。 公司有序推进新项目产能建设，后续有望逐步贡献业绩增量。2024 年公司辽宁优创一期一阶段、二阶段项目相继投产运营。截至 2024 年年末，公司对于辽宁优创一期项目的累计投入金额已达到 27.83 亿元，占总预算的 80%。后续公司还将推进优创二期项目，此外优嘉厂区、科创厂区项目也在同步推进。我们认为，后续在建项目的陆续投放，有望继续为公司贡献业绩增量。 公司盈利预测及投资评级：作为国内农药龙头，公司在建项目有序推进，同时受益先正达集团内部资源协同，我们预期公司中长期成长性持续。我们维持公司 2025~2027 年盈利预测，2025~2027 年净利润分别为 13.55、16.43 和 20.95亿元，对应 EPS 分别为 3.33、4.04 和 5.15 元，当前股价对应 P/E 值分别为16、13 和 10 倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品价格大幅下滑；新产能投放不及预期；“先正达集团”资产内部整合不及预期；市场竞争加剧。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 11,478 10,435 11,118 12,037 13,104 增长率（%） -27.41% -9.09% 6.55% 8.26% 8.87% 归母净利润（百万元） 1,565 1,202 1,355 1,643 2,095 增长率（%） -12.77% -23.19% 12.76% 21.21% 27.49% 净资产收益率（%） 16.18% 11.41% 11.67% 12.65% 14.20% 公司简介： 扬农化工现已形成以菊酯为核心，农药为主导，精细化学品为补充的多元化产品格局，4 个产品填补国际空白，30 多个产品填补国内空白。 公司是国家重点高新技术企业，是中国拟除虫菊酯类农药生产基地，全国化工企业环境保护先进单位。公司积极发展环境友好型农药，现拥有省拟除虫菊酯类农药工程研究中心、省农药清洁生产技术重点实验室、全国农药标准化技术委员会拟除虫菊酯工作组等创新平台。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 66.53-46.81 总市值（亿元） 208.35 流通市值（亿元） 206.39 总股本/流通A股（万股） 40,669/40,669 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 0.97 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030 liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480516110002 -36.3%-24.6%-12.8%-1.1%10.7%22.4%4/297/2910/281/274/28扬农化工沪深300P2 东兴证券公司报告 扬农化工（600486.SH）：一季度业绩增长，项目建设有序推进 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 每股收益（元） 3.85 2.96 3.33 4.04 5.15 PE 14 18 16 13 10 PB 2.20 2.02 1.83 1.64 1.44 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 扬农化工（600486.SH）：一季度业绩增长，项目建设有序推进 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 9075 7182 8568 11291 14055 营业收入 11478 10435 11118 12037 13104 货币资金 1763 1618 2884 5253 7617 营业成本 8539 8023 8706 9555 10457 应收账款 1895 1931 2058 2228 2426 营业税金及附加 47 35 38 41 44 其他应收款 684 707 753 815 887 营业费用 230 232 247 268 291 预付款项 201 198 168 184 201 管理费用 517 468 498 539 587 存货 1590 1105 1083 1188 1300 财务费用 -58 -65 -345 -714 -1191 其他流动资产 2942 1623 1623 1623 1623 资产减值损失 24 59 7 13 15 非流动资产合计 6628 10483 10626 10167 9653 公允价值变动收益 3 -3 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 -15 3 0 0 0 固定资产 5400 7227 7397 6965 6478 营业利润 1869 1413 1585 1922 2450 无形资产 641 584 557 531 5