2024年报及2025一季报点评：减值计提拖累业绩，高分红持续

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月30日优于大市兔宝宝（002043.SZ）2024 年报及 2025 一季报点评：减值计提拖累业绩，高分红持续核心观点公司研究·财报点评建筑材料·装修建材证券分析师：任鹤证券分析师：陈颖010-880053150755-81981825renhe@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980520040006S0980518090002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.50 元总市值/流通市值8737/7731 百万元52 周最高价/最低价13.26/8.84 元近 3 个月日均成交额128.65 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《兔宝宝（002043.SZ）-2024 年中报点评：收入增长有韧性，重视回报高分红》 ——2024-08-28《兔宝宝（002043.SZ）-2023 年报及 2024 一季报点评：业绩高于预告中值，高分红价值凸显》 ——2024-04-30《兔宝宝（002043.SZ）——2023 年中报点评-上半年归母净利润同比+8.3%，现金流大幅改善》 ——2023-08-31《兔宝宝（002043.SZ）-2022 年报及 2023 一季报点评：工程业务拖累短期业绩，转型升级成长可期》 ——2023-05-03收入增长保持韧性，信用减值及商誉计提拖累全年业绩。2024 年公司实现营收 91.9 亿元，同比+1.39%，归母净利润 5.9 亿元，同比-15.11%，扣非归母净利 4.9 亿元，同比-16.01%，EPS 为 0.71 元/股，并拟 10 派 3.2 元（含税），2024 年累计分红 4.93 亿元，分红率 84.2%，同时公告 2025 年中期分红规划。收入增长保持韧性，装饰材料业务和全屋定制业务同比均实现稳健增长，利润承压主因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，同时计提信用减值损失和商誉减值增加（信用减值损失增加 0.53 亿元，商誉减值增加 1.3 亿元）。2025Q1实现营收1.27亿元，同比-14.3%，归母净利润1.01亿元，同比+14.2%，扣非归母净利润 0.87 亿元，同比+7.9%，收入下滑受 A 类收入占比下降影响，A+B 折算后总体仍保持相对韧性，利润增长受公允价值同比变动影响，上年同期为-0.1 亿元。乡镇下沉+小 B 拓展推动板材增长，全屋定制逆势继续提升。2024 年公司装饰材料/定制家居业务分别实现营收 74.04/17.2 亿元，同比+8.0%/-18.7%，其中装饰材料业务中板材/板材品牌使用费/其他装饰材料收入分别为47.7/4.93/21.41 亿元，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，装饰材料板块持续推动多渠道运营，持续拓展家具厂、家装公司，并加速下沉乡镇市场布局；定制家居业务中全屋定制/裕丰汉唐收入分别为 7.07/6.1 亿元，同比+18.49%/-46.81%，全屋定制持续品牌升级、完善产品矩阵，继续逆势增长。全年毛利率略有下滑，加强费用管控，回款依旧良好。2024 年综合毛利率18.1%，同比-0.32pp，期间费用率 6.0%，同比-0.8pp,其中销售/管理/财务/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，管理费用率降低主因强化费用管控及股权激励费用减少所致。2024 年经营性现金流净额 11.5 亿元，同比-39.7%，收现比/付现比为 1.15/1.12，上年同期 1.06/0.90，回款依旧保持良好，付款节奏有所波动；截至 2024 年末应收票据及账款+应收款项融资+其他应收款+合同资产合计 7.9 亿元，同比-39.0%。2025Q1 毛利率 20.9%，同比+3.0pp/环比+0.9pp，期间费用率 9.9%，同比+1.3pp/环比+5.3pp，毛利率和费用率同比变动主因 AB 类收入结构影响，2025Q1 经营性现金流净额-8.4 亿元，同比+5.2%。风险提示：地产复苏不及预期；渠道拓展不及预期；应收账款回收不及预期投资建议：经营有韧性，高分红持续，维持“优于大市”评级公司多渠道布局持续完善，看好乡镇下沉及小 B 渠道持续拉动，以及依托板材优势定制家居业务的突破增长。考虑整体需求偏弱，下调 25-26 年盈利预测，预计25-27 年EPS 为0.96/1.04/1.14 元/股，对应PE 为11.0/10.1/9.2x，公司持续重视股东回报，高分红价值持续，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)9,0639,1899,1069,4679,918(+/-%)1.6%1.4%-0.9%4.0%4.8%净利润(百万元)689585798868952(+/-%)54.8%-15.1%36.4%8.6%9.7%每股收益（元）0.820.700.961.041.14EBITMargin11.0%11.3%12.0%12.0%12.5%净资产收益率（ROE）21.5%19.2%25.5%27.1%29.8%市盈率（PE）12.815.011.010.19.2EV/EBITDA11.210.49.89.38.7市净率（PB）2.762.872.802.732.74资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2收入增长保持韧性，信用减值及商誉计提拖累全年业绩。2024 年公司实现营收91.9 亿元，同比+1.39%，归母净利润 5.9 亿元，同比-15.11%，扣非归母净利 4.9亿元，同比-16.01%，EPS 为 0.71 元/股，并拟 10 派 3.2 元（含税），2024 年累计分红 4.93 亿元，分红率 84.2%，同时公告 2025 年中期分红规划。收入增长保持韧性，装饰材料业务和全屋定制业务同比均实现稳健增长，利润承压主因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，同时计提信用减值损失和商誉减值增加（信用减值损失增加 0.53 亿元，商誉减值增加 1.3 亿元）。2025Q1 实现营收 1.27 亿元，同比-14.3%，归母净利润 1.01 亿元，同比+14.2%，扣非归母净利润 0.87 亿元，同比+7.9%，收入下滑受 A 类收入占比下降影响，A+B 折算后总体仍保持相对韧性，利润增长受公允价值同比变动影响，上年同期为-0.1 亿元。图1：兔宝宝营业收入及同比增速（单位：亿元、%）图2：兔宝宝单季营业收入及同比增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：兔宝宝归母净利润及同比增速（单位：亿元、%）图4：兔宝宝单季归母净利润及同比增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理乡镇下沉+小 B 拓展推动板材增长，全屋定制逆势继续提升。2024 年公司装饰材料/定制家居业务分别实现营